A Estratégia Guojin Securities: A China é HALO, a Lógica de Investimento da Ação A Mudará de Aversão de Risco para Busca de Novo Ciclo

Agência Caixin, 12 de março (Repórter Wang Yuling) De 12 a 13 de março, a Guojin Securities realizou em Chengdu a sua reunião de estratégia de primavera de 2026, com o tema “Nova jornada na primavera, avanço estável com ritmo moderado”.

O presidente da Guojin Securities, Ran Yun, destacou em seu discurso que, na era de “profissionalismo como rei”, a empresa continua a aprimorar suas capacidades centrais de pesquisa de investimento e gestão de riscos, ao mesmo tempo em que constrói uma “organização amiga da IA”, para capacitar a eficiência do serviço e a experiência do cliente por meio da tecnologia.

O economista-chefe da Guojin Securities, Song Xuetao, o diretor de estratégia, Mou Yiling, e o diretor de alocação de ativos e chefe de renda fixa, Yin Ruizhe, apresentaram suas opiniões.

Song Xuetao apontou que o “14º Plano Quinquenal” da China claramente se voltou para “centrar-se nas pessoas e sair do virtual para o real”, e que a lógica de investimento na A-share mudará de proteção contra riscos para busca de novos ciclos, com empresas com competitividade global se tornando ativos centrais. Mou Yiling acredita que os ativos HALO procurados por investidores estrangeiros encontram substitutos melhores no mercado chinês, e recomenda-se na alocação abraçar ativos tangíveis. Yin Ruizhe afirmou que os fatores desfavoráveis no mercado de títulos de curto prazo estão aumentando; sem suporte de redução de juros, a janela de recuperação está se encerrando, e recomenda-se prioridade à defesa.

Song Xuetao: A lógica de investimento na A-share mudará de proteção contra riscos para busca de novos ciclos

Song Xuetao destacou que a economia dos EUA atualmente apresenta uma característica de “fenda em forma de K”, com investimentos em capacidade de IA contribuindo significativamente para o PIB; na primeira metade de 2025, a contribuição dos centros de capacidade de computação já ultrapassou o consumo privado. Contudo, é preciso alertar que a bolha de IA está evoluindo para uma bolha de dívida, com gastos de capital de gigantes tecnológicos aumentando drasticamente, elevando a dependência de financiamento externo a níveis inéditos. Ao mesmo tempo, a economia tradicional enfraquece, formando uma “prosperidade sem emprego”. A participação de renda da classe média diminui, e a cadeia de consumo enfraquece. A incerteza nas políticas de Trump aumenta, com maior volatilidade em tarifas, títulos do Tesouro dos EUA e dólar, enquanto tensões geopolíticas em países como Venezuela e Irã podem elevar o prêmio de risco do petróleo, impactando a inflação global e a liquidez.

Ao contrário do superaquecimento “em forma de K” dos EUA e do jogo de políticas, a política da China, no início do “14º Plano Quinquenal”, mudou claramente seu foco para “centrar-se nas pessoas” e “sair do virtual para o real”. O plano prioriza a “sistema industrial moderno” em relação à “inovação tecnológica”, reforçando a economia real e destacando, de forma inédita, o bem-estar social e o consumo, com o objetivo de elevar a taxa de consumo dos residentes. Na política fiscal, o governo central busca aumentar o alavancamento de forma clara, expandindo moderadamente o déficit, emitindo títulos especiais e bonds específicos, com foco em atualização de equipamentos e renovação urbana, para ampliar a demanda interna, estabilizar o investimento e mitigar riscos locais. Os governos locais, ao estabelecerem metas de crescimento para 2026, tornaram-se mais pragmáticos; a maioria das províncias manteve ou reduziu suas metas, refletindo uma “visão de desempenho correta”.

Uma mudança positiva importante é que o mercado imobiliário, após um longo período de ajuste, está se aproximando do ponto de limpeza de bolhas. A rentabilidade de aluguel em cem cidades já se aproxima da taxa de juros de empréstimos de longo prazo, a relação preço/renda está se aproximando de níveis comparáveis internacionalmente, e sinais de estabilização de preços e volumes no mercado de imóveis usados já aparecem. 2025 pode ser o “último declínio” que arrasta a economia devido ao setor imobiliário, e espera-se que em 2026 o mercado atinja o fundo, criando condições para uma estabilização em forma de “L” na economia chinesa.

De modo geral, o ponto de surpresa positiva na economia chinesa em 2026 pode estar na demanda interna, enquanto a incerteza reside na demanda externa. Com a redução do impacto do setor imobiliário e o impulso de políticas fiscais ativas, o consumo e o investimento devem se recuperar gradualmente, com o IPC e o PPI em comparação anual aumentando em relação a 2025. Quanto à demanda externa, embora a participação das exportações chinesas seja sustentada, é preciso estar altamente atento ao impacto de uma possível evolução da bolha de IA dos EUA, que pode afetar a demanda.

