¿¿Se ha roto la línea de alerta de 160 yenes? El umbral de intervención del gobierno japonés en el mercado de divisas está siendo remodelado por la guerra

Según informó la APP de Caixin, aunque una nueva ronda de conflictos geopolíticos en Oriente Medio está llevando nuevamente el tipo de cambio del yen (tipo de cambio base del dólar frente al yen) hacia el nivel psicológico crucial de 160 yenes por dólar, alcanzado por última vez en julio de 2024 y que fue considerado como un umbral que podría activar la intervención de las autoridades fiscales japonesas para frenar la caída del yen, la realidad es que, con el aumento del precio del petróleo que genera una enorme presión sobre las perspectivas de inflación y crecimiento económico de Japón, que depende en gran medida del petróleo de Oriente Medio, y con la continua afluencia de compras de refugio en dólares en medio del conflicto en Oriente Medio, que impulsa significativamente el valor del dólar, la capacidad del Ministerio de Finanzas de Japón para intervenir en el mercado de divisas probablemente sea mucho menor que en el pasado.

En el actual mercado de divisas, en medio de los combates entre EE. UU./Israel e Irán en Oriente Medio, parece que el viejo guion para defender el yen está fallando. El gobierno japonés no es que no quiera salvar el yen, sino que las medidas de intervención actuales difícilmente puedan lograrlo. La reciente fortaleza del dólar, más basada en fundamentos y en la lógica de refugio, ha reducido claramente las probabilidades de éxito de una intervención unilateral del Ministerio de Finanzas.

Algunos analistas experimentados en mercados de divisas advierten que, si los altos funcionarios del gobierno japonés no expresan verbalmente su apoyo al yen en el corto plazo, el tipo de cambio podría depreciarse aún más, llegando a 165 yenes por dólar. En medio del aumento significativo del precio del petróleo debido a la guerra en Irán, esta tendencia seguramente elevará continuamente los costos de importación y presionará aún más la inflación. En julio de 2024, el dólar alcanzó un máximo de 161.956 yenes, marcando casi 38 años desde su último récord, y poco después, el Ministerio de Finanzas intervino con aproximadamente 5.5 billones de yenes.

A diferencia de 2022 y 2024, cuando Tokio actuó rápidamente para intervenir en el mercado de divisas principalmente para contrarrestar las ventas continuas del yen provocadas por los especuladores que aprovecharon la ampliación de la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón para realizar operaciones de carry trade, logrando así un efecto positivo en el tipo de cambio, en la actualidad, la acumulación de presión especulativa en el mercado es mucho menor. Según datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities de EE. UU. (CFTC), a principios de marzo, la posición neta de venta en yenes era de aproximadamente 16,575 contratos, mucho menor que los cerca de 180,000 contratos en julio de 2024, que fue la última vez que Japón realizó una intervención masiva comprando yenes.

Aunque las autoridades fiscales japonesas reforzaron sus advertencias cuando el yen se acercó a la importante barrera psicológica de 160, evitaron mencionar directamente las ventas especulativas de yenes, que normalmente serían la justificación estándar para intervenir en el mercado de divisas.

El viernes, cuando se le preguntó sobre la posibilidad de intervenir en el mercado de divisas, el ministro de Finanzas japonés, Shunichi Suzuki, no respondió directamente, sino que afirmó que el gobierno está preparado para actuar en cualquier momento, “y que será plenamente consciente del impacto que la volatilidad del tipo de cambio puede tener en la vida de la población”, dijo Suzuki.

Shota Ryu, estratega de divisas de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, afirmó: “Si Japón interviene ahora, probablemente no será muy efectivo, porque mientras la situación en Oriente Medio no se calme, la fuerte tendencia de refugio en dólares continuará con facilidad.” Añadió: “Incluso, la intervención podría conllevar un riesgo: si el yen rebota, eso podría incentivar a los especuladores a vender yenes nuevamente.”

La justificación del gobierno japonés para intervenir se basa en un consenso entre los países del Grupo de los Siete (G7): las autoridades pueden actuar para hacer frente a movimientos excesivos que causan volatilidad y se alejan de los fundamentos económicos, impulsados por especuladores.

Si la reciente caída del yen está motivada por factores fundamentales, Japón no puede esperar apoyo de los países del G7 para una intervención unilateral. Esto también hace que Tokio centre su atención en participar en coordinaciones internacionales para estabilizar los precios del petróleo, considerados una causa principal de la volatilidad del mercado más amplia.

Esta semana, Suzuki afirmó en el parlamento que Japón ha “instado enérgicamente” a otros miembros del G7 a convocar reuniones para discutir medidas frente a la escalada de los precios del petróleo. Japón fue el primer país desarrollado en anunciar que liberaría parte de sus reservas estratégicas de petróleo, creando impulso para las acciones lideradas por la Agencia Internacional de Energía (AIE), que poco después acordó liberar un récord de 400 millones de barriles en reservas de emergencia.

El mercado ha vuelto a centrar su atención en la política del Banco de Japón (BOJ)

El nivel de 160 yenes no necesariamente sigue siendo una línea de activación automática; lo que realmente puede activar la intervención es la “velocidad descontrolada” y las “olas de volatilidad desordenadas”. Los funcionarios japoneses insisten en que lo importante no es mantener un nivel entero específico, sino en el impacto de la volatilidad en la vida cotidiana. Los estrategas de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley también han señalado que, si la situación en Oriente Medio no se calma y la compra de refugio en dólares continúa, la efectividad de la intervención japonesa en este momento será limitada, e incluso, tras una breve recuperación del yen, podría incentivar a los especuladores a vender más yenes.

En otras palabras, lo que preocupa al Ministerio de Finanzas ahora no es tanto la presión del tipo de cambio por debajo de 160, sino el riesgo de daño a la credibilidad del gobierno, que no podrá controlar la situación incluso si entra en el mercado.

Por ello, en el corto plazo, no se descarta que el gobierno japonés “eleve al máximo la intensidad de su intervención verbal”, pero una intervención real y significativa probablemente solo ocurrirá si el dólar/yen experimenta una subida más rápida, desordenada y desanclada. De lo contrario, en lugar de enfrentarse solo al dólar, Japón probablemente preferirá esperar a que los precios del petróleo se estabilicen o aprovechar una política monetaria más hawkish del BOJ, o un aumento en las expectativas de subida de tasas, para estabilizar el yen.

Algunos analistas de divisas afirman que, si la coordinación internacional o las intervenciones verbales no logran detener la caída del yen, Japón quizás no tenga otra opción que elevar las tasas y liberar una política monetaria más hawkish para reducir la diferencia de tasas con EE. UU., considerada una de las principales causas de la depreciación continua del yen.

Akira Moroga, jefe de estrategia de mercado de Aozora Bank, comentó: “Desde mi punto de vista, desde una perspectiva fundamental, el aumento de tasas en julio sigue siendo el momento más natural para que el Banco de Japón actúe.”

“Pero si la presión a la baja del yen continúa intensificándose, y dado que la preocupación por que la depreciación del yen esté elevando significativamente los precios, no sería sorprendente que, incluso si los funcionarios del BOJ no lo dicen públicamente, se adelanten las acciones de política monetaria a abril,” agregó.