Las conversaciones sobre aranceles hunden las acciones de Applied Optoelectronics más del 20%, pero la preocupación es exagerada

Las acciones del fabricante de redes de fibra óptica Applied Optoelectronics (AAOI 11.79%) cayeron hasta un 25% a finales de agosto y principios de septiembre debido a preocupaciones por aranceles. Los comentarios de la Casa Blanca de que podrían imponerse impuestos a prácticamente todos los bienes importados a EE. UU. desde China enviaron a los inversores a buscar salidas, y las rebajas de analistas de Wall Street sobre algunos pares de AOI tampoco ayudaron. Dado que la compañía tiene operaciones en China, se podría argumentar que las preocupaciones políticas son válidas. Sin embargo, AOI está en buena forma, y tras otro ajuste en el precio de la acción, las acciones parecen una oportunidad de valor nuevamente.

Por qué algunos están preocupados

A principios de septiembre, el presidente Trump advirtió que podría gravar otros 267 mil millones de dólares en bienes chinos. Después de varias rondas de aranceles ya impuestos, eso significa que prácticamente todos los bienes importados a EE. UU. desde China estarían sujetos a un impuesto.

¿Por qué es una mala noticia para Applied Optoelectronics, con sede en Sugarland, Texas? Porque AOI tiene tres instalaciones de fabricación: una en Sugarland; otra en Taipei, Taiwán; y una tercera en Ningbo, China. AOI distribuye la fabricación de componentes y diferentes niveles de sus operaciones integradas verticalmente en todas sus instalaciones, pero la fábrica en China juega un papel crucial. La compañía lo explicó así en su último informe anual (énfasis propio):

En nuestra instalación de Sugar Land, fabricamos chips láser (utilizando nuestro proceso MBE y MOCVD), subconjuntos y componentes. Los subconjuntos se usan en la fabricación de componentes por parte de nuestras otras instalaciones de fabricación o se venden a terceros como módulos. Fabricamos nuestros chips láser únicamente en nuestra instalación de Sugar Land, donde se encuentra nuestro equipo de diseño láser. En nuestra ubicación en Taiwán, fabricamos componentes ópticos, como nuestros láseres mariposa, que incorporan chips láser, subconjuntos y componentes fabricados en Sugar Land. Además, en Taiwán, fabricamos transceptores para centros de datos de internet, telecomunicaciones, FTTH y otros mercados. En nuestra instalación en China, aprovechamos los costos laborales más bajos y fabricamos ciertos componentes más laboriosos y sistemas de equipos ópticos, como subconjuntos ópticos y transceptores para el mercado de centros de datos de internet, transmisores CATV (en la cabecera) y equipos exteriores CATV (en el nodo).

Además, AOI está invirtiendo 90 millones de dólares en gastos de capital este año, parte de los cuales incluye una nueva instalación en Ningbo, China, que recientemente inició su construcción y se espera que esté terminada en 2020. AOI no especifica cuánto de su fabricación se realiza en China continental, ni desglosa los detalles sobre las geografías en las que se venden sus productos finales. Sin embargo, existe la preocupación de que cualquier producto que tenga origen —o que tenga componentes originados— en China, reciba un impuesto adicional, y que ese costo extra cause que AOI pierda pedidos de sus clientes.

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¿Una situación tóxica o una oportunidad de valor?

La dirección de AOI es consciente de las preocupaciones por los aranceles y las abordó durante su última llamada de resultados. El director financiero Stefan Murray dijo:

Los tres lugares son capaces de fabricar transceptores, con Taiwán y China ambos capaces de producir estos productos en grandes volúmenes. Debido a nuestra estrategia de integración vertical, también fabricamos muchos de los componentes y subconjuntos que se usan en estos módulos. La diversidad de nuestras operaciones de fabricación, tanto en términos geográficos como en los tipos de productos fabricados, nos da una flexibilidad significativa y la capacidad de adaