Goldman Sachs vê perspetivas muito positivas nas "três petrolíferas": Chegará uma onda de "reavaliação com alinhamento às cotações globais"!

A avaliação das três maiores empresas de petróleo e gás da China está a ser reprecificada devido às mudanças no fluxo de caixa e na curva de custos. O Goldman Sachs acredita que, a forte capacidade de geração de fluxo de caixa das empresas China National Offshore Oil Corporation (CNOOC) e China National Petroleum Corporation (CNPC) nos últimos três anos, aliada à liderança na taxa de retorno de fluxo de caixa livre, deve impulsionar a convergência da sua avaliação com a de pares globais.

De acordo com a ChaseWind Trading Platform, a analista do Goldman Sachs Amber Cai, num relatório publicado em 12 de março de 2026, indica que a China National Offshore Oil Corporation e a China National Petroleum Corporation já estão entre as principais em termos de retorno de capital a nível global, mas a diferença atual nas múltiplas de avaliação em relação aos pares ainda é significativa. Nos últimos dez anos, a China National Offshore Oil Corporation esteve relativamente a uma média de 42% abaixo dos pares de exploração e produção (E&P).

O relatório aumentou significativamente o preço-alvo de 12 meses para a China National Offshore Oil Corporation de 21,10 HKD para 31,00 HKD, um aumento de 47%, com a avaliação implícita a refletir uma redução da margem de desconto para 6%. O preço-alvo da China Petroleum H-shares foi ajustado de 8,60 HKD para 11,50 HKD, e o preço-alvo das ações A de 11,80 RMB para 15,30 RMB.

Ao mesmo tempo, o Goldman Sachs manteve uma classificação neutra para a Sinopec, elevando o seu preço-alvo de 3,60 HKD para 4,90 HKD nas H-shares, e de 4,80 RMB para 6,70 RMB nas ações A, mas a lógica por trás do aumento baseia-se principalmente na antecipação de uma mudança na avaliação de referência, e não numa melhoria fundamental (a pressão do mercado de produtos químicos com excesso de oferta limita a rentabilidade do upstream).

China National Offshore Oil Corporation: a melhor curva de custos global, maior potencial de reavaliação

O Goldman Sachs considera que a China National Offshore Oil Corporation é o ativo com a lógica mais clara e maior resiliência nesta rodada de ajustamentos. O relatório aponta que, o ponto de equilíbrio do preço do petróleo Brent para a China National Offshore Oil Corporation é de cerca de 30 dólares por barril, e a expansão futura da produção será principalmente impulsionada por projetos na costa chinesa e na Guiana, que também apresentam custos baixos.

Em termos de fluxo de caixa, o Goldman Sachs estima que o ponto de equilíbrio do fluxo de caixa livre (FCF) da China National Offshore Oil Corporation seja de apenas 27 dólares por barril, enquanto o ponto de equilíbrio para dividendos é de cerca de 48 dólares por barril, prevendo que, em 2027, a taxa de retorno do FCF seja aproximadamente 11% e a de dividendos cerca de 5%.

A China National Offshore Oil Corporation já aumentou, no início de 2025, a proporção mínima de dividendos anuais de 40% para 45%, reforçando o compromisso com o retorno aos acionistas.

O Goldman Sachs elevou o múltiplo-alvo da China National Offshore Oil Corporation de 3,0 para 4,6 vezes (superior em 0,5 desvios padrão à média histórica de 2014 a 2026), com o novo preço-alvo implícito a refletir um EV/FCF ainda com um desconto de 6% em relação aos pares, e espera que essa margem de desconto diminua à medida que a avaliação converge.

China Petroleum: a substituição por energia verde e IA reduz o ponto de equilíbrio de longo prazo

A visão otimista do Goldman Sachs para a China Petroleum centra-se na trajetória visível de redução de custos. O relatório indica que, atualmente, a China Petroleum está na parte mais elevada da curva de custos de produção de petróleo e gás, com um ponto de equilíbrio de cerca de 62 dólares por barril em 2025, mas as iniciativas de economia de custos podem, até 2035, reduzir esse valor para 54 dólares por barril.

