【中银证券·Macroeconomía: Comentario sobre datos financieros de febrero】La demanda de financiamiento en enero-febrero sigue siendo buena

En febrero, el crecimiento de la financiación social nueva, los nuevos créditos, la tasa de crecimiento interanual de M2 y la tasa de crecimiento interanual de M1 superaron las expectativas consensuadas de Wind; la mayor contribución provino de un aumento en los préstamos en renminbi, principalmente debido a una mayor demanda de préstamos empresariales, mientras que la demanda de préstamos de los residentes sigue siendo débil; la financiación mediante bonos gubernamentales en febrero fue relativamente débil; la tendencia de traslado de depósitos de los residentes continúa, pero se debe prestar atención al impacto de los cambios en la situación en Oriente Medio en marzo sobre la salida de capitales en el mercado de capitales en renminbi.

Resumen

• En febrero, la financiación social nueva alcanzó los 2.38 billones de yuanes, lo que representa un aumento de 146.1 mil millones de yuanes respecto al mismo período del año pasado y una disminución de 4.84 billones de yuanes en comparación con enero, superando las expectativas consensuadas de Wind de 1.84 billones de yuanes. El stock de financiación social en febrero creció un 8.2% interanualmente, manteniendo la misma tasa de crecimiento que en enero, ligeramente por encima del 8.1% esperado por Wind. La nueva financiación en renminbi en febrero fue de 8,484 millones de yuanes, un aumento de 1,956 millones respecto al mismo mes del año pasado y una disminución de 40.5 mil millones en comparación con enero.

• El aumento en la financiación social en febrero respecto al mismo período del año pasado se debió principalmente a los préstamos en renminbi y las letras de cambio. En cuanto a la escala de nuevos préstamos, los bonos gubernamentales aumentaron en 1.40 billones de yuanes, y los bonos empresariales en 152.1 millones de yuanes; en comparación con el mismo período del año pasado, los incrementos principales provinieron de los préstamos en renminbi y las letras de cambio. Desde la perspectiva de los canales de financiación, la financiación directa aumentó en 1,975 millones de yuanes, un incremento de 197 millones respecto al mismo período del año pasado; la financiación en balance aumentó en 8,449 millones de yuanes, un aumento de 2,202 millones respecto al año anterior; la financiación fuera de balance aumentó en 1,918 millones de yuanes, principalmente por letras de cambio. La financiación mediante bonos gubernamentales en febrero fue menor en 2,903 millones de yuanes en comparación con el mismo período del año pasado, pero en general, en comparación con enero, el aumento total en la financiación en los primeros dos meses del año fue aproximadamente similar al del año pasado.

• En cuanto a la estructura del stock de financiación social, en febrero de 2026, en comparación con enero, la proporción de bonos gubernamentales aumentó en 0.20 puntos porcentuales, mientras que la proporción de préstamos en renminbi (0.12 puntos), letras de cambio (0.04 puntos) y préstamos por encargo (0.02 puntos) disminuyó.

• La tasa de crecimiento interanual de M2 en febrero fue del 9.0%, manteniendo el mismo ritmo que en enero; la de M1 fue del 5.9%, un aumento de 1.0 puntos porcentuales respecto a enero; y la de M0 fue del 14.1%, un incremento de 11.4 puntos porcentuales respecto a enero. Los depósitos a la vista (M1-M0) en febrero disminuyeron un 2.48% respecto al mes anterior, mientras que los depósitos a plazo (M2-M1) aumentaron un 1.78%. En febrero, el Banco Central inyectó netamente 7,795 millones de yuanes en el mercado abierto.

