Advertencia de trader de Goldman Sachs: El ajuste del mercado está lejos de terminar, la estrategia CTA aún tiene una presión de venta de casi mil millones de dólares por liberar en el próximo mes

La corrección de las acciones en EE. UU. aún no ha tocado fondo, y la presión de ventas mecánicas sigue acumulándose. La última evaluación del equipo de derivados y trading de Goldman Sachs indica que, aunque la posición interna del mercado ya ha sido significativamente reajustada, el proceso de desapalancamiento de las estrategias sistemáticas aún no ha concluido. Además, el deterioro continuo del contexto macroeconómico está acelerando la materialización de riesgos previamente teóricos, y el mercado se encuentra en un estado de “mayor equilibrio pero aún frágil”.

Según cálculos de Goldman Sachs, en la última semana las estrategias CTA y de seguimiento de tendencias han vendido aproximadamente 50 mil millones de dólares en acciones globales, pero la presión de venta aún no se ha liberado por completo: en la próxima semana todavía hay entre 69 y 70 mil millones de dólares, y en el próximo mes entre 98 y 100 mil millones de dólares en órdenes de venta pendientes de liberarse, lo que impactará significativamente a las acciones estadounidenses.

Al mismo tiempo, el índice de condiciones financieras globales de Goldman Sachs (GS Global FCI) se ha endurecido en más de 50 puntos básicos en las últimas dos semanas, alcanzando el nivel de endurecimiento más fuerte desde agosto de 2023. Varias de las riesgos a la baja que antes permanecían en el plano teórico están acelerando su realización.

El director general del equipo de ventas y trading de Goldman Sachs, Lee Coppersmith, señala que el aumento en los precios del petróleo, los datos de empleo no agrícola por debajo de las expectativas, una caída de aproximadamente un 5% en el mercado de acciones y señales de presión en segmentos del mercado de crédito privado por separado no serían suficientes para terminar con el ciclo actual, pero en conjunto están empujando al mercado a un rango de operación más frágil.

El principal operador de derivados de Goldman Sachs, Brian Garrett, también advierte que en un entorno dominado por gamma negativo, el mercado enfrenta escenarios extremos de “caída en el spot y aumento en la volatilidad”, por lo que no se debe subestimar la margen de seguridad.

Aún persiste la presión de ventas en CTA y el proceso de desapalancamiento sistemático continúa

En el último mes, las estrategias sistemáticas han vendido en total unos 80 mil millones de dólares en acciones globales, siendo los fondos CTA y de seguimiento de tendencias los principales vendedores en la última semana.

Goldman Sachs estima que, solo en la semana pasada, las ventas netas de CTA alcanzaron aproximadamente 50 mil millones de dólares. Sin embargo, según su modelo, la presión de venta futura sigue siendo considerable: en la próxima semana entre 69 y 70 mil millones de dólares, y en el próximo mes entre 98 y 100 mil millones de dólares. Las acciones estadounidenses, en particular, serán las más afectadas debido a la señal de tendencia negativa.

Por otro lado, las posiciones de futuros en acciones estadounidenses en manos de no-comerciantes disminuyeron en aproximadamente 29 mil millones de dólares la semana pasada, reduciéndose desde unos 300 mil millones a unos 240 mil millones desde principios de año. En general, los inversores mantienen una posición larga, pero la rapidez en el proceso de desapalancamiento indica que ya se han realizado operaciones activas de reducción de riesgo de tamaño considerable.

Las posiciones cortas en ETFs listados en EE. UU. aumentaron un 12,4% la semana pasada, siendo la tercera mayor subida semanal registrada por Goldman Sachs desde 2016, solo superada por abril de 2025, durante la imposición de aranceles equivalentes, y marzo de 2020, durante el impacto de la pandemia de COVID-19. En términos del valor total de las cuentas Prime, la exposición corta en productos macro ha alcanzado su nivel más alto desde septiembre de 2022, situándose en el percentil 97 de los últimos cinco años.

El impacto macroeconómico acumulado hace que el escenario bajista sea cuantificable

Coppersmith señala que el desarrollo más importante en los mercados en las últimas dos semanas no ha sido el evento geopolítico en sí, sino la rápida restricción de las condiciones financieras globales. El índice GS Global FCI de Goldman Sachs se ha elevado en más de 50 puntos básicos en ese período, la mayor subida desde agosto de 2023, una magnitud poco frecuente en tiempos no de crisis.

El equipo de investigación de Goldman Sachs continúa enfatizando que la distribución de resultados de las acciones se ha desplazado cada vez más hacia la parte inferior. Con valoraciones elevadas, aumento del riesgo geopolítico y condiciones financieras más restrictivas, la conjunción de estos factores aumenta la probabilidad de caídas significativas. Si el mercado empieza a descontar un deterioro sustancial en las perspectivas económicas, el S&P 500 podría caer aproximadamente un 5% más, hasta cerca de 6300 puntos, con una compresión del ratio P/E a aproximadamente 19 veces.

