Huatai | Análisis Macro Profundo: Crédito Privado de EE.UU. - ¿Tormenta en la Tetera o Canario del Sistema Financiero?

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（Fuente：Huatai Ruisi）

Punto de vista principal

Las preocupaciones sobre el mercado de crédito privado en EE. UU. han ido en aumento recientemente. En un entorno donde la situación en Oriente Medio se intensifica y el riesgo de estanflación global aumenta, ¿el mercado de crédito privado podría deteriorarse aún más, desencadenando riesgos financieros sistémicos (es decir, convertirse en el “alcaraván” del sistema financiero), o simplemente reflejar riesgos sectoriales más localizados (como una “tormenta en la tetera”)? Según nuestra evaluación, el crédito privado aún se encuentra en una fase de “limpieza”, y en el corto plazo puede seguir enfrentando presión. Sin embargo, considerando que el escenario base para la economía estadounidense en 2026 es un aterrizaje suave, el riesgo del crédito privado probablemente sea una “tormenta en la tetera” y no un “alcaraván”; pero si la economía de EE. UU. entra en estanflación o estalla la burbuja de IA, la probabilidad de que esto cambie claramente aumenta.

1. Los últimos veinte años, el crédito privado ha crecido rápidamente, pero recientemente ha enfrentado múltiples shocks

En las últimas dos décadas, la industria del crédito privado global ha experimentado un crecimiento acelerado, superando los 2.3 billones de dólares, con EE. UU. alcanzando más de 1 billón. El crédito privado (Private Credit) se refiere a los préstamos no bancarios otorgados por instituciones de inversión especializadas (“fondos”) a empresas no financieras pequeñas y medianas. Tradicionalmente, estos fondos son cerrados con un plazo de 5-8 años, y en años recientes, fondos semi-líquidos abiertos al retail, como las BDC en EE. UU., han crecido rápidamente, alcanzando aproximadamente un 20%. El rápido desarrollo del sector se apoya en tres factores estructurales principales: 1) tras la crisis subprime, la regulación bancaria global se reforzó, y el crédito privado llenó el vacío en la oferta de préstamos bancarios; 2) en un entorno de tasas ultra bajas antes de la pandemia, el crédito privado ofrecía mayores retornos que el mercado abierto, atrayendo a fondos de pensiones y aseguradoras; 3) la brecha en costos de capital entre crédito privado y bancos se ha ido reduciendo, fortaleciendo la competitividad del crédito privado en financiamiento.

No obstante, este rápido crecimiento también ha acumulado vulnerabilidades. Primero, los prestatarios de crédito privado suelen ser de menor tamaño y con mayor apalancamiento, lo que aumenta el riesgo. Segundo, la valoración de las carteras de crédito privado es poco transparente y con retrasos. Tercero, cláusulas como PIK (pago en especie) ofrecen flexibilidad, pero reducen la transparencia del riesgo y la eficacia de los indicadores de incumplimiento, pudiendo generar exposiciones no lineales. Cuarto, la competencia excesiva puede llevar a una búsqueda de riesgo desmedida y a la compra de calificaciones crediticias.

2. ¿Qué factores han disparado el mercado de crédito privado?

Desde 2025, múltiples factores han presionado al mercado de crédito privado. 1) Tasas altas persistentes y ciclo económico global en declive han elevado las tasas de incumplimiento. 2) Eventos de quiebras y fraudes emblemáticos han generado preocupación. 3) En 2025, la exposición del crédito privado en EE. UU. a software y servicios alcanza el 20%, y cerca del 8% a IA, lo que ha aumentado la inquietud por la burbuja de IA. 4) La tendencia retail en el crédito privado ha provocado riesgos de corrida en algunas BDC, con grandes rescates en fondos de Blackstone y BlackRock; además, la valoración lenta ha favorecido reembolsos. 5) El conflicto en Oriente Medio ha elevado los precios del petróleo, aumentando el riesgo de estanflación y afectando el crédito privado.

3. Crédito privado: ¿Tormenta en la tetera o alcaraván del sistema financiero?

Consideramos que, actualmente, el crédito privado aún está en una fase de “limpieza”, y en el corto plazo puede seguir presionado. La influencia de tasas altas aún se manifiesta con retraso. Aunque el mecanismo PIK ayuda a aliviar la presión de flujo de caja a corto plazo, en esencia pospone el riesgo. La sobrevaloración de las calificaciones implica que el riesgo real está subestimado. Además, la exposición a tecnología puede presentar riesgos a la baja potenciales.

No obstante, el impacto de la presión en el mercado de crédito privado en el sistema financiero en general es limitado en este momento, y solo constituye una “tormenta en la tetera”. Desde la perspectiva bancaria, la exposición en 2025 es menor al 1% del total de activos y con prioridad de pago. Los resultados de las pruebas de estrés de la Fed muestran que, en escenarios adversos, los bancos pueden absorber pérdidas. Desde los canales de seguros y fondos de pensiones, la proporción de activos de crédito privado en 2024 es solo alrededor del 3.5%, y la mayoría de los fondos son cerrados, sin posibilidad de rescate inmediato. En cuanto a la transmisión a otros mercados, actualmente el riesgo se concentra en activos con mayor apalancamiento, como préstamos con garantía, y el impacto en bonos y acciones de grado de inversión es controlable, aunque se debe seguir vigilando. Sin embargo, si EE. UU. entra en estanflación o estalla la burbuja de IA, la probabilidad de que el impacto evolucione a un riesgo sistémico aumenta significativamente.

Aviso de riesgo: La situación en Oriente Medio eleva el riesgo de estanflación; la contribución de la IA al crecimiento económico cae drásticamente.

Índice

1. Los últimos veinte años, crecimiento acelerado del crédito privado, pero con riesgos latentes

2. Factores que han disparado el mercado de crédito privado

3. Crédito privado: ¿Tormenta en la tetera o alcaraván del sistema financiero?

Texto principal

(Se mantiene en español, ya que ya está en este idioma)