Associação Mundial do Ouro - Análise Profunda: O Ouro vai Esgotar-se?

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Introdução

De acordo com o nosso “Relatório de Tendências da Demanda Global por Ouro em 2025”, a produção mundial de ouro atingiu um recorde histórico de 3.672 toneladas em 2025, um aumento de 1% em relação ao ano anterior, sendo o nível mais alto nesta série de dados (mas este número pode ser revisado à medida que mais dados forem divulgados). Prevemos que, com a recuperação de duas grandes minas de ouro, a produção global em 2026 continuará a crescer de forma moderada.

Em artigos anteriores, explicamos por que o crescimento da produção de ouro costuma atrasar-se em relação à tendência do preço do ouro e discutimos a possibilidade de estabilização da produção nos próximos anos.

Uma das razões principais é que a exploração e desenvolvimento de novos projetos de mineração de ouro se tornam cada vez mais difíceis, devido a fatores como:

• Instabilidade política em muitas áreas potenciais de mineração;
• Processos longos de aprovação ambiental e comunitária, que prolongam o ciclo de desenvolvimento;
• Aumento contínuo dos custos de capital; e
• Complexidade na obtenção de financiamento em regiões remotas.

Segundo relatórios anuais das principais empresas de mineração de ouro, as perspectivas para 2026 são geralmente cautelosas: a maioria espera que a produção seja inferior à de 2025.

Sem novas descobertas de depósitos, as reservas atuais naturalmente se esgotarão com o tempo; se o preço do ouro continuar a subir, isso pode estimular as empresas a acelerar a produção, acelerando o esgotamento das reservas existentes na ausência de novos depósitos.

Isso também gera uma série de preocupações entre investidores:

• Estamos enfrentando uma escassez estrutural de ouro disponível para mineração?
• Quando ocorrerá um crescimento substancial na oferta?
• Uma grande descoberta de novos depósitos pressionará os preços do ouro?
• Existe a possibilidade de manipulação na oferta de ouro?

Neste artigo, abordaremos essas questões para fornecer algumas referências aos investidores.

A produção de ouro em 2025 cresce ligeiramente, atingindo o nível mais alto nesta série de dados1

O recurso de ouro acabará por se esgotar?

Essa questão envolve dois aspectos: a oferta total de ouro e a produção de minas de ouro.

Nossas respostas para ambos são: pouco provável.

Primeiro, é improvável que a oferta de ouro se esgote.

A oferta de ouro provém principalmente de duas fontes: ouro reciclado e ouro de minas. Embora a produção de minas possa estabilizar, a oferta de ouro reciclado vem de diversos setores.

Como ilustrado na imagem abaixo, o estoque de ouro acima do solo totaliza 219.891 toneladas. Como o ouro é praticamente indestrutível, sob certas condições de mercado, quase todo o estoque de ouro acima do solo pode voltar ao mercado.

Por exemplo, quando o preço do ouro sobe, pode levar consumidores a vender joias de ouro e estimular a reciclagem de ouro industrial — esses fatores são muito mais sensíveis ao preço do que a produção de minas.

Estoque de ouro acima do solo e reservas subterrâneas2

Em segundo lugar, os recursos de ouro exploráveis ainda estão longe de se esgotar.

De acordo com a Metal Focus, até o final de 2025, as reservas mundiais de ouro são estimadas em cerca de 54.770 toneladas (ou seja, até 2025, a parte economicamente explorável de depósitos atuais); a previsão do USGS (Serviço Geológico dos EUA) é de aproximadamente 64.000 toneladas.

O volume de recursos de ouro representa a quantidade potencial de ouro de uma jazida, baseada em evidências geológicas e amostragem, incluindo partes economicamente viáveis e não viáveis. Segundo a Metal Focus, o volume de recursos é de cerca de 132.110 toneladas.

Há uma ideia comum de que, com a taxa de produção de minas de ouro em 2025, as reservas descobertas durariam apenas cerca de 15 anos. Contudo, é importante notar que, apesar da mineração contínua, as estimativas do estoque subterrâneo de ouro permanecem relativamente estáveis ao longo de décadas.

Essa estabilidade pode ser atribuída a fatores como:

• Com o aumento do preço do ouro, depósitos de baixa qualidade, anteriormente não rentáveis, tornam-se economicamente viáveis — ou seja, eles passam de recursos para reservas.
• Novos recursos de ouro continuam sendo descobertos, embora a uma taxa mais lenta. Quando novas jazidas são encontradas, as empresas confirmam reservas suficientes por meio de perfurações, justificando a construção do projeto. Com a extração de alguns depósitos, novas explorações são realizadas para manter o volume total de recursos relativamente estável.
• Após a entrada em operação, geólogos de exploração geralmente buscam recursos próximos às minas (normalmente pequenas jazidas, às vezes chamadas de depósitos satélites) para complementar as reservas.
• Além disso, avanços tecnológicos, como modelagem geológica mais precisa e técnicas de mineração mais profundas, podem ajudar na descoberta de novos depósitos e prolongar a estabilidade das reservas existentes. Em teoria, ouro também existe em profundidades na crosta terrestre e no fundo do mar, mas limitações tecnológicas, custos e considerações ESG atualmente impedem sua exploração.

Resumindo, embora depósitos de ouro economicamente viáveis e de fácil acesso possam se esgotar — assumindo que nenhuma nova jazida seja descoberta — a combinação de avanços tecnológicos e preços elevados do ouro pode tornar viável a extração de recursos atualmente inviáveis.

Como as mudanças na produção de minas de ouro afetam o preço do ouro?

A influência da produção de minas no preço do ouro geralmente ocorre a longo prazo; no curto prazo, o impacto é mais moderado.

Primeiro, qualquer nova mina descoberta provavelmente não será grande o suficiente para impactar o mercado de forma significativa. Segundo dados da Metal Focus, em 2024, a maior mina de ouro do mundo foi a Muruntau, no Uzbequistão, com uma produção de 65 toneladas. Em comparação com a produção global de 3.650 toneladas, esse valor é insignificante.

Em segundo lugar, como mencionado anteriormente, a exploração, licenciamento, construção e entrada em operação de uma nova mina podem levar mais de uma década. O mercado terá tempo suficiente para absorver essa informação e refletir as expectativas no preço, minimizando o impacto de curto prazo.

A produção total de minas de ouro no mundo é muito maior do que a de uma única mina3

Com base em um modelo, nossa avaliação Qaurum indica que, mantendo-se as demais condições, um aumento ou diminuição de aproximadamente 25 toneladas na oferta de ouro leva a uma variação de cerca de 1% no preço do ouro. Contudo, o funcionamento do mercado é mais complexo. Por exemplo, um aumento na produção de minas pode diminuir o preço, estimulando a demanda por joias e ouro industrial, o que pode contrabalançar a queda de preço.

Além disso, uma queda no preço do ouro pode reduzir a oferta de ouro reciclado, compensando o aumento na oferta de minas. Por fim, as mudanças na oferta e demanda de diferentes setores do mercado de ouro nem sempre ocorrem simultaneamente, tornando a situação mais complexa. É importante lembrar que o preço do ouro é determinado pelo equilíbrio geral entre oferta e demanda.

Os produtores de ouro podem coordenar para influenciar a oferta de minas?

A resposta é: quase impossível na prática.

Primeiro, a oferta de ouro provém de múltiplas fontes, incluindo minas e ouro reciclado. Mesmo que os mineradores coordenem uma redução na produção para elevar o preço, a oferta de ouro reciclado provavelmente aumentará à medida que o preço sobe, exercendo pressão de baixa sobre o preço. Atualmente, o estoque de ouro acima do solo é de 219.891 toneladas, e o potencial de oferta de ouro reciclado é considerável — embora nem todo ouro possa ser rapidamente disponibilizado ao mercado.

