Contemporary Ningde, sem mencionar estado sólido

宁德时代 para as baterias de estado sólido com cautela, contrastando com o otimismo de alguns concorrentes. Após a divulgação do relatório anual de 2025 em 9 de março, a empresa respondeu sobre os avanços nas baterias de estado sólido:

“Temos uma postura sempre rigorosa em relação à tecnologia e engenharia. Nossos produtos só serão lançados no mercado quando seu desempenho global e segurança estiverem totalmente liderando e realmente atingirem condições maduras de comercialização.”

Há dois anos, o presidente da Ningde era Zeng Yuqun, que afirmou que, na época, o desempenho técnico das baterias de estado sólido ainda não era suficiente, e a empresa focava mais em baterias de sódio com materiais semi-sólidos e de estado condensado. E nesta divulgação de resultados, esses avanços foram confirmados.

Após o anúncio, a Ningde declarou tranquilamente que, ao consolidar recursos upstream e expandir em baterias de sódio, ela está mais preparada para o ciclo de lítio de carbonato de lithium. Instituições como JPMorgan, Nomura, Jefferies, entre outras, expressaram otimismo com o futuro da Ningde. Jefferies também estabeleceu um preço-alvo de 522 yuans.

No pregão de 11 de março, a Ningde chegou a retornar a 400 yuans.

1. Liderança da Ningde

Em 2025, a receita operacional foi de 423,7 bilhões de yuans, aumento de 17,0%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 72,2 bilhões, aumento de 42,3%, atingindo recordes históricos de receita e lucro. As vendas de baterias de lítio atingiram 661 GWh, quase 40% a mais que no ano anterior, sendo 541 GWh de baterias de propulsão, com participação de mercado de 39,2%, mantendo-se como líder mundial pelo nono ano consecutivo; as baterias de armazenamento tiveram 121 GWh de entrega, com participação acima de 30%, também liderando globalmente.

Como líder, a Ningde demonstra alta qualidade de lucratividade, com margem bruta total de 26,3%, margem bruta de baterias de propulsão cerca de 24%, e de armazenamento quase 27%.

Isso vem principalmente do efeito de escala: em 2025, a capacidade instalada da empresa atingirá 772 GWh, com taxa de utilização de 96,9%. No final do ano, a capacidade em construção era de 321 GWh. Segundo a Dongwu Securities, até o final de 2026, a capacidade total de baterias pode ultrapassar 1200 GWh, com produção planejada de mais de 1100 GWh e entrega de células entre 900 e 1000 GWh, crescimento de pelo menos 40%.

A primeira fábrica de baterias de nível TWh do mundo está prestes a ser inaugurada, evidenciando a vantagem da Ningde.

Por outro lado, embora a lock-in de pedidos e o mecanismo de negociação da Ningde sejam controversos, seus efeitos são surpreendentemente positivos. Segundo a Ningde, o mecanismo de transmissão de preços, redução de custos, aumento de eficiência e inovação tecnológica juntos proporcionam maior capacidade de absorção de oscilações de custos.

Ao final de 2025, as dívidas contratuais da empresa atingiram 49,2 bilhões de yuans, aumento de 76,9%, representando 11,6% da receita do ano, retornando a dois dígitos pela primeira vez desde 2020. Clientes downstream preferem garantir capacidade com “pré-pagamento + pedidos de longo prazo”, e o mecanismo de ligação de preços de matérias-primas com a Ningde e montadoras manteve o preço do lítio entre 59 mil e 170 mil yuans por tonelada, sem grande impacto na empresa.

Em 2025, os gastos com P&D atingiram 22,15 bilhões de yuans, com taxa de 5,2%. Os investimentos de capital cresceram cerca de 36% em relação ao ano anterior, e apenas no quarto trimestre, o fluxo de caixa para aquisição de ativos fixos ultrapassou 12 bilhões de yuans, com capacidade em construção de 321 GWh. Mesmo assim, a empresa distribuiu quase metade do lucro como dividendos em dinheiro, demonstrando seu forte domínio no setor.

Em janeiro deste ano, a Ningde assinou contratos de longo prazo com Rongbai Technology e Fulin Precision, prevendo compras de 3 milhões de toneladas de materiais de fosfato de ferro e lítio. A Ningde também participou de planos de aumento de capital dessas empresas, visando expandir sua capacidade.

Até 2025, a participação de mercado de baterias de fosfato de ferro-lítio já ultrapassou 80%. Com a entrada das baterias de estado sólido na fase de industrialização, montadoras e fabricantes de baterias planejam linhas de teste e produção em pequena escala para 2026-2028. A estratégia de alta lucratividade, forte investimento em P&D e capital, permite à Ningde aproveitar oportunidades e se proteger contra riscos.

2. Bateria de sódio é spot, de estado sólido é futuro

Para a Ningde, a bateria de sódio precisa crescer primeiro, enquanto a de estado sólido não precisa de estímulo.

Em 2025, a Ningde lançou uma nova geração de “bateria de sódio”, com melhorias em densidade de energia, desempenho em baixas temperaturas, taxa de carga e ciclo de vida, e já possui intenção de adoção por montadoras como Changan Avita. Seja em reuniões de fornecedores, eventos com investidores ou no novo relatório, a Ningde enfatiza que, em 2026, as baterias de sódio serão amplamente aplicadas em troca de baterias, veículos de passageiros, comerciais e armazenamento de energia.

