La historia de dos años del sueño de capital de Zhan Ding se desmorona: salida del segundo accionista, colapso de entidades relacionadas, fracasos en la reestructuración | Análisis profundo de Titanium Media

Cuando Wushiji Kong (688181.SH) anunció el 9 de marzo la liquidación de su participación del 11.5892% en Nantong Zhanding, se desató una narrativa de capital en torno a la enfriamiento líquido de IA y nuevos materiales semiconductores, que finalmente reveló su verdadera cara. Esta operación, con un sobreprecio del 123% y una ganancia neta superior a 86 millones de yuanes, parecía una operación perfecta de arbitraje financiero, pero escondía una línea de fondo: el colapso del mapa de capital del “Sistema Zhanding”. Este objetivo estrella, perseguido por firmas reconocidas como Sequoia Capital y que en 27 meses vio su valoración multiplicarse por 7, ahora cae de la cresta de la ola, mientras que el imperio de “electrónica de fluoruro y gases especiales” construido por el operador detrás, Chen Chaoqi, también ha enfrentado reveses en los últimos dos años.

Desde la fusión fallida de Shimao Energy, la reorganización de Sunflower que fue sancionada, hasta las pérdidas masivas en los activos principales de Nantong Zhanding y la huida precipitada del segundo accionista, las fluctuaciones del “Sistema Zhanding” no solo representan un fracaso de un jugador de capital, sino que también reflejan una profunda transformación en el mercado de capitales, desde la fiebre por “tecnologías duras” y “sustitución nacional” hacia una recuperación racional.

En la cima de la burbuja: el mito de la valoración de los objetivos estrella y la caza de capital

Retrocediendo a 2022, la construcción de infraestructura de potencia de IA aceleró, la refrigeración líquida sumergible se convirtió en la principal solución para la disipación de calor en servidores de IA, y la pista de líquidos de fluoruro electrónico entró en su ventana dorada. Nantong Zhanding, fundada hace solo 4 meses, aprovechando su ventaja en productos principales, rápidamente atrajo capital: Wushiji Kong, líder en materiales de pantallas líquidas en China, fue el primero en entrar, participando con 20 millones de yuanes en la primera ronda de aumento de capital, con una valoración previa de 150 millones de yuanes, adquiriendo el 11.11% de las acciones, considerándolo una estrategia en el campo de nuevos materiales.

En ese momento, Chen Chaoqi, con experiencia en Semiconductor International y Applied Materials, respaldó rápidamente la visión industrial de “electrónica de fluoruro y gases especiales” con su perfil de “experto técnico”, construyendo un plan de negocio en estos sectores.

Con el continuo auge de la industria de IA, la persecución de objetivos de tecnología dura por parte del capital se intensificó, y la valoración de Nantong Zhanding se disparó. En marzo de 2025, Wushiji Kong invirtió otros 50 millones de yuanes, elevando la valoración previa a 1,000 millones de yuanes, casi seis veces la primera ronda, consolidando a Nantong Zhanding como la segunda mayor accionista con una inversión total de 70 millones. En esta ronda, firmas como Sequoia Capital, Changjiang Innovation y Dingfeng Investment entraron en escena, llevando a Nantong Zhanding a su punto máximo de fama en la industria: en menos de 3 años, con una valoración que en 27 meses creció hasta un 700%, se convirtió en una fiesta de capital.

En ese momento, Wushiji Kong mostró una actitud muy firme hacia Nantong Zhanding. En noviembre de 2025, en una reunión con casi 50 instituciones, el secretario del consejo de la compañía afirmó públicamente que “el desarrollo de Nantong Zhanding va bien” y prometió “apoyar su crecimiento mediante diversas formas”. El mercado de capitales también esperaba con entusiasmo esta inversión cruzada, considerándola una estrategia clave para que Wushiji Kong superara los cuellos de botella en su negocio principal y conquistara la pista de enfriamiento líquido de IA.

Pero pocos notaron que detrás de esta euforia por la valoración ya se escondían riesgos. En noviembre de 2024, “el sistema Zhanding” intentó por primera vez vincularse al mercado A-share: Shimao Energy (605028.SH), con dificultades en su negocio principal, planeaba emitir acciones para adquirir al menos el 58.07% de Nantong Zhanding, con la intención de cruzar al sector de materiales semiconductores. En ese momento, la valoración de Nantong Zhanding se limitaba a “no más de 1,2 mil millones de yuanes”, pero solo 4 meses después, la valoración previa en la ampliación de capital de Wushiji Kong cayó a 1,0 mil millones, lo que indica que antes de que firmas como Sequoia entraran, la valoración de Nantong Zhanding ya se había reducido silenciosamente.

