【申万宏源策略】La inflación supera las expectativas, la tendencia del mercado anticíclico mantenerse en curso——Estrategia de inversión comparativa de industrias en primavera de 2026

(Fuente: Estrategia de Shenwan Hongyuan)

Conclusiones principales

Uno, características de la negociación en el mercado: La inflación en el primer trimestre de 2026 superó las expectativas del mercado y también excedió el rango previsto en nuestro informe anual de asignación sectorial publicado en noviembre de 2025, titulado “Reinicio de la inflación moderada, atención a los ciclos favorables”. El PPI de febrero, en comparación intermensual, pasó de su mínimo previo de -3.6% (julio de 2025) a una mejora y convergencia mensual hasta -0.9%. La mayor intensidad de las operaciones Halo globales y el agravamiento de los conflictos geopolíticos reforzaron la lógica de asignación en ciclos favorables, desplazando el estilo sectorial de la rotación en crecimiento tecnológico hacia activos cíclicos. Desde la segunda mitad de 2025, la tendencia alcista en las cadenas de precios cíclicos se ha extendido desde los metales no ferrosos hacia productos químicos, petróleo, carbón, acero y materiales de construcción.

Históricamente, en las fases de estabilización y recuperación del fondo del PPI, los factores de estilo cíclico en las acciones A y en Hong Kong han sido superiores: en esta ronda, los rendimientos excedentes en ciclos favorables en A y Hong Kong han sido más cortos que el promedio histórico. El precio del petróleo, que a finales de 2025 rondaba los 60 dólares por barril, superó rápidamente los 100 dólares, pero el aumento del ciclo favorable en esta ronda, de aproximadamente un 20%, aún no ha alcanzado su pleno potencial y sigue en tendencia. La performance relativa y la transmisión hacia el downstream en las cadenas de precios aún están en la “primera mitad”. Revisando fases anteriores de subida del precio del petróleo (2007-2008, 2009-2011, 2016-2018, 2020-2022), el orden de rotación sectorial fue: aumento de las expectativas inflacionarias, con mejor desempeño de recursos (metales no ferrosos, carbón, etc.); cuando el precio del petróleo se mantuvo en niveles altos por mucho tiempo, la economía pudo entrar en una fase de estanflación, favoreciendo sectores defensivos. Si la subida del petróleo responde principalmente a shocks de oferta, la rotación sectorial puede saltarse la fase de precalentamiento, con una performance más directa de los recursos.

Dos, fundamentos económicos: La inflación en 2026 seguirá en ascenso, las acciones en China entrarán en una fase de reposición de inventarios, con mejoras en ingresos, crecimiento de beneficios netos y ROE. Se espera que los resultados del primer trimestre sean sobresalientes en las cadenas de precios cíclicos, con una mejora continua en la base de la manufactura y una persistente estabilización en el sector consumo y bienes raíces, mientras que los sectores no financieros de TMT mantienen un alto crecimiento.

El impulso de expandir la demanda interna por segundo año consecutivo (las “dos nuevas” y las “dos重”) sigue siendo la prioridad principal para la economía ese año: en el “Plan Quinquenal 14”, se vuelve a enfatizar la importancia del agregado, manteniendo el enfoque en la construcción económica. Los planes de los “12º”, “13º” y “14º” quinquenios se centraron en reformas estructurales, mientras que el “11º” también priorizó la construcción económica; además, en la historia, la tasa de crecimiento nominal del PIB en el primer año de cada plan quinquenal ha sido superior a la del año anterior.

El ciclo de inventarios en las acciones A está en niveles bajos, y con la elevación del centro de precios del petróleo en 2026, la mejora del PPI impulsará a las empresas a volver a la fase de reposición de inventarios. Al mismo tiempo, el valor de los inventarios, la transmisión de costos y la elasticidad de la demanda influirán en la rentabilidad de los sectores cíclicos.

Recientemente, con el aumento de los costos de las materias primas, la cadena de precios en el primer trimestre comenzó a extenderse: 1) los precios de transporte de petróleo, cobalto, cobre, aluminio, oro, plata y productos químicos aumentaron significativamente en comparación interanual; 2) los precios de almacenamiento también crecieron en comparación interanual, con la transmisión de DRAM a NAND; 3) los precios de los materiales de baterías de litio se duplicaron en comparación interanual, y los precios en energía fotovoltaica mostraron diferenciaciones; 4) sectores que han aumentado precios proactivamente incluyen materias primas químicas, productos químicos textiles, agroquímicos, fibra de vidrio y productos metálicos; 5) sectores con crecimiento de ventas de dos dígitos incluyen semiconductores, maquinaria excavadora doméstica, exportación de vehículos de pasajeros, camiones pesados y montacargas; 6) algunos precios en bienes de consumo, carne de res y cordero, productos lácteos, han vuelto a niveles positivos en comparación interanual.