El análisis histórico del impacto del precio del petróleo también es relevante. Revisando los grandes shocks petroleros de 1974, 1980, 1990 y 2022, el índice S&P 500 ha registrado una caída mediana de aproximadamente un 12% durante los picos de subida del petróleo, con una caída máxima mediana del 23% entre pico y valle.

Asimismo, Goldman Sachs indica que la sensibilidad de la economía energética estadounidense en la actualidad es menor que en esas épocas históricas, además de que la producción interna de energía ha aumentado significativamente, reduciendo la vulnerabilidad estructural.

Los vencimientos de opciones y los eventos OPEX, puntos clave en el calendario

Esta semana, el mercado enfrenta múltiples eventos técnicos relacionados con opciones. Según SpotGamma, el viernes 20 de marzo (Triple Witching OPEX) se acumulan aproximadamente 1,3 billones de dólares en exposición nominal delta, lo que representa cerca del 30% del total del mercado. La forma en que los traders vuelvan a posicionarse tras el vencimiento tendrá un impacto importante en la dirección del mercado.

Otro factor estructural relevante es la posición de JPM en collares (JPM Collar). Este trimestre, la estrategia consiste en 35,000 contratos SPX, específicamente una combinación de una spread bajista 5470/6475 y una opción de compra cubierta con precio de ejercicio en 7155, que vence el 31 de marzo.

SpotGamma estima que las operaciones de cobertura de los traders tras el vencimiento del JPM Collar generarán un impacto notable en el mercado, haciendo del 31 de marzo una ventana de volatilidad excepcional impulsada por opciones.

Simultáneamente, la reunión del FOMC de la Reserva Federal de EE. UU. del 18 de marzo también será un catalizador independiente. Garrett resume que, en un entorno dominado por gamma negativo, con alta inclinación y múltiples vencimientos cercanos, el patrón de mercado que había sido de consolidación estrecha ya no existe, y esta semana será una de las más complejas desde el punto de vista técnico en los últimos meses.

Ajuste de estrategia: cambio hacia la protección, apuesta a un escenario de estanflación

En cuanto a la rotación sectorial, Goldman Sachs observa que los flujos de fondos y las posiciones de los fondos de cobertura se concentran en sectores que han sido favorecidos en entornos de impacto petrolero y estanflación.

La energía y la salud son los sectores preferidos, mientras que la cesta de acciones favoritas de los fondos de cobertura de Goldman (GS Hedge Fund VIP basket) ha caído aproximadamente un 6% en las últimas semanas. La rentabilidad promedio de los fondos de cobertura en EE. UU. desde principios de año es de aproximadamente -3%.

Con base en estas consideraciones, el equipo de ventas y trading de Goldman recomienda principalmente su reciente estrategia de cobertura contra la estanflación (índice GSPUSTAG):

La cesta larga (GSXUSTGL) está compuesta por acciones de materias primas y acciones defensivas que han mostrado resistencia en entornos de estanflación;

La cesta corta (GSXUSTGS) incluye consumo discrecional de baja calidad, semiconductores y hardware, finanzas de consumo y bancos regionales, sectores sensibles a los altos precios del petróleo, y tecnología de alta valoración.

Conclusión: ya se ha revalorado la mitad del camino, y el rumbo macro determinará el escenario futuro

El análisis integral del equipo de Goldman Sachs indica que la reconfiguración actual del mercado ha avanzado bastante: la reducción del apalancamiento total, el aumento de posiciones cortas macro, la disminución de posiciones largas sistemáticas, la contracción de las posiciones en futuros y la reaparición de compras de volatilidad se están produciendo simultáneamente.

No obstante, sigue siendo una incógnita si el impacto macroeconómico que ha desencadenado esta reconfiguración ya se ha estabilizado.

Si el precio del petróleo se estabiliza y las presiones en el mercado de crédito permanecen controladas, las recientes operaciones de reducción de riesgo podrían crear un espacio para que el mercado encuentre un suelo. Pero si los altos precios del petróleo continúan alimentando la inflación, la expectativa de crédito y crecimiento, el escenario bajista que se discute actualmente pasará de ser un riesgo de cola a una condición base.

Aviso de riesgos y exención de responsabilidad

El mercado tiene riesgos, y la inversión debe realizarse con cautela. Este documento no constituye una recomendación de inversión personal ni considera las circunstancias particulares, objetivos o necesidades financieras de cada usuario. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí presentados son adecuados a su situación específica. La responsabilidad por las decisiones de inversión recae en cada uno.