Aún más importante, la reestructuración de Shimao Energy se suspendió apresuradamente tras tres días de cotización, con la justificación oficial de que “las partes no lograron un acuerdo”, pero probablemente se debió a riesgos potenciales detectados en la debida diligencia: al día siguiente, la Bolsa de Shanghai emitió rápidamente una carta de supervisión, y la volatilidad anormal en el precio de Shimao Energy antes de la suspensión, junto con la salida rápida de cuatro QFII tras su entrada, generaron muchas dudas sobre esta adquisición cruzada.

Fuente: Tianyancha APP

El brillo se desvanece: la verdad detrás de las pérdidas en sectores populares

El anuncio de liquidación de Wushiji Kong fue la primera vez que reveló datos clave de operación de Nantong Zhanding, rompiendo por completo las expectativas optimistas del mercado. En un sector en auge como el de enfriamiento líquido, Nantong Zhanding, sin embargo, siguió una trayectoria opuesta, enfrentando caídas en ingresos y beneficios, y pasando de ganancias a pérdidas.

En 2024, la construcción de potencia de IA en China alcanzó su punto máximo, con grandes empresas de internet y proveedores de computación en la nube invirtiendo en centros de datos, lo que disparó la demanda de servidores enfriados por líquido, beneficiando a empresas químicas como Huaguan, Yonghe y Sanmei, que vieron un aumento significativo en sus resultados en 2025.

Fuente: informe IDC

Pero Nantong Zhanding, en ese mismo período, presentó resultados decepcionantes: en todo 2024, ingresos de 108.75 millones de yuanes y una ganancia neta de solo 85,1 mil yuanes, casi insignificante; en los primeros 9 meses de 2025, ingresos de 21.19 millones y pérdida neta de 41.54 millones, una caída drástica. Mientras la industria crecía explosivamente, la compañía enfrentaba pérdidas masivas, una contradicción que no puede explicarse solo por ciclos de mercado o dolores de crecimiento.

Fuente: aviso oficial

Aún más desconcertante, Nantong Zhanding, a pesar de su bajo rendimiento, continuó expandiendo su capacidad productiva en Jiangxi, Gansu y otras regiones. Según medios, Jiangxi Zhanding, controlada por Chen Chaoqi, firmó un acuerdo con el gobierno de Jinxian para atraer inversión, pero el progreso fue muy lento, y fue demandada por incumplimiento de promesas por un monto de 16.8 millones de yuanes. La planta en Jiangxi permaneció inactiva por mucho tiempo, y su oficina temporal fue cerrada por falta de pago de electricidad, mientras Chen transfería sin costo los empleados y activos a Gansu Zhanding, agravando aún más la crisis operativa de Nantong Zhanding. La rápida puesta en marcha de Gansu Zhanding, con evaluaciones ambientales en marzo de 2025 y ceremonia de inicio en mayo, parece más un truco de capital que una estrategia industrial real. En su sitio web, solo hay una breve descripción de la empresa, sin detalles de productos, tecnología o clientes, muy alejado de la imagen de “estrella” que se le había construido.

Relación con fallas: la última gota que quebró la confianza del capital

Si las malas cifras de Nantong Zhanding generaron dudas en los inversores, la quiebra de la reestructuración de Xipu Materials, empresa relacionada, destruyó por completo la confianza de Wushiji Kong y otros inversores. Como otro activo clave del “Sistema Zhanding”, Xipu Materials, estrechamente vinculado a Nantong Zhanding, formaba parte de una comunidad de intereses en la que “una gloria, una pérdida”. La fallida adquisición por fusiones y la salida de la bolsa de Xipu Materials fue la chispa que hizo colapsar el mapa de capital del “Sistema Zhanding”.

En septiembre de 2025, Wushiji Kong completó una segunda ronda de inversión en Nantong Zhanding, y solo medio año después, en marzo de 2026, anunció un plan de reestructuración importante con Sunflower (300111.SZ), proponiendo adquirir el 100% de Xipu Materials, presentándola como una “empresa innovadora en materiales semiconductores” con un modelo de negocio basado en “subcontratación personalizada y producción propia”, con tecnología y clientes maduros. Sin embargo, tras la divulgación, las acciones de Sunflower subieron en tres límites diarios, pero pronto se reveló que la información era engañosa.

