ZhongJin: ¿Quién está comprando y quién está vendiendo?

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Fuente: Zhongjin Dianjing

El sentimiento de negociación en el mercado ha mejorado notablemente, alcanzando nuevos máximos históricos en volumen de transacciones. Desde la segunda mitad del año pasado, el mercado de A-shares ha mostrado una tendencia de oscilación alcista, fortaleciéndose claramente desde mediados de diciembre, logrando que el índice Shanghai Composite registre 17 días consecutivos de ganancias y alcance su nivel más alto en casi diez años. Durante este período, la actividad del mercado se ha mantenido en aumento, con un volumen diario de transacciones superior a 3 billones de yuanes desde principios de año, y una tasa de rotación promedio del 5.7%, situándose en la etapa más activa desde 2015. El 14 de enero, el volumen total de transacciones en el mercado de A-shares alcanzó los 3.99 billones de yuanes, estableciendo un nuevo récord histórico, y la tasa de rotación basada en la capitalización de mercado en libre circulación alcanzó el 7.4%, el nivel más alto desde octubre de 2024. Tras un rápido aumento reciente, las autoridades regulatorias expresaron su intención de “evitar grandes altibajos” [1], lo que llevó a una ligera reducción en el volumen de transacciones en ambas bolsas, aunque todavía se mantiene en niveles elevados.

Las características del mercado impulsado por fondos son evidentes, por lo que se presta atención a los cambios en la liquidez del mercado de A-shares y su significado. En julio de 2025, publicamos el informe “Las cinco principales transformaciones en la liquidez de A-shares y su significado para el mercado”, en el que destacamos la importancia de entender los cambios del mercado desde la perspectiva de la liquidez. Desde la segunda mitad del año pasado hasta ahora, los principales índices del mercado de A-shares han mostrado buen rendimiento, con una resonancia de diversos fondos entrando en el mercado, resaltando la característica de que el mercado está siendo impulsado por fondos. En relación con la reciente situación de liquidez, el saldo de financiamiento ha continuado alcanzando nuevos máximos históricos, y la volatilidad de los ETF de acciones ha sido una de las principales características, junto con el regreso de fondos extranjeros y la aceleración de la entrada de fondos a medio y largo plazo, que también han sido factores clave para impulsar el rendimiento del mercado. En cuanto a los diferentes tipos de inversores:

► Fondos de margen y fondos de inversión privada: preferencia por riesgo alto, aumento notable en el saldo de financiamiento y en la posición de los fondos privados. En cuanto a los fondos de margen, generalmente existe una correlación positiva con el rendimiento del mercado. Desde el “924” en 2024, el volumen de financiamiento en A-shares ha experimentado tres fases de rápido crecimiento, correspondientes a los períodos “924” hasta octubre de 2024, junio a octubre de 2025, y diciembre de 2025 hasta ahora, con un rendimiento claramente positivo en el mercado en cada fase. Recientemente, el saldo de financiamiento ha seguido creciendo tras superar el máximo histórico en septiembre de 2025, alcanzando más de 27 billones de yuanes, estableciendo un nuevo récord, con una entrada neta cercana a 2400 millones de yuanes en esta ronda de mercado, siendo uno de los impulsores recientes del rendimiento del mercado. Sin embargo, en relación con su tamaño relativo, todavía se encuentra en niveles razonables. 1) En términos de capitalización, al 30 de enero, el saldo de financiamiento representa el 5.06% de la capitalización de mercado en libre circulación de A-shares, ligeramente por encima del promedio desde 2014 de 4.76%. 2) En volumen de transacciones, desde 2026, el volumen de operaciones de financiamiento y margen representa en promedio el 10.5% del volumen total de transacciones en A-shares, todavía claramente por debajo del pico de aproximadamente el 20% en 2015. En cuanto a los fondos privados, en el cuarto trimestre de 2025, la escala de inversión en valores de estos fondos aumentó notablemente, con un promedio mensual de 7.0 billones de yuanes (frente a 5.93 billones en el tercer trimestre de 2025). En cuanto a la asignación de activos, según datos de Huaren Trust, en el cuarto trimestre de 2025, la posición promedio en acciones fue del 63.2%, y en diciembre aumentó en 3.1 puntos porcentuales respecto a noviembre, alcanzando el 64.4%, reflejando una mejora en la preferencia por el riesgo del mercado, aunque todavía ligeramente por debajo del promedio histórico del 66%.