À medida que a demanda interna se recupera e as políticas apoiam, a economia chinesa atravessa um período de transformação crucial. Apesar do envelhecimento acelerado, um novo modelo de crescimento impulsionado pela demanda interna está se formando, e a lógica de investimento na A-share mudará de proteção contra riscos para busca de novos ciclos, com empresas com competitividade global se tornando ativos centrais.

Mou Yiling: A China é o HALO, e na alocação, abrace ativos tangíveis

Mou Yiling acredita que a IA está remodelando o cenário global, com impactos contínuos no mercado de força de trabalho estrangeiro. O PMI do setor de serviços dos EUA está em declínio, e os efeitos deflacionários do CPI de serviços essenciais se tornam evidentes. Simultaneamente, a demanda por investimentos em energia elétrica e infraestrutura impulsionada por IA continua a crescer, e o mercado está mudando seu foco de “narrativa tecnológica” para a “realidade de hardware” de ativos pesados.

Para Mou Yiling, há setores que se beneficiam da IA, mesmo que não sejam facilmente substituídos por ela. Indústrias de manufatura, construção, transporte e serviços físicos têm menor exposição à IA e, portanto, são menos suscetíveis à substituição por ela. Com o impulso de centros de dados e infraestrutura de IA, metais não ferrosos, como cobre, e o setor de energia elétrica são exemplos típicos de setores que se beneficiam da IA.

Em comparação com as ações americanas, a distribuição de receitas na A-share já está concentrada em setores menos suscetíveis à substituição por IA, como mineração e manufatura. De uma perspectiva setorial neutra, a maioria das empresas listadas na A-share possui uma proporção de ativos tangíveis maior do que suas contrapartes americanas. Do ponto de vista do valor agregado de todos os setores, a participação da manufatura e de setores relacionados a materiais na China também é maior do que em outras principais economias desenvolvidas.

Mou Yiling afirma que o valor do potencial de capacidade da manufatura chinesa precisa ser reavaliado. A avaliação por PE das maiores empresas de manufatura da China em relação às gigantes estrangeiras atingiu o maior nível desde 2018, com uma subavaliação clara do valor de mercado em relação à capacidade total. Os ativos HALO procurados por investidores estrangeiros encontram substitutos melhores no mercado chinês, e “produtividade é riqueza” está se tornando uma realidade.

Mou Yiling acredita que, atualmente, o mundo enfrenta desafios tecnológicos que ameaçam a ordem industrial, e conflitos regionais desafiam a globalização. Os ativos tangíveis, muitas vezes esquecidos durante períodos de prosperidade da ordem, terão importância sistêmica, e os ativos chineses possuem as propriedades tangíveis mais fortes do mundo. Na estratégia de alocação, recomenda-se priorizar recursos estratégicos como petróleo, transporte de petróleo, cobre, alumínio, terras raras, carvão e borracha; em segundo lugar, empresas manufatureiras chinesas com vantagem global ou que estejam acelerando sua internacionalização; e, por último, buscar oportunidades estruturais de consumo, à medida que os fatores de restrição se revertam.

Yin Ruizhe: Os fatores contrários no mercado de títulos estão se acumulando, prioridade à defesa

Yin Ruizhe aponta que os sinais de alta frequente na economia continuam, influenciados pelo aumento do preço do petróleo, com o momento de retorno do PPI se antecipando significativamente. Os indicadores de expectativa das empresas permanecem fracos, e o crédito de fevereiro deve ter uma recuperação limitada. No âmbito político, as duas sessões confirmaram a direção das políticas: a meta de crescimento real foi ajustada de forma pragmática para baixo, mas a probabilidade de aumento do crescimento nominal não é baixa, e as taxas de juros tendem a seguir as taxas nominais. O esforço fiscal diminui, com a redução do déficit fiscal amplo; a política monetária mantém seu tom, com pouca diferença nas expectativas.

No mercado de títulos, Yin Ruizhe acredita que os fatores contrários aos fundamentos estão se intensificando. Primeiro, o aumento de curto prazo no preço do petróleo antecipou o momento de retorno do PPI. Segundo, os sinais de alta frequência na economia no início do ano não são fracos, e, além de alguns recuos no crédito, os demais sinais ainda não invalidam uma recuperação. Do ponto de vista de política, as “expectativas” das duas sessões não diferem muito; embora o crescimento real tenha sido ajustado para baixo, a relação com as taxas de juros e o crescimento nominal é mais relevante, e o déficit fiscal amplo também mostra correlação negativa com as taxas de juros. Em nível microestrutural, o duration dos fundos saiu da zona de “baixa duração + alta divergência”, enfraquecendo o suporte positivo. Em suma, os fatores desfavoráveis de curto prazo no mercado de títulos estão se acumulando; sem suporte de corte de juros, a janela de recuperação está se fechando.

Yin Ruizhe afirma que a periodicidade do ciclo do mercado de títulos permanece estável, embora sua elasticidade esteja cada vez menor. Nos últimos anos, os fatores de fundamentos parecem ter sido “marginados” na precificação do mercado de títulos, mas, olhando a longo prazo, as leis cíclicas continuam válidas. A demanda por imóveis, em termos de ciclo de taxas de juros, está basicamente alinhada, e a precificação das taxas já reflete bastante as expectativas do setor imobiliário.