Las investigaciones mostraron que Xipu Materials aún estaba en construcción y no tenía capacidad de producción propia; sus productos principales eran estandarizados, y su supuesto modelo de “subcontratación personalizada y producción propia” era falso. La empresa afirmaba depender de dos fábricas en diferentes lugares, pero una solo tenía un acuerdo de arrendamiento preliminar, sin contrato formal, y la otra aún en construcción, sin capacidad real. Además, se sospechaba que Xipu Materials era en realidad un comerciante, con dependencia de compras externas para su producto estrella, el fluoruro de carbono.

Tras la presión regulatoria y las dudas del mercado, Sunflower canceló la reestructuración en enero de 2026, y en marzo recibió una advertencia formal de la Comisión Reguladora de Valores de Zhejiang, que le impuso una multa de 5.1 millones de yuanes por declaraciones engañosas, y sancionó a responsables como el presidente y el secretario del consejo. La fallida reestructuración no solo le costó caro a Sunflower, sino que también expuso el modo de operar del “Sistema Zhanding”: Chen Chaoqi intentó impulsar la cotización de activos mediante “cambio de concha”, pero fracasó por declaraciones falsas.

Es importante destacar que Xipu Materials y Nantong Zhanding tenían una relación comercial profunda: Xipu Materials era cliente de Nantong Zhanding en la compra de fluoruro de carbono y también facilitaba clientes. Su responsable admitió que “Xipu Materials, con su antigüedad y fuerte relación con clientes, podía ayudar a atraer clientes a Zhanding”. Pero tras la quiebra de Xipu Materials, sus recursos ya no apoyan a Nantong Zhanding, y la relación de negocio se convirtió en un riesgo, agravando la crisis. Además, varias empresas controladas por Chen Chaoqi operan en sectores similares, y solo promovieron la reestructuración de Xipu Materials, lo que genera dudas sobre la legalidad de sus operaciones y competencia interna.

Retirada de capital: las lecciones del auge y caída del “Sistema Zhanding” y la inversión en tecnología dura

Desde la fallida reestructuración de Shimao Energy en 2024 hasta la sanción a Sunflower en 2026 y la salida de Wushiji Kong en 2026, en solo dos años, los dos activos principales del “Sistema Zhanding” de Chen Chaoqi han sufrido golpes severos en el mercado, y su mapa industrial de “electrónica de fluoruro y gases especiales” está en crisis.

Al revisar la estrategia de operación del “Sistema Zhanding”, se observa que su núcleo era aprovechar la experiencia en semiconductores de Chen Chaoqi, empaquetar objetivos en sectores populares, inflar su valoración mediante capitalización y, finalmente, intentar cotizar en A-share a través de fusiones y adquisiciones, logrando así una salida de capital. Este patrón de “crear historias y promover conceptos” funcionó en un mercado que en ese momento era muy optimista con las tecnologías duras, pero con riesgos de falta de resultados reales y de incumplimiento normativo, que finalmente llevaron a la explosión de la burbuja.

La salida de Wushiji Kong en 2025 ya advertía de los riesgos. En su informe de resultados, insinuó que “las inversiones en ciertos objetivos involucraban compromisos de rendimiento y cláusulas de compensación, y estaban en proceso de negociación”. En un contexto donde los resultados de los objetivos eran negativos, las empresas relacionadas estaban en quiebra y la capacidad de Chen para operar capitales era cuestionada, mantener esas participaciones era muy arriesgado.

Las fluctuaciones y fracasos del “Sistema Zhanding” sirven como advertencia para el mercado. En los últimos años, “tecnologías duras” y “sustitución nacional” se convirtieron en temas de inversión, atrayendo mucho capital en IA, enfriamiento líquido, nuevos materiales semiconductores, pero algunos inversores siguieron ciegamente, ignorando la verdadera capacidad operativa y tecnológica de las empresas, lo que infló las valoraciones. La regulación cada vez más estricta también ha puesto en evidencia prácticas como declaraciones falsas y operaciones internas, como las investigaciones en la reestructuración de Shimao Energy y las sanciones a Sunflower, demostrando la voluntad de las autoridades de regular el mercado y proteger a los inversores.

Hoy, el sueño capitalista de Chen Chaoqi ha sido seriamente golpeado, y el futuro del “Sistema Zhanding” es incierto. La demanda de Nantong Zhanding, las dudas sobre la capacidad real de Gansu Zhanding, las pérdidas masivas de Nantong Zhanding y la quiebra del sueño de cotización de Xipu Materials, en un contexto de múltiples dificultades, dejan a este emprendedor, que combina experiencia técnica y visión de capital, en una encrucijada: ¿podrá reconstruir la narrativa del “Sistema Zhanding”? Solo el mercado lo dirá.