► Inversores individuales: aumento en los ahorros de los residentes y “escasez de activos”, entrada continua de inversores particulares en el mercado. Actualmente, China sigue en un entorno típico de “escasez de activos”, donde los activos de alto rendimiento han disminuido en los últimos tres años, elevando la atractividad relativa del mercado de acciones, y desde el “924” en 2024, el mercado ha sido rápidamente impulsado, atrayendo a inversores particulares. Desde la segunda mitad del año pasado, el mercado ha mostrado una tendencia de oscilación alcista, con un aumento constante en el número de nuevas cuentas abiertas en A-shares, con un promedio mensual de 2.43 millones en el cuarto trimestre de 2025. La fuente principal de estos fondos adicionales proviene de fondos apalancados y fondos privados, que reflejan una preferencia por el riesgo alto, posiblemente vinculada a la entrada de personas con alto patrimonio neto. Con la mejora en los beneficios del mercado, se espera que el aumento en los ahorros de los residentes impulse la asignación en el mercado de acciones, convirtiéndose en una tendencia estructural, y que el número de nuevas cuentas siga creciendo.

► ETF de acciones: cambio en el impulso de crecimiento. Desde octubre del año pasado hasta enero de este año, los cambios netos mensuales en fondos ETF de acciones fueron de 505/113/870/-7922 millones de yuanes, mostrando principalmente dos características: 1) cambio en el impulso de crecimiento, con mayor preferencia por fondos temáticos sectoriales desde enero. Desde mediados de diciembre hasta finales de diciembre, el ETF A500 recibió una entrada intensiva de fondos, con un flujo neto de 926 millones de yuanes, siendo la principal fuente de entrada en ese período. Posteriormente, con la evolución de la tendencia estructural del mercado, los ETF sectoriales y temáticos continuaron recibiendo fondos, con un flujo neto desde principios de año de 2117 millones de yuanes, destacando sectores como metales no ferrosos, aeroespacial, satélites y química como principales destinos de inversión. 2) La reciente salida neta de ETF ayuda a estabilizar el mercado. En fases anteriores, el entusiasmo del mercado se había sobrecalentado, y las autoridades regulatorias enfatizaron la “prevención de grandes altibajos”. Entre el 15 y el 29 de enero, los ETF amplios como el CSI 300 y el SSE 50 mostraron salidas netas, con cierta prima de descuento.

► Fondos del norte: en el nuevo orden monetario, los activos en RMB se benefician relativamente, y la inversión extranjera vuelve gradualmente al mercado de A-shares. El Dr. Miao Yanliang del Departamento de Investigación de CICC, en su informe “La reconfiguración del orden monetario y los cambios en los activos”, publicado en junio de 2025, señala que bajo el nuevo orden monetario, el dólar estadounidense entra en un ciclo bajista, y la función de ancla de las tasas de interés de los bonos del Tesoro estadounidense en la valoración de los mercados no estadounidenses disminuye, lo que también puede reducir la presión sobre los activos en RMB. Además, los activos en RMB podrían beneficiarse de la aceleración en la fragmentación y diversificación del sistema monetario global, lo que aceleraría la repatriación de fondos chinos en el extranjero y promovería un reequilibrio global de fondos, impulsando algunos flujos de capital de regreso a China. Con los datos más recientes, ya se observan signos de fragmentación y diversificación en el sistema monetario mundial, y la recuperación del tipo de cambio del RMB también impulsará la entrada de fondos extranjeros en A-shares. Hasta el 31 de diciembre de 2025, la inversión extranjera en el mercado de A-shares a través del canal de inversión en el exterior (norte) alcanzó los 2.59 billones de yuanes. Según estimaciones basadas en los datos divulgados por las bolsas sobre la cantidad de acciones en poder de los fondos del norte en esa fecha y en promedio durante ese período, en el cuarto trimestre se registró una entrada neta pequeña de 117 millones de yuanes. Según datos más frecuentes de EPFR, desde mediados de diciembre, acompañando la mejora del mercado de A-shares, los fondos pasivos y activos extranjeros han continuado ingresando, y la tendencia de entrada neta de fondos activos también se ha fortalecido, lo que indica que la intención de inversión extranjera en A-shares podría seguir aumentando en el futuro.