Actualmente, los sectores con mejor grado de desahogo en la oferta se concentran en: materiales de construcción, productos químicos, bienes raíces, energía fotovoltaica, baterías, energía eólica, acuicultura, y farmacéutica química.

Tres, políticas sectoriales y tendencias industriales: “Mercado interno de escala ultra grande” vs. “Operaciones Halo globales”

La prioridad de los últimos dos años ha sido fortalecer el mercado interno: “Compra en China”, “Exporta desde China”, “Invierte en China”. 1) La energía futura se prioriza como la primera industria, con énfasis en inversiones a largo plazo en la cadena de la energía nuclear; 2) Se propone por primera vez el concepto de “agentes inteligentes” y “crear una nueva forma de economía inteligente”, valorando la ventaja de la cadena de suministro global en manufactura inteligente; 3) Se presta atención a nuevas formas de consumo y a empresas innovadoras en servicios modernos, con potencial para impulsar la recuperación de las valoraciones en bienes de consumo. La experiencia internacional muestra que el consumo evoluciona desde “supervivencia” a “experiencia”, y actualmente la proporción del consumo de servicios en China es baja, con espacio para expandirse.

Las industrias en las que predominan los activos Halo (alta proporción de activos pesados, baja tasa de eliminación, con puntuaciones financieras en ambos aspectos iguales o superiores a 45) en las acciones A se distribuyen principalmente en: recursos cíclicos como carbón, metales no ferrosos, petróleo y petroquímica, materiales de construcción; infraestructura en servicios públicos y transporte; y bienes de consumo con fuerte marca, como alimentos y bebidas.

Cuatro, liquidez sectorial: se esperan incrementos de fondos a mediano y largo plazo

1. La expectativa de apreciación del renminbi y la subida del PPI impulsarán claramente la entrada de inversión extranjera en activos chinos; 2) Se estima que en 2026, en tres y cinco años, vencen más de 40 billones de yuanes en depósitos, y en un contexto de “escasez de activos”, las acciones en China y Hong Kong siguen ofreciendo una rentabilidad por dividendos relativamente atractiva; 3) En el primer trimestre de 2026, los fondos pasivos de ETFs de acciones han salido de más de 8 billones de yuanes, y actualmente los fondos activos en mercado abierto mantienen una asignación claramente baja a sectores cíclicos y de consumo.

Cinco, valoración sectorial: los activos Halo en China aún están subvalorados y mantienen ventajas globales

1. Las valoraciones en sectores financieros, de consumo y algunos cíclicos en las acciones A siguen por debajo de la mediana histórica; 2) Comparando las valoraciones de las empresas dual-listadas (A y H), desde el ratio PB, las empresas de energía eléctrica y biotecnología en A son más baratas; muchas industrias cíclicas en Hong Kong aún cotizan por debajo del valor en libros; 3) En comparación con las valoraciones globales, China, como gran país manufacturero, debe valorar la prima de valoración de los activos Halo; en comparación con las empresas líderes, los sectores tradicionales en Hong Kong y en acciones A son relativamente bajos (concentrados en estos sectores Halo), incluyendo recursos upstream, química, construcción e ingeniería, maquinaria, transporte marítimo, puertos, infraestructura vial y logística, además del sector financiero y de bienes raíces.

Seis, asignación sectorial en el segundo trimestre de 2026: la inflación superior a las expectativas continuará favoreciendo los ciclos favorables, recomendando recursos tradicionales y energías futuras. El marco de inversión basado en tendencias fundamentales recomienda activos cíclicos tradicionales beneficiados por la recuperación inflacionaria, como acero, carbón, materiales de construcción, construcción, química, metales no ferrosos, productos agrícolas y equipos eléctricos; en cuanto a temas, se centra en la cadena de la energía nuclear como energía futura.

Advertencias de riesgo: 1) La incertidumbre en las perspectivas del patrón de comercio global y la economía mundial puede afectar el desempeño; los ciclos políticos globales y los riesgos geopolíticos pueden perturbar los fundamentos sectoriales, especialmente en empresas con operaciones internacionales; los datos financieros tienen cierto retraso y no garantizan tendencias futuras; 2) Este análisis se basa en las principales 10 posiciones de fondos trimestrales, pudiendo tener errores en comparación con la totalidad de las posiciones; los fondos públicos representan solo una parte del mercado y no son completamente representativos, además los datos trimestrales tienen retrasos temporales; 3) La evaluación del cambio en estilos de mercado depende de la hipótesis de que la subida del PPI macroeconómico sea la referencia, y si las condiciones macroeconómicas cambian de forma inesperada, la reacción del mercado puede ser no lineal.