A volatilidade do preço do lítio afeta o desempenho das empresas de baterias, enquanto o sódio é quase inesgotável, com custos mais dependentes de processos e escala, oferecendo maior estabilidade. Para a Ningde, isso tem um significado maior: a busca por baterias de estado sólido é, na essência, uma busca por maior densidade, segurança e durabilidade. Pelo menos, os clientes finais se preocupam mais com esses aspectos do que com a rota tecnológica.

Por que a divulgação da segunda geração de baterias de lâmina da BYD foi tão bem recebida nacional e internacionalmente? Porque ela realmente fez avanços significativos em autonomia e recarga. Para a Ningde, o momento atual da bateria de sódio também tem potencial para alcançar resultados semelhantes.

Os desafios de pesquisa e fabricação de estado sólido são bem conhecidos. Comparando as baterias de sódio e estado sólido, o sódio pode atender às demandas de curto prazo, especialmente em armazenamento, centros de dados de IA e reformas industriais, com custos controlados e entregas estáveis. Para superar o teto das baterias de estado sólido, quando aplicações como plataformas de voo e robôs humanoides surgirem, ainda há tempo para liberar seu potencial.

No final, trata-se de um problema de efeito marginal: se um investimento de 100% gera apenas 10% de retorno, sua necessidade diminui. Mas se um investimento forte (sem contar o acúmulo anterior) pode gerar 90% de retorno, então é uma melhor escolha atualmente.

Um ponto mais sutil é que a produção em massa de baterias de sódio pode impulsionar a avaliação futura. Se o sistema de baterias de íons de sódio for bem-sucedido, as baterias de estado sólido, com mais validações e experimentos, podem romper limites e redefinir percepções externas. Isso é uma expectativa promissora.

3. Novos desafios na indústria do lítio

Além das rotas tecnológicas, a Ningde enfrenta controvérsias.

Primeiro, uma segunda rodada de disputa com fornecedores upstream.

A volatilidade do preço do lítio na última rodada ensinou uma lição a todas as empresas de baterias. A Ningde tentou comprar minas, mas o projeto de salinas na Bolívia foi interrompido por instabilidade política. Investimentos em fábricas de argila e moscovita de lítio em Yichun foram temporariamente paralisados no ano passado. Assim, percebeu-se que o lítio é uma commodity, e não se pode ignorar as restrições físicas da mineração.

Com o novo aumento do preço do carbonato de lítio, que chegou a quase 190 mil yuans por tonelada, e o preço spot oscilando em torno de 150 mil, a Ningde afirma que o aumento do preço do lítio nesta rodada foi mais fraco que na anterior. Com mecanismos de ligação de preços e planejamento de fornecimento, a relação com clientes permanece estável. Na prática, a empresa conseguiu transformar o risco do preço do lítio de uma “ovelha negra” para um custo controlável. Contudo, a transferência de custos para o downstream ainda é uma questão controversa.

Segundo dados, no quarto trimestre de 2025, muitas empresas de baterias tiveram lucros elevados ou até lucros recordes, com a Ningde atingindo cerca de 70 bilhões de lucro líquido no ano. Já a margem de lucro do setor automotivo caiu para 4,1%, com apenas 1,8% em dezembro.

Para as montadoras, não produzir baterias e apenas vender carros equivale a abrir mão do maior centro de lucro. A forte base industrial doméstica oferece condições para entrada na cadeia de valor. Assim, novas tecnologias como as baterias de estado sólido se tornam oportunidades de inovação e avanço.

Por isso, a Ningde enfatiza no relatório anual que “só com investimentos contínuos em P&D e manutenção da liderança tecnológica podemos permanecer invencíveis.”

“Se podemos fazer baterias de três elementos com segurança, também podemos fazer de ferro-lítio. Se não, será perigoso.” Essa antiga máxima será cumprida por meio de pesquisa e desenvolvimento de longo prazo. Isso atende às exigências regulatórias, que buscam evitar ciclos de competição por preço e segurança sacrificada. A indústria deve estabelecer padrões mais elevados.

No cenário atual, essa será a última grande peneira.

Várias instituições preveem que, em 2026, as vendas de veículos elétricos de passageiros na China crescerão menos de 10%, após mais de 20% em 2025; nos dois primeiros meses de 2026, as vendas da BYD caíram mais de 30% em relação ao mesmo período do ano anterior. As baterias de propulsão deixaram a infância como setor emergente, e a estratégia planejada pela Ningde também amadurece.

Para armazenamento de energia, a Ningde acredita que, impulsionada por melhorias na rede elétrica, reformas no setor industrial, mecanismos de preços de energia e centros de dados de IA, o crescimento continuará acima de 30-40% em 2026. A empresa pretende usar células de armazenamento de maior capacidade, sistemas integrados e capacidade de entrega global para aproveitar essa oportunidade.

Além disso, as principais baterias de fosfato de ferro-lítio já representam 81,2% do mercado doméstico de veículos em 2025, consolidando-se como padrão. Mas os limites de densidade de energia e padrões de consumo energético mais rígidos tornam a segurança de uma única linha de produto uma preocupação. Assim, a Ningde continua iterando suas tecnologias e promovendo as baterias de sódio para mitigar possíveis impactos políticos ou de custos futuros.

Baseando-se nisso, a Ningde reforça que o aumento do investimento de capital é acompanhado por maior eficiência: “A nova capacidade instalada é baseada em análises de mercado aprofundadas e pedidos de alta confiabilidade.”

Isso serve tanto para tranquilizar investidores quanto para impor limites internos. O setor de lítio, antes marcado por conflitos intensos, agora se apresenta de forma mais equilibrada. Ainda assim, a última batalha está por vir.