Sem medo da dor a curto prazo, Goldman Sachs mantém-se otimista sobre a Xiaomi: IA tem potencial para abrir espaço de valor, AIoT fornece rede de segurança

Face aos custos de memória em forte aumento, à pressão sobre a margem de lucro dos smartphones e às dores de crescimento causadas pelo elevado investimento em P&D no setor de veículos de nova energia, o Goldman Sachs acredita que a estratégia de IA da Xiaomi poderá abrir espaço para valor a longo prazo através do fortalecimento do ecossistema e da inteligência incorporada, enquanto os lucros principais provenientes de serviços de internet, AIoT e outras receitas oferecem uma proteção eficaz contra os ventos contrários do setor a curto prazo.

De acordo com a fonte ChaseWind Trading Desk, o Goldman Sachs publicou a 25 de março um relatório de análise dos resultados do quarto trimestre de 2025 da Xiaomi. A receita do trimestre cresceu 7% em relação ao ano anterior, ligeiramente acima da previsão do Goldman Sachs de 1%, enquanto o lucro líquido ajustado caiu 24% em relação ao mesmo período do ano anterior, alinhando-se às expectativas do mercado. Após a divulgação dos resultados, o Goldman Sachs revisou ligeiramente para baixo as previsões de receita e lucro líquido ajustado de 2026 a 2028, ajustando-as em 1% a 2%, mantendo o preço-alvo de HKD 41, com valores por ação de HKD 46 (cenário otimista, +41%) e HKD 27 (cenário pessimista, -17%).

No que diz respeito à estratégia de IA, a Xiaomi anunciou que nos próximos três anos investirá um total de 60 mil milhões de yuans nesta área, com cerca de 16 mil milhões previstos para 2026. A empresa lançou em 19 de março três grandes modelos de linguagem, e a sua quota de mercado semanal de uso de tokens na plataforma OpenRouter passou de 7,7% na semana de 15 a 21 de março para 19% na semana de 22 de março, chegando a ultrapassar Google, Anthropic, MiniMax e OpenAI, tornando-se líder global.

O Goldman Sachs estima que, em 2026, o “lucro principal” (que inclui serviços de internet, AIoT e outras receitas) da Xiaomi será de aproximadamente 33,6 mil milhões de yuans, o que equivale a 110% do lucro líquido ajustado do grupo de 30,2 mil milhões de yuans nesse ano. Isto indica que, mesmo com a pressão de custos sobre os negócios de smartphones e veículos de energia nova, a estabilidade dos lucros provenientes de serviços de internet e AIoT ainda garante suporte ao lucro global do grupo, formando o núcleo do valor atual.

O desempenho do quarto trimestre atendeu às expectativas, com melhorias na eficiência operacional

O Goldman Sachs destaca que os principais indicadores do quarto trimestre da Xiaomi estiveram basicamente alinhados com as expectativas, mas a margem de lucro dos smartphones foi a mais pressionada, caindo 3,8 pontos percentuais em relação ao ano anterior e 2,8 pontos em relação ao trimestre anterior, para 8,3%, devido ao aumento significativo dos preços globais de memória. Segundo dados do Goldman Sachs, até 24 de março de 2026, os preços de memória LPDDR4X de 6GB a 12GB aumentaram entre 78% e 100% em relação ao final de 2025, com aumentos anuais de 580% a 674% desde o primeiro trimestre de 2025.

No que diz respeito ao controlo de despesas operacionais, o Goldman Sachs prevê que, em 2026, as despesas operacionais não-GAAP crescerão 11% em relação ao ano anterior, atingindo cerca de 75 mil milhões de yuans, enquanto as despesas operacionais principais diminuir 3%, para aproximadamente 43 mil milhões de yuans, representando cerca de 12,8% da receita principal. As despesas de vendas e marketing e administrativas aumentaram apenas cerca de 2% e 8%, respetivamente, enquanto os gastos com P&D cresceram cerca de 21%, demonstrando um equilíbrio ordenado entre eficiência e investimento tecnológico. O Goldman Sachs também observa que, durante o ciclo de declínio do setor de 2022 a 2023, a Xiaomi conseguiu reduzir as despesas operacionais principais para manter o crescimento ou diminuir em relação ao ano anterior, indicando uma eficiência organizacional com precedentes históricos.