► Fondos de seguros: aceleración en la entrada de fondos a medio y largo plazo, fortaleciendo la resistencia del mercado. El año pasado, en enero, la Oficina de Finanzas Central y la Comisión Reguladora de Valores, junto con otros seis departamentos, publicaron el “Plan de implementación para promover la entrada de fondos a medio y largo plazo”, que menciona explícitamente “guiar a las grandes aseguradoras estatales a aumentar la escala y la proporción real de inversión en A-shares (incluidos fondos de acciones)” [2]. Hasta el tercer trimestre de 2025, la escala de inversión en acciones y valores por parte de las aseguradoras alcanzó los 5.6 billones de yuanes, un máximo desde que se publicaron los datos en 2013, con un aumento del 1.9 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, alcanzando el 14.9%. El buen desempeño en la entrada de fondos en seguros en el inicio del año, con un crecimiento alto en los ingresos por primas de las principales aseguradoras, respalda la entrada de nuevas primas en el mercado. En el futuro, con las políticas que fomentan la entrada de fondos a medio y largo plazo y la experiencia de mercados maduros en el extranjero, se considera que las instituciones aseguradoras aún tienen espacio para aumentar su participación en acciones, lo que podría fortalecer la resistencia del mercado.

► Fondos activos: recuperación en la obtención de rentabilidad superior, con nuevos fondos y redenciones en línea mostrando cambios positivos. Desde el 17 de diciembre, el índice de fondos mixtos de acciones ha obtenido un rendimiento del 11.6%, superando en aproximadamente 7 puntos porcentuales al CSI 300, apoyado principalmente por señales de mejoría en el mercado. Con la recuperación del rendimiento de los fondos activos, también se han producido cambios positivos en la emisión y redención de fondos: en cuanto a nuevas emisiones, en el cuarto trimestre de 2025, la media mensual y en enero de fondos de acciones fueron de 618 y 1012 millones de unidades, respectivamente, mostrando una mejora significativa respecto a principios de año; en cuanto a redenciones, mediante estimaciones basadas en las participaciones y valores netos en intervalos, la escala de redención neta de fondos activos de acciones en el cuarto trimestre fue de 1658 millones de yuanes, menor que en el trimestre anterior, situándose en niveles relativamente bajos en los últimos años.

► Capital industrial: aumento en la reducción neta de participaciones, aunque la intensidad de reducción sigue por debajo de la media histórica. En este ámbito, con la subida del mercado, la reducción neta de participaciones por parte de las empresas cotizadas ha aumentado marginalmente, con cambios netos de -1318 y -505 millones de yuanes en el cuarto trimestre y desde enero, respectivamente, aunque la intensidad de reducción sigue siendo inferior a la media histórica. Desde principios de año, las principales áreas de reducción han sido electrónica, telecomunicaciones y farmacéutica, mientras que transporte, banca, energía eléctrica y servicios públicos han sido las principales áreas de aumento. En cuanto a recompras, las empresas cotizadas han mostrado una alta motivación, con una escala total en 2025 de 143.2 mil millones de yuanes, aunque en los últimos meses la escala de recompras ha disminuido ligeramente, con una media mensual de 10 y 6.4 millones de yuanes en el cuarto trimestre y desde enero, respectivamente (frente a una media mensual de 12.6 millones en el tercer trimestre).

En cuanto a la asignación estructural, la atención de los inversores institucionales en A-shares ha vuelto a aumentar recientemente, con fondos públicos y extranjeros incrementando sus posiciones en sectores como metales no ferrosos y telecomunicaciones. En el cuarto trimestre, las características de la asignación de fondos institucionales incluyen: 1) aumento en la proporción de A-shares en las carteras. En los últimos años, con una estabilidad relativa en la participación en acciones de fondos activos de acciones, en el segundo trimestre de 2024, los fondos públicos aumentaron rápidamente su asignación a Hong Kong stocks, alcanzando en el segundo trimestre de 2025 una proporción del 70.6% en A-shares y 16.9% en Hong Kong stocks, alcanzando nuevos máximos históricos. Desde entonces, el mercado de A-shares ha superado al de Hong Kong, elevando la proporción de A-shares en las carteras, llegando al 72.8% en el cuarto trimestre de 2025, aunque todavía en niveles bajos en los últimos 10 años. La proporción de fondos privados en A-shares ha aumentado, mientras que la de Hong Kong stocks ha disminuido. En los fondos que componen el índice CREFI, la proporción en acciones en Hong Kong cayó desde aproximadamente el 40% a mediados del año pasado, y en diciembre pasado, la proporción en A-shares fue del 66% y en Hong Kong stocks del 34%. 2) A nivel sectorial, en el cuarto trimestre, los fondos activos de acciones aumentaron principalmente en sectores como metales no ferrosos, telecomunicaciones y finanzas no bancarias, y redujeron en electrónica y biomedicina. La buena situación de las industrias emergentes impulsó la demanda en la parte superior de la cadena de suministro, y factores como la liquidez global flexible y la demanda sostenida han mantenido fuerte el precio de los metales no ferrosos, con fundamentos sólidos que respaldan su tendencia alcista, logrando la mayor asignación en el cuarto trimestre, con un aumento del 2.3 puntos porcentuales en la posición; los equipos relacionados con la capacidad de cálculo de IA mantienen un alto nivel de prosperidad, con un aumento del 2% en telecomunicaciones. En cuanto a sectores con reducción, la electrónica, que en el trimestre anterior recibió la mayor asignación, redujo en 1.8 puntos porcentuales, y la biomedicina en 1.7 puntos. En cuanto a fondos del norte, en el cuarto trimestre, las principales asignaciones fueron en metales no ferrosos, telecomunicaciones y productos químicos básicos, con aumentos en la posición del 2.0, 0.7 y 0.3 puntos porcentuales, respectivamente; y reducciones en biomedicina, alimentos y automóviles, con disminuciones del 1.6, 0.9 y 0.5 puntos porcentuales. Comparando, los fondos públicos activos y los fondos del norte muestran una tendencia similar: ambos aumentaron en metales no ferrosos y telecomunicaciones, y redujeron en biomedicina y alimentos y bebidas.

El sentimiento de negociación en el mercado probablemente se mantenga en niveles relativamente activos, y la entrada de fondos adicionales aún es esperada. Con el cambio en el paradigma macroeconómico y la profundización de las reformas del mercado de capitales, consideramos que el entorno subyacente de A-shares ha cambiado de cantidad a calidad, y tiene mejores condiciones para formar una tendencia de “crecimiento lento” a mediano y largo plazo. A corto plazo, debido al rápido aumento en la rotación y a la mayor incertidumbre externa, aún hay que estar atento a posibles fluctuaciones temporales. En cuanto a los fondos, el sentimiento de negociación en el mercado probablemente se mantenga en niveles relativamente activos, y un entorno de tasas bajas, escasez de activos y exceso de ahorro en los hogares proporciona condiciones favorables de financiamiento para el mercado de acciones, con potencial para que los ahorros de los residentes sigan moviéndose. En cuanto a los inversores institucionales, algunos fondos domésticos aún tienen espacio para aumentar su participación en A-shares; bajo el respaldo de políticas y reformas, se espera que los fondos a medio y largo plazo aceleren su entrada, proporcionando financiamiento estable y a largo plazo; y los fondos extranjeros, beneficiados por la reestructuración del orden monetario internacional, tienen espacio para incrementar sus asignaciones, y se prevé una entrada continua de fondos en A-shares.

En cuanto a la asignación, se recomienda prestar atención a las siguientes áreas: 1) crecimiento en auge: tras tres años de rápido desarrollo, la tecnología de IA podría entrar en una fase de aplicación industrial en 2026, con oportunidades en módulos ópticos y infraestructura de computación en la nube, aunque con un enfoque más en productos nacionales; en aplicaciones, centrarse en robots, electrónica de consumo y conducción inteligente. Además, medicamentos innovadores, almacenamiento de energía y baterías de estado sólido también están en fase de auge. 2) superación de la demanda externa: la expansión internacional sigue siendo una oportunidad de crecimiento relativamente segura, y, considerando la tendencia de internacionalización y exposición a EE. UU., se recomienda prestar atención a electrodomésticos, maquinaria de ingeniería, autobuses comerciales, equipos de redes eléctricas y videojuegos, así como a recursos de precios globales en metales no ferrosos. 3) reversión cíclica: en función de la posición en el ciclo de capacidad, se recomienda seguir de cerca los puntos de inflexión en la oferta y demanda o áreas con apoyo político, como productos químicos, acuicultura y energías renovables. 4) alta rentabilidad y dividendos: la entrada de fondos a largo plazo es una tendencia, y desde la perspectiva de flujo de caja de calidad, volatilidad y certeza en dividendos, se puede estructurar la inversión en empresas líderes con altos dividendos. 5) áreas con buen rendimiento en los informes anuales: por ejemplo, sectores de oro, tecnología de la información y las comunicaciones beneficiados por la alta prosperidad de IA, y finanzas no bancarias.

Gráfico 1: La liquidez del mercado de A-shares en los últimos tiempos se ha convertido en la etapa más activa desde 2015, con un volumen de transacciones diario superior a 3 billones de yuanes desde principios de año.