Segundo, a indústria de mineração de ouro é amplamente dispersa globalmente, com baixa concentração. Os dez maiores produtores representam apenas 27% da produção mundial. Convencer todos a agir coletivamente é extremamente difícil, especialmente considerando a mineração artesanal e de pequena escala (ASGM). Estimamos que, em 2024, cerca de 20% do ouro recém-extraído venha de mineração artesanal e de pequena escala, que dificilmente responderá a ações coordenadas de redução. Além disso, ações monopolísticas, como coordenação de redução de produção, são ilegais na maioria das jurisdições.

A indústria de mineração de ouro é pouco concentrada4

Resumo

Apesar do aumento contínuo do preço do ouro, a produção global de minas de ouro cresce de forma moderada, o que levanta preocupações sobre a sustentabilidade a longo prazo do ouro. O risco de esgotamento de reservas de ouro de fácil acesso e economicamente viável parece limitado, especialmente com avanços tecnológicos e preços elevados. Além disso, o estoque de ouro acima do solo é significativo e pode ajudar a compensar eventuais déficits de produção, sustentando a estabilidade do fornecimento geral.

Mesmo grandes projetos de minas de ouro, ao entrarem em operação, terão impacto limitado no curto prazo. Nosso modelo indica que uma variação de 25 toneladas na oferta corresponde a aproximadamente 1% na variação do preço do ouro, sob condições constantes, mas o funcionamento real do mercado é muito mais complexo. Por fim, a dispersão na produção, a presença de mineração artesanal e de reciclagem dificultam qualquer tentativa de coordenação de oferta por parte dos produtores, reforçando a estabilidade de longo prazo do mercado de ouro.

[1] Fonte: Metal Focus, Refinitiv GFMS, World Gold Council

Antes da divulgação dos relatórios trimestrais de muitas empresas, já publicamos dados anuais de 2025 e do quarto trimestre, portanto, os números finais podem divergir de nossas estimativas. Revisões de dados de produção de minas geralmente ocorrem nos últimos trimestres, mas, segundo dados revisados do governo da Indonésia, as estimativas de produção de 2015 e 2018 foram ajustadas em +7 e +5 toneladas, respectivamente.

[2] Dados de previsão da Metal Focus até o final de 2025. Reservas referem-se à parte economicamente explorável de um depósito. A classificação de reservas leva em conta fatores como geologia, mineração, processamento, mercado, viabilidade econômica e critérios ESG. Apenas as partes consideradas economicamente viáveis são classificadas como reservas. Partes em fase de estudo de viabilidade geralmente também entram nesta categoria. Reservas podem ser divididas em: reservas provadas e prováveis. Recursos representam as partes do depósito com menor grau de confiança, devido a dados de perfuração limitados e análises econômicas simplificadas ou inexistentes. Recursos podem ser classificados como recursos inferidos, controlados ou demonstrados. As previsões de diferentes instituições podem variar; por exemplo, o USGS estima cerca de 64.000 toneladas de reservas atualmente.

Fonte: Metal Focus, Refinitiv GFMS, World Gold Council

[3] Fonte: Metal Focus, World Gold Council

Exploração adicional requer investimentos iniciais, e minas com vida útil superior a aproximadamente 20 anos geralmente não atraem o interesse do mercado de ações.

Mais detalhes em: Mantle oxidation by sulfur drives the formation of giant gold deposits in subduction zones | PNAS, 19 December 2024

Mais detalhes em: Gold in seawater - ScienceDirect, May 1990

Mais detalhes em: Environmental, Social and Governance (ESG)

[4] Devido à disponibilidade de dados, as informações são atualizadas até 2024.

Fonte: Metal Focus, World Gold Council

Mais detalhes em: Understanding ASGM: A Vital Segment of the Gold Sector | World Gold Council, 27 June 2025

Mais detalhes em: The Antitrust Laws | Federal Trade Commission e International Competition Law: A Global Perspective for Multinational Corporations - Michael Edwards