Aceleração da estratégia de IA, ecossistema de fortalecimento e inteligência incorporada em duas frentes

A IA é o tema central da análise do Goldman Sachs neste relatório de resultados. A gestão da Xiaomi posiciona a capacidade de IA como o motor principal para impulsionar todo o ecossistema, com o MiClaw projetado como protótipo do futuro sistema operacional de IA (AIOS), visando oferecer maior segurança e melhor experiência do utilizador do que soluções de terceiros. No campo da IA incorporada, a empresa prioriza direção em condução autónoma e robôs humanoides, sem foco imediato na monetização comercial de terceiros.

Quanto ao plano de investimento, os 60 mil milhões de yuans previstos para três anos concentram-se principalmente em P&D (cerca de 70%), com a proporção de despesas de capital a aumentar para 60% ou mais nos próximos dois anos, refletindo um reforço contínuo na infraestrutura. O Goldman Sachs acredita que o ritmo acelerado de lançamento de LLMs da Xiaomi e a rápida expansão de quota de mercado na plataforma OpenRouter indicam que a empresa está a acelerar a conversão de investimentos em IA em resultados concretos e mensuráveis.

Lucro principal como suporte à rentabilidade do grupo, serviços de internet e AIoT como estabilizadores

O Goldman Sachs introduz o conceito de “lucro principal” (“backbone profit”) como indicador central da resiliência dos lucros do grupo Xiaomi. Este inclui o lucro líquido de serviços de internet, AIoT e outras receitas (incluindo juros e investimentos), estimando-se que em 2026 totalize cerca de 33,6 mil milhões de yuans, uma redução de aproximadamente 11% em relação ao ano anterior. A queda deve-se principalmente à abordagem conservadora do Goldman Sachs quanto às receitas de alienação de ativos, que em 2025 totalizaram cerca de 5 mil milhões de yuans, sendo improvável que se repitam em 2026.

Analisando por segmento, o Goldman Sachs prevê que, em 2026, o negócio de smartphones terá prejuízo líquido superior a 4 mil milhões de yuans devido a uma previsão de 145 milhões de unidades vendidas e uma margem de lucro de cerca de 8%. Os veículos de energia nova e outros novos negócios, com 600 mil veículos entregues e uma margem de lucro de aproximadamente 21%, contribuirão com cerca de 1 mil milhões de yuans de lucro, abaixo dos 2,5 mil milhões de 2025. Com lucros relativamente limitados nos negócios de smartphones e veículos elétricos, o lucro principal de 33,6 mil milhões de yuans cobre 110% do lucro líquido ajustado do grupo de 30,2 mil milhões, oferecendo uma base sólida para a avaliação.

Com base na avaliação por soma de partes (SOTP), o Goldman Sachs mantém o preço-alvo de HKD 41, com potencial de valorização de cerca de 25%; os valores por ação nos cenários otimista e pessimista são HKD 46 (+41%) e HKD 27 (-17%), respetivamente.

Negócio de smartphones: estoque estratégico para mitigar pressão de custos, melhorias de margem podem atrasar

Os preços de memória estão em ciclo de alta prolongada, previsto pelo Goldman Sachs até 2027, pressionando continuamente a margem de lucro dos smartphones da Xiaomi. A empresa adotou duas principais estratégias: primeiro, aproveitar a escala de um dos maiores compradores globais para garantir fornecimento e custos relativos mais baixos; segundo, antecipar o estoque, com aumento de 67% no inventário de matérias-primas e 23% no inventário de produtos acabados em relação ao mesmo período do ano anterior, visando vender antecipadamente para obter condições de preço mais favoráveis em 2026 ou margens melhores.

A provisão de 2,1 mil milhões de yuans para inventário no quarto trimestre (4,8% da receita de smartphones do trimestre, o nível mais alto desde o quarto trimestre de 2022) reserva espaço para melhorias na margem de lucro em 2026, sendo que o efeito é semelhante às estratégias adotadas durante o ciclo de declínio de 2023.

No mercado, a quota global de smartphones da Xiaomi no quarto trimestre caiu 2,6 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior e 2 pontos em relação ao mesmo período do ano anterior, para 11%, com quedas em China, Europa, América Latina, Sudeste Asiático, Médio Oriente e África. O Goldman Sachs mantém a previsão de que, em 2026, as vendas cairão 12% e a receita 8%, com margem de lucro de 8,0%; em 2027, espera-se recuperação de vendas e receita, com margem de lucro a melhorar para 9%.

Veículos de energia nova: forte procura pelo SU7 facelift, entrega de 60 mil unidades prevista para o ano

O setor de veículos de energia nova mantém forte ritmo. Após o lançamento do modelo SU7 facelift, em três dias foram recebidas 30 mil encomendas, superando o primeiro modelo SU7, com 60% dos compradores sendo utilizadores de iPhone e 60% optando por cores pagas. A gestão acredita que isso apoiará a margem de lucro; a proporção de utilizadoras femininas também é superior à do primeiro modelo, indicando expansão do apelo da marca.

O Goldman Sachs estima que, em 2026, a Xiaomi entregará cerca de 600 mil veículos, ligeiramente acima da orientação da empresa de 550 mil unidades; a margem de lucro bruta de veículos elétricos e outros negócios deve atingir 21,8%, ligeiramente abaixo dos 22,7% do quarto trimestre, devido à pressão de custos de memória. Com maior investimento em modelos de linguagem, robôs e chips, a margem líquida ajustada deve diminuir de 2,4% em 2025 para 0,6% em 2026. Acredita-se que a contínua expansão do modelo YU7 será um motor importante para o crescimento das entregas em 2026, com entregas do modelo SU7 standard e Pro previstas para maio a junho, e do Max entre maio e julho.

AIoT: crescimento no exterior como novo motor, com potencial de mudança de ritmo na segunda metade do ano

O negócio de AIoT enfrenta alta base de comparação no mercado doméstico, com previsão de uma ligeira queda de 2% na receita total em 2026, sendo que a receita doméstica deve cair 14%. Contudo, a receita de AIoT no exterior deve crescer 27% (acima dos 19% de 2025), impulsionando uma mudança de tendência na taxa de crescimento trimestral na segunda metade de 2026. Especificamente, espera-se que as receitas de AIoT nos dois primeiros trimestres de 2026 caiam cerca de 24% e 14%, respectivamente, com recuperação na segunda metade à medida que o efeito de base normaliza.

A gestão mantém uma visão positiva do crescimento de médio a longo prazo do AIoT. No mercado doméstico, a Xiaomi continua a avançar na estratégia de alta gama, com a quota de mercado de ar condicionado doméstico já em 10%, enquanto frigoríficos e máquinas de lavar estão entre 4% e 5%, com potencial de crescimento. No exterior, o mercado-alvo de AIoT é cerca de três vezes maior que o doméstico, e a expansão da rede de lojas de retalho é mais cautelosa, com planos para abrir cerca de 1.000 lojas até o final de 2026 (contra cerca de 450 em 2025). Quanto aos serviços de internet, o número de utilizadores ativos mensais globais cresceu 7% no quarto trimestre, atingindo 754 milhões, e o Goldman Sachs prevê que, no primeiro trimestre de 2026, a receita de serviços de internet aumente cerca de 4% ano a ano, com crescimento de 11% no exterior e estabilidade no mercado interno, mantendo uma trajetória de crescimento estável.