Guóhǎi Securities: Los precios del carbón aún tienen necesidad de aumentos a largo plazo, manteniendo la calificación de "Recomendación" para la industria de extracción de carbón

Seashore Securities publica un informe de investigación que indica que, en términos generales, la lógica de restricción en la oferta del sector de extracción de carbón no ha cambiado, mientras que la demanda puede experimentar fluctuaciones en fases, y los precios muestran cierta volatilidad y un equilibrio dinámico. Las principales empresas de carbón tienen alta calidad de activos, flujo de caja abundante, y presentan las características de “alta rentabilidad, alto flujo de caja, altas barreras, altos dividendos y alto margen de seguridad”. Además, a partir de 2025, varias empresas estatales y centrales de carbón comenzarán planes de aumento de participación y de inyección de activos, lo que también es una señal positiva, demostrando confianza en el desarrollo de las empresas de carbón y fortaleciendo su crecimiento y estabilidad. Se recomienda aprovechar el valor del sector del carbón en niveles bajos y mantener una calificación de “recomendado” para la industria de extracción de carbón.

Los principales puntos de Seashore Securities son los siguientes:

Oferta: 1-2 meses, producción continúa disminuyendo, el crecimiento de importaciones se reduce, y la oferta total pasa de aumentar a disminuir.

Producción: en enero y febrero, la producción de carbón crudo disminuyó un 0.30% interanual, reduciendo la caída en comparación con diciembre de 2025 en un 0.70 puntos porcentuales. En los primeros dos meses de 2026, la producción industrial de carbón crudo fue de 760 millones de toneladas, con una disminución interanual del 0.3%, menor en 0.7 puntos porcentuales que en diciembre de 2025; la producción diaria promedio fue de 1,293 millones de toneladas, con una reducción de 4.1 millones de toneladas por día respecto a 2025, y una disminución de 116.7 millones de toneladas por día en comparación con diciembre de 2025.

La producción de las principales empresas de carbón en muestra varió en enero y febrero. Tomando como muestra a China Shenhua, Shaanxi Coal Industry y Lu’an Environmental Energy, en 2026, China Shenhua produjo 52.5 millones de toneladas de carbón comercial, con una caída del 1.1% interanual; Shaanxi Coal Industry produjo 29.34 millones de toneladas, con un aumento del 2.3%; Lu’an produjo 9.2 millones de toneladas, con un aumento del 3.7%. En general, la producción de carbón de las empresas muestra diferencias interanuales.

Importaciones: en enero y febrero, las importaciones de carbón aumentaron un 1.50% interanual, pero la tasa de crecimiento fue menor en 10.40 puntos porcentuales respecto a diciembre de 2025. En los primeros dos meses de 2026, China importó 77.22 millones de toneladas de carbón, con un aumento del 1.50% interanual, pero con una reducción en la tasa de crecimiento respecto a diciembre de 2025. En enero, la diferencia de precios de importación de carbón aún fue significativa, y debido a la reposición de inventarios antes del Año Nuevo y las diferencias en las vacaciones, las importaciones aumentaron interanualmente. Sin embargo, en febrero, con las vacaciones y la reducción en la diferencia de precios, las importaciones interanuales disminuyeron.

Calculando con un crecimiento interanual del 0.30% en la producción doméstica y del 1.50% en las importaciones en los primeros dos meses de 2026, la tasa de crecimiento total de la oferta de carbón en ese período fue de -0.1% (sin considerar cambios en el poder calorífico), lo que representa una disminución de 0.7 puntos porcentuales respecto a diciembre de 2025.

Demanda: en enero y febrero, la producción de energía térmica aceleró, y sectores como la química, la construcción y la coquización también contribuyeron positivamente; en general, la demanda aumentó respecto a diciembre de 2025.

Energía térmica: en los primeros dos meses, la producción de energía térmica industrial de las empresas principales creció un 3.3% interanual, con una aceleración de 6.5 puntos porcentuales respecto a diciembre de 2025. La generación eléctrica industrial total fue de 15,718 millones de kWh, con un aumento del 4.1% interanual, acelerando en 4.0 puntos porcentuales respecto a diciembre. La generación diaria promedio fue de 266.4 millones de kWh. En cuanto a las diferentes fuentes: en enero y febrero, la generación de energía térmica industrial cambió de decreciente a creciente, la hidroeléctrica aceleró su crecimiento, mientras que la nuclear, eólica y solar mostraron desaceleraciones en su crecimiento. La generación térmica industrial creció un 3.3% interanual en enero y febrero, en comparación con una caída del 3.2% en diciembre; la hidroeléctrica creció un 6.8%; la nuclear un 0.8%; la eólica un 5.3%; y la solar un 9.9%.

Acero: en enero y febrero, la producción de arrabio y coquización fue de -2.7% y +1.1% interanual, respectivamente. La producción de arrabio en los primeros dos meses fue de 137.7 millones de toneladas, con una caída del 2.7% respecto al año anterior, menor en 7.2 puntos porcentuales que en diciembre de 2025; la producción de coquización fue de 82.55 millones de toneladas, con un aumento del 1.1%, pero con una desaceleración de 0.8 puntos respecto a diciembre.

Desde el lado de la demanda, en enero y febrero, la inversión en infraestructura y manufactura aumentó, mientras que las exportaciones de acero disminuyeron y el mercado inmobiliario sigue débil. La inversión en infraestructura en los primeros dos meses creció un 9.76% interanual, la inversión en desarrollo inmobiliario cayó un 11.10%, y la superficie de nuevas construcciones disminuyó un 23.10%. Comparado con diciembre de 2025, estos cambios representan un aumento de 11.24 puntos en infraestructura, un incremento de 6.10 puntos en inversión inmobiliaria y una caída de 2.70 puntos en nuevas construcciones. Además, en los primeros dos meses, la inversión en manufactura creció un 3.10%, acelerando en 2.50 puntos respecto a diciembre; las exportaciones de acero en enero y febrero cayeron un 8.10%, principalmente por la base alta de 2025 y las nuevas regulaciones de permisos de exportación, desacelerando en 24.30 puntos respecto a diciembre.

Materiales de construcción y química: cemento y productos químicos mostraron contribuciones positivas, con la producción de cemento y metanol en los primeros dos meses creciendo un 6.8% y un 6.5% interanual, respectivamente. La producción de cemento fue de 178.27 millones de toneladas, con un aumento del 6.8%, acelerando en 13.4 puntos respecto a diciembre; la producción de metanol alcanzó un promedio semanal de 2.045 millones de toneladas, con un aumento del 6.5%, aunque menor en 3.3 puntos respecto a diciembre.

Según datos de la Asociación de la Industria del Carbón, si se consideran las proporciones de demanda de carbón en sectores como energía, química, construcción y acero en 2025 (61%, 9%, 5% y 16%, respectivamente), se estima que en los primeros dos meses de 2026, estos cuatro sectores impulsaron un aumento del consumo de carbón interanual del 3.1%, acelerando en 2.7 puntos respecto a diciembre de 2025.

Inventarios: en enero y febrero, los inventarios de carbón térmico y coquización en general disminuyeron.

Inventarios de carbón térmico: en febrero, los inventarios de las empresas productoras disminuyeron 34.3 mil toneladas respecto a principios de año, situándose en 3,738 mil toneladas; los inventarios en puertos del norte disminuyeron 392.10 mil toneladas, llegando a 24,406 mil toneladas, con una caída interanual de 484.9 mil toneladas, siendo especialmente significativa la reducción en enero (376.6 mil toneladas). La entrada de carbón en los puertos fue baja en enero debido a la recuperación de precios en las regiones productoras y a la menor demanda, mientras que en la segunda quincena, la compra por parte de los comerciantes se desaceleró, pero la demanda aumentó por el clima frío y la reposición de inventarios antes del Año Nuevo, lo que llevó a un aumento gradual en las salidas. Los inventarios en las seis principales plantas de energía aumentaron 25.9 mil toneladas, alcanzando 13,712 mil toneladas.

Inventarios de carbón coquizable: en febrero, todos los segmentos mostraron reducción. Comparado con principios de año, los inventarios en las empresas productoras cayeron 35.01 mil toneladas a 1,872.16 mil toneladas; en los puertos del norte, bajaron 26.22 mil toneladas a 2,675.2 mil toneladas; en las plantas de coque, cayeron 15.52 mil toneladas a 2,523.8 mil toneladas; en las acerías, disminuyeron 5.80 mil toneladas a 5,202.4 mil toneladas.

Precios:

El precio promedio mensual del carbón térmico en puertos del norte en enero y febrero fue de 702.40 yuanes/tonelada, con una caída interanual del 5.77% (43 yuanes/tonelada menos), y en febrero fue de 713.19 yuanes/tonelada, con un aumento mensual del 3.12% (22 yuanes/tonelada). El precio promedio mensual del coque en puertos en los primeros dos meses fue de 1,708.60 yuanes/tonelada, con un aumento interanual del 15.84% (234 yuanes/tonelada), y en febrero fue de 1,686.25 yuanes/tonelada, con una caída mensual del 2.58% (45 yuanes/tonelada).

Resumen:

En los primeros dos meses, en comparación con diciembre de 2025, la oferta total cambió de aumentar a disminuir, la demanda de energía térmica cambió de disminuir a aumentar, y la situación de oferta y demanda mejoró, con reducción de inventarios en el sector. Los precios promedio en puertos en enero y febrero cayeron en 43 yuanes/tonelada respecto a diciembre, pero en febrero se recuperaron en 22 yuanes respecto a enero. La producción de carbón crudo en los primeros dos meses fue de 760 millones de toneladas, con una disminución del 0.3% interanual, y las importaciones aumentaron un 1.50%, con una disminución en la tasa de crecimiento. La oferta total en ese período se estima en una caída del 0.1%. La demanda aumentó en todos los sectores principales, con un crecimiento del 3.1% en consumo de carbón, acelerando respecto a diciembre. Los inventarios disminuyeron, con una reducción en los puertos del norte de 392.10 mil toneladas en febrero respecto a principios de año. En general, la oferta y demanda mejoraron en los primeros dos meses, con reducción de inventarios y recuperación de precios en febrero. Se espera que, bajo la situación de importaciones con precios en espejo, la demanda interna de carbón se libere en abril-mayo, y que la persistente tensión geopolítica en Oriente Medio y los altos precios del petróleo Brent, que aún superan los 100 dólares por barril, puedan sostener los precios del carbón. A medio plazo, la política de capacidad de suministro puede tener un impacto importante en el equilibrio del mercado.

Advertencias de riesgo: 1) Riesgo de crecimiento económico por debajo de lo esperado; 2) Riesgo de políticas regulatorias más estrictas de lo anticipado; 3) Riesgo de sustitución continua por energías renovables; 4) Riesgo de impacto de las importaciones de carbón; 5) Riesgo de resultados financieros de las empresas clave por debajo de lo esperado; 6) Riesgo de errores en las estimaciones; 7) Volatilidad en los precios del carbón térmico; 8) Riesgo de fricciones comerciales globales; 9) Riesgo de riesgos geopolíticos.