¿Estado Farmacéutico con equipamiento ligero? ¿Reducción de valor excesiva en vidrio farmacéutico de Shandong, ajuste en negocios comerciales? ¿Es razonable el plan de aumento de capital para complementar el flujo de caja sin escasez de efectivo?

Producto por: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finanzas

Texto / Estudio Xia Chong

Punto clave: En el momento en que China National Pharmaceutical Group (Sinopharm) está a punto de tomar el control de Shandong Pharmaceutical Glass, esta enfrenta su peor desempeño en casi cinco años, con caídas tanto en ingresos como en beneficios netos. ¿Se trata de una transmisión de presión del sector o de indicios de gestión artificial de ganancias y ajustes contables? Es importante destacar que en 2025, Shandong Pharmaceutical Glass aumentó la provisión por deterioro y redujo sus negocios comerciales. Aún más llamativo es por qué Sinopharm abandonó inicialmente el plan de control indirecto mediante aumento de capital del accionista mayoritario, para en cambio optar por una emisión dirigida de acciones por parte de la compañía cotizada, controlando directamente a través de esta. ¿Qué secretos oculta esta transacción? Es importante señalar que Shandong Pharmaceutical Glass no carece de fondos, y el diseño del plan de reestructuración mediante aumento de capital para reforzar liquidez puede requerir una mayor observación.

Recientemente, Shandong Pharmaceutical Glass publicó su informe anual de 2025, mostrando un rendimiento general con caídas en ingresos y beneficios netos.

El informe de 2025 indica que los ingresos totales de la compañía fueron de 4.474 mil millones de yuanes, una disminución del 8.78% respecto al año anterior; el beneficio neto atribuible a los accionistas fue de 690 millones de yuanes, una caída del 26.87%; y el beneficio neto excluyendo partidas extraordinarias fue de 658 millones, una reducción del 27.13%.

En términos generales, la empresa no solo sufrió impactos en sus ingresos y beneficios, sino que también se deteriora la calidad de sus ganancias. Según las alertas de Yingyan, el flujo de caja operativo fue de solo 577 millones de yuanes, una caída del 50.48% interanual, y la relación entre flujo de caja y beneficio neto fue de solo 0.837, mostrando una disminución significativa en comparación con años anteriores.

¿Sinopharm “con poco peso”? ¿Aumentaron las provisiones por deterioro y redujeron los negocios comerciales?

En cuanto a beneficios, la diferencia de rendimiento de Shandong Pharmaceutical Glass fue aún mayor. En 2025, el beneficio neto cayó casi un 30%, mientras que en el mismo período del año anterior había aumentado más del 20%. La diferencia es evidente.

Se ha detectado que en 2025, las provisiones por deterioro de activos de Shandong Pharmaceutical Glass aumentaron notablemente respecto a años anteriores. En años previos, las pérdidas por deterioro se mantenían en torno a 50 millones de yuanes, pero en 2025 alcanzaron 1.57 mil millones de yuanes, representando cerca del 20% del beneficio total del período.

Al analizar los detalles, se observa que las provisiones por deterioro de inventarios aumentaron considerablemente respecto al año anterior. Es importante destacar que, al mismo tiempo que los ingresos disminuían, el inventario se disparó a 1.696 mil millones de yuanes, un aumento superior al 30%. Los inversores deben estar alertas ante posibles riesgos de deterioro adicional del inventario en el futuro.

Asimismo, la compañía realizó ajustes contables por errores en el reconocimiento de ingresos relacionados con negocios comerciales no conformes.

Su filial completa Yiyuan Xinkang Trading Co., Ltd. utilizó el método de reconocimiento de ingresos por monto total en algunos negocios, considerando que la compañía era la principal responsable. Tras una revisión profunda de las normas contables y los procesos, y en busca de mayor rigor en la aplicación de la Norma de Contabilidad de Empresas No. 14 – Ingresos, la empresa decidió ajustar la sustancia de ciertos negocios comerciales, cambiando la forma de reconocimiento de ingresos de método de monto total a método neto, en base al principio de prudencia.

Estas correcciones contables retroactivas afectan los informes anuales de 2023, 2024, el primer trimestre de 2025, el semestre de 2025 y el tercer trimestre de 2025. En particular, en 2023 se registraron ingresos adicionales por 211 millones de yuanes, en 2024 por 222 millones, y en la primera mitad de 2025 por 123 millones.

Es importante destacar que Shandong Pharmaceutical Glass también se prepara para la entrada del nuevo controlador, Sinopharm Group.

En enero de 2025, la compañía anunció por primera vez que el gobierno de Yiyuan estaba en negociaciones con Sinopharm International para una reestructuración que podría cambiar el accionista mayoritario indirecto. En junio del mismo año, las partes firmaron un acuerdo de cooperación, en el que Sinopharm International y su filial en Hong Kong planeaban aumentar capital en Ruzhong Investment, con una participación del 51%. Si se realiza con éxito, Sinopharm controlará indirectamente el 19.5% de Shandong Pharmaceutical Glass a través de Ruzhong Investment, convirtiéndose en el controlador indirecto.

El 13 de enero por la noche, Shandong Pharmaceutical Glass modificó su plan de aumento de capital para convertirlo en una emisión dirigida de acciones.

Según el anuncio, la compañía planea emitir hasta 199 millones de acciones A a Sinopharm International y su filial en Hong Kong, recaudando hasta 3.235 mil millones de yuanes, que se destinarán íntegramente a reforzar la liquidez. El precio de emisión será el 80% del promedio de los precios de las acciones en los 20 días hábiles previos a la fijación del precio. Tras la emisión, Sinopharm International será el accionista mayoritario, y China National Pharmaceutical Group será el controlador real.

¿Quién tiene prisa por cambiar el plan de reestructuración? ¿Por qué Shandong Pharmaceutical Glass busca con frecuencia el control de empresas estatales?

Tras un año de planificación de reestructuración, ¿por qué la compañía cambió su plan de aumento de capital por una emisión dirigida? ¿Qué secretos oculta?

En realidad, Shandong Pharmaceutical Glass ha estado buscando transferir su control accionarial, habiendo planeado en su momento una transferencia pactada que finalmente fracasó.

El 29 de agosto de 2021, el gobierno de Yiyuan firmó un acuerdo marco de cooperación estratégica con Kaisen Group, en el que se acordaba que, tras cumplir con los procedimientos de aprobación de activos estatales, el gobierno transferiría gratuitamente a Kaisen Group las 65.446.453 acciones que Ruzhong Investment poseía en Shandong Pharmaceutical Glass (representando el 11% del total). Una vez completada la transferencia, Kaisen Group sería el mayor accionista con el 11% de las acciones.

El objetivo declarado de esta operación era atraer recursos externos mediante el aprovechamiento de la cadena industrial local, promoviendo la colaboración de empresas líderes y pymes, para impulsar el desarrollo económico y social de la región, y atraer inversión de empresas centrales mediante “co-construcción central-local”.

Sin embargo, la operación fracasó. El 19 de julio de 2022, Shandong Pharmaceutical Glass anunció la terminación del acuerdo de transferencia gratuita de acciones estatales, señalando que, tras múltiples comunicaciones, el gobierno de Yiyuan y Kaisen Group no lograron concretar los detalles del acuerdo, ni alcanzaron otros beneficios o firmaron nuevos pactos, y que ambas partes no obtuvieron la aprobación de sus respectivos departamentos de gestión de activos estatales.

¿Qué beneficios tiene ahora que la compañía cambie su plan a una emisión dirigida?

Primero, la emisión dirigida puede involucrar múltiples revisiones regulatorias y generar incertidumbre. Por un lado, la aprobación de activos estatales locales: Ruzhong Investment, controlada por la Oficina de Finanzas de Yiyuan, requiere aprobación en varias etapas por parte de los órganos de gestión de activos de la región, la ciudad de Zibo y la provincia de Shandong. La transferencia o dilución de activos estatales tiene un alto nivel de sensibilidad política, y los plazos de aprobación son impredecibles. Por otro lado, la participación de Sinopharm International en Hong Kong en una ampliación de capital implica revisiones de seguridad de inversión extranjera por parte del sector comercial y aprobaciones de entrada de fondos por parte de la Administración de Divisas.

En segundo lugar, en comparación con la emisión de aumento de capital, la emisión dirigida puede ser más transparente y ajustada a los mercados, facilitando la aprobación rápida. La valoración de 2.449 mil millones de yuanes para el 51% de Ruzhong Investment en la propuesta de aumento de capital puede ser muy sensible en cuanto a la pérdida de activos estatales. La valoración en la emisión dirigida se basa en un método de mercado, fijándose en el 80% del promedio de los precios en los 20 días hábiles previos, es decir, 16.25 yuanes por acción, según las regulaciones de la Comisión Reguladora de Valores. Esta regla es clara, con menos espacio para disputas, y ayuda a acelerar el proceso de aprobación y ejecución.

¿Es razonable que, sin falta de fondos, se utilice una emisión dirigida para reforzar liquidez?

Expertos señalan que los 3.235 mil millones de yuanes recaudados en esta emisión se destinarán a “reforzar la liquidez”, no a proyectos específicos. Aunque parece conservador, en realidad es estratégico: por un lado, la aprobación para usar fondos en liquidez es más sencilla, sin necesidad de evaluar proyectos concretos; por otro, permite a Sinopharm usar los fondos según su estrategia, sin estar atada a un uso rígido, ya sea para reducir inventarios, ampliar líneas de productos de alta gama o realizar adquisiciones futuras.

Tras la emisión, la compañía afirma que su capital social y activos netos aumentarán significativamente, lo que puede mejorar su capacidad de innovación, inversión en nuevas tecnologías y productos, y promover la integración industrial, consolidando su posición como empresa internacional de tecnología avanzada.

Curiosamente, la compañía no parece tener problemas de liquidez, ya que sus fondos en caja y activos financieros de negociación suman cerca de 30 mil millones de yuanes, y su ratio de deuda es solo del 17%. Por ello, la razonabilidad de usar una emisión dirigida para reforzar liquidez puede requerir mayor observación.

¿Por qué en los últimos cinco años los ingresos han cambiado drásticamente? ¿Se debe a la transmisión de presión desde la cadena de suministro?

Es la primera vez en cinco años que Shandong Pharmaceutical Glass experimenta una caída simultánea en ingresos y beneficios. Según Wind, entre 2021 y 2025, los crecimientos anuales de ingresos fueron 13.08%, 8.05%, 13.94%, 2.81% y -8.78%. Se observa que en 2025, los ingresos cayeron abruptamente.

¿A qué se debe este cambio en 2025?

La empresa se dedica a la investigación, producción y venta de envases de vidrio medicinal, ampliamente utilizados en medicamentos, suplementos y cosméticos. Sus principales productos incluyen botellas moldeadas, botellas marrones, ampollas y frascos de control, además de tapones de caucho butílico, tapas de aluminio y plástico. Tras años de desarrollo, ha formado un portafolio que abarca botellas de vidrio, tapones de caucho, tapas combinadas de aluminio y plástico.

El informe de 2025 muestra que las ventas de sus productos principales —botellas moldeadas, botellas marrones, frascos de control, ampollas y tapones de caucho— han disminuido en diferentes grados, con caídas superiores al 10% en las categorías principales.

Según datos oficiales, Shandong Pharmaceutical Glass es uno de los principales líderes en la industria del vidrio medicinal en China. Las grandes empresas del sector, como Grace Helm, Schott, Zhengchuan, Linuo Packaging y Cangzhou Four Star, dominan el mercado, aunque la falta de datos estadísticos precisos impide determinar con exactitud la cuota de mercado de cada una.

Además, la décima ronda de compras centralizadas de medicamentos, que comenzó en abril de 2025 y se extenderá hasta finales de 2027, tendrá un impacto profundo en la cadena de suministro. Se espera que los precios de 62 medicamentos se reduzcan en promedio más del 60%, con algunos inyectables que bajarán más del 90%. La reducción significativa en los precios puede presionar a los fabricantes downstream para que ajusten sus costos hacia arriba en la cadena de suministro, incluyendo los envases. Los datos de ventas muestran que las ventas de botellas moldeadas y botellas marrones de Shandong Glass cayeron un 11.79% y un 4.43%, respectivamente. ¿Comenzó en 2025 esa presión en la parte superior de la cadena?

La compañía también señala que, con la profundización de las reformas médicas y las compras centralizadas, las empresas farmacéuticas downstream trasladarán la presión de reducción de costos hacia upstream, intensificando la competencia en el mercado de envases farmacéuticos; además, cambios en las políticas de seguro y compras a gran escala modificarán los modelos de negocio, y la salud del sector y la demanda del mercado influirán directamente en la producción de sus proveedores. Como proveedor upstream, los ingresos y beneficios de Shandong Glass también se verán afectados.

¿Dónde estarán las nuevas oportunidades de crecimiento para Shandong Glass en el futuro? ¿Qué señales deben seguir los inversores?

Por un lado, la demanda de mejora en la calidad de los envases farmacéuticos impulsada por la evaluación de consistencia de medicamentos y el crecimiento de la biotecnología, así como la expansión de la capacidad de producción de botellas de borosilicato, serán variables clave para contrarrestar el impacto de los negocios tradicionales. Por otro lado, el envejecimiento poblacional y la aceleración de la clase media generarán nuevas demandas en salud, belleza y cuidado personal, por lo que la compañía debe captar oportunidades en envases marrones y botellas para productos de consumo y cosméticos.

La compañía afirma que, en respuesta a la evaluación de consistencia de medicamentos y el desarrollo de la biotecnología, ampliará la capacidad de producción de botellas de borosilicato, optimizará tecnologías clave en vidrio medicinal resistente al agua, promoverá productos ligeros y delgados, y consolidará su cuota en el mercado de botellas de vidrio de borosilicato; además, con el crecimiento de vacunas y biotecnología, introducirá equipos y tecnologías internacionales, expandirá su base de clientes nacionales e internacionales, y potenciará sus productos de prellenado, convirtiéndolos en nuevos motores de crecimiento; en cuanto al envejecimiento y la clase media, ampliará la capacidad de producción de botellas marrones y botellas para productos de cuidado personal, y se extenderá gradualmente a segmentos de gama media y alta; la empresa continuará con mejoras en producción lean, ajuste de la estructura de productos y automatización, para fortalecer su participación en el mercado de botellas moldeadas, tapones de caucho butílico, y otros envases, elevando su rentabilidad.