• Los depósitos adicionales de los residentes fueron un punto destacado. En febrero, los depósitos nuevos alcanzaron los 11.7 billones de yuanes, lo que representa una disminución de 3.25 billones respecto al mismo período del año pasado; los principales aumentos en ese mes provinieron de los depósitos de los residentes, que sumaron 3.11 billones de yuanes, y de los depósitos no bancarios, que aumentaron en 1.39 billones. En comparación con el mismo período del año pasado, los depósitos de los residentes aumentaron en 2.50 billones de yuanes, mientras que los depósitos no bancarios disminuyeron en 1.44 billones. Los depósitos empresariales disminuyeron en 2.65 billones de yuanes respecto al año pasado, una reducción de 1.76 billones, y los depósitos fiscales disminuyeron en 3500 millones, una caída de 1.61 billones respecto al mismo período del año pasado. Debido a la descoordinación del feriado del Año Nuevo Lunar, los datos de depósitos de los primeros dos meses de 2026 mostraron una gran volatilidad; en general, en enero y febrero, los depósitos no bancarios aumentaron significativamente respecto al mismo período del año pasado, y los depósitos empresariales mejoraron notablemente. Consideramos que el aumento en los depósitos no bancarios refleja principalmente la tendencia de traslado de depósitos de los residentes, mientras que el aumento en los depósitos empresariales se debe a la mayor financiación interanual y a las transferencias gubernamentales, que en conjunto impulsaron ligeramente por encima de lo esperado la tasa de crecimiento interanual de M2.

• Los préstamos empresariales aumentaron significativamente. En febrero, los préstamos nuevos en la perspectiva de las instituciones financieras alcanzaron los 9,000 millones de yuanes, incluyendo 957 millones en nuevos préstamos a corto plazo y letras de cambio, y 7,085 millones en préstamos a mediano y largo plazo; los préstamos a residentes disminuyeron en 6,507 millones, y los nuevos préstamos a empresas sumaron 14,9 billones de yuanes. En general, en febrero, los préstamos a empresas fueron fuertes, con un aumento notable en los préstamos a mediano y largo plazo en comparación con los préstamos a corto plazo, pero los préstamos a residentes fueron débiles, con una disminución de 1,952 millones en préstamos a corto plazo respecto al mismo período del año pasado y una reducción de 665 millones en préstamos a mediano y largo plazo, lo que podría afectar las cifras de crecimiento del consumo minorista y las ventas del sector inmobiliario.

• Las herramientas de política monetaria en 2026 no solo incluyen recortes en los requisitos de reserva y tasas de interés. El informe de trabajo del gobierno de 2026 señaló que se continuará implementando una política monetaria moderadamente flexible, considerando como objetivos importantes promover un crecimiento económico estable y una recuperación razonable de los precios, manteniendo la liquidez suficiente para que el tamaño de la financiación social y la oferta monetaria crezcan en línea con el crecimiento económico y las expectativas de nivel general de precios. Además, se mencionó la utilización flexible y eficiente de diversas herramientas de política, como recortes en los requisitos de reserva y tasas de interés, la optimización e innovación de herramientas de política monetaria estructural, aumentando su escala y perfeccionando su implementación, así como la mejora del mecanismo de transmisión de la política monetaria, aprovechando plenamente activos intangibles como datos y propiedad intelectual, y reduciendo los costos intermedios de financiación para mantener bajos los costos de financiación social. Consideramos que en 2026 aún existe espacio para implementar recortes en reservas y tasas de interés, pero dado que las tasas de reserva y las tasas de interés actuales son relativamente bajas, dicho espacio está claramente limitado. Las herramientas de política monetaria estructural podrían jugar un papel más importante en términos de cantidad, mientras que en términos de precio, la reducción de los costos intermedios y las políticas de subsidio en préstamos en áreas relacionadas serían clave. Además, hay que prestar atención a dos aspectos: primero, en marzo, la situación internacional presenta una gran volatilidad y aún existen incertidumbres sobre la evolución del escenario; si la situación en Oriente Medio continúa deteriorándose en relación con la energía, transporte, química y cadenas de suministro, esto podría afectar la tendencia de los precios de los activos en renminbi y la salida de depósitos de los residentes; segundo, en marzo, las fases de reanudación de la producción y la inversión comienzan, por lo que se recomienda seguir de cerca cómo la reanudación afectará la demanda de financiación de las empresas.

Advertencias de riesgo: La inflación global podría experimentar una segunda subida; la economía de Europa y Estados Unidos podría desacelerarse rápidamente; la situación internacional se vuelve más compleja.