Primeiro, a autossuficiência em energia verde. Os campos de petróleo e gás da China Petroleum estão altamente sobrepostos às regiões de recursos renováveis na China, e a substituição de eletricidade comprada à rede (cerca de 0,6 a 0,7 RMB por kWh) por energia verde própria (cerca de 0,3 RMB por kWh) pode, segundo o Goldman Sachs, contribuir com uma redução de cerca de 5 dólares por barril no ponto de equilíbrio até 2035.

Segundo, as iniciativas de IA e digitalização. Desde 2021, a China Petroleum tem acelerado a sua estratégia de digitalização e inteligência artificial, com o objetivo de criar uma “China Petroleum Digital e Inteligente” até 2035. Com base na estimativa da Agência Internacional de Energia de que a tecnologia digital pode reduzir os custos de produção entre 10% e 20%, o Goldman Sachs conservador estima que essa inovação possa contribuir com uma redução adicional de 5 dólares por barril.

Em termos de fluxo de caixa, o Goldman Sachs prevê que, em 2027, a taxa de retorno do FCF da China Petroleum seja de cerca de 10%, e a de dividendos cerca de 5%, com um ponto de equilíbrio de preço do petróleo abaixo de 50 dólares por barril, considerando despesas de capital e cobertura de dividendos. O preço atual das ações H da China Petroleum ainda tem cerca de 8% de espaço de subida até ao novo preço-alvo, e as ações A podem potencialmente subir cerca de 18%.

Sinopec: excesso de capacidade química limita o fluxo de caixa livre, mantendo uma postura neutra

Em comparação com as outras duas, o Goldman Sachs mostra uma postura mais cautelosa relativamente à Sinopec. O relatório indica que, em um cenário de preços elevados do petróleo, a sua resiliência de lucros tem um teto claro:

O EBITDA acompanha a subida do preço do Brent até cerca de 90 dólares por barril, mas, acima desse nível, a política de preços de combustíveis na China começa a comprimir as margens de refino, ultrapassando a contribuição do upstream e dos stocks, levando a uma pressão descendente no EBITDA.

Além disso, a elevada exposição às importações de petróleo por via marítima torna a Sinopec mais sensível às variações nos custos de transporte internacional e nos preços oficiais de venda do petróleo, enquanto a fórmula de preços de combustíveis na China não reflete esses custos adicionais, comprimindo ainda mais as margens de refino.

Avaliação de desconto e comparação com pares globais: o núcleo da reavaliação

Na comparação global, as avaliações da China National Offshore Oil Corporation e da China Petroleum destacam-se pelo elevado desconto. Segundo o Goldman Sachs, com base na previsão de FCF para 2027, a China National Offshore Oil Corporation apresenta cerca de 11%, e a China Petroleum cerca de 10%, ambos entre os principais do setor mundial.

Em termos de EV/GCI (valor da empresa sobre capital investido total), a China National Offshore Oil Corporation está a 0,54 vezes, e a China Petroleum a 0,38 vezes, muito abaixo de empresas globais como Shell (0,56), Total (0,52) e ExxonMobil (1,12).

A análise do Goldman Sachs mostra que, embora a China National Offshore Oil Corporation e a China Petroleum tenham atingido posições de destaque em retorno de capital a nível global, as múltiplas de avaliação atuais ainda refletem um desconto significativo em relação aos pares. Nos últimos dez anos, a China National Offshore Oil Corporation esteve aproximadamente 42% abaixo da média de avaliação de pares de E&P, com o seu preço-alvo implícito a refletir uma redução dessa margem de desconto para 6%.

A hipótese base do Goldman Sachs assume preços do Brent de 70 dólares por barril em 2026 e 2027, mas a sua equipa de commodities acredita que o risco geral tende a ser mais favorável ao lado de alta, tendo já ajustado para cima as previsões de preços de gás no exterior em 8 de março de 2026, incluindo um aumento de 42% na previsão do preço spot JKM para 2026, o que fornece suporte adicional às margens de gás natural upstream da China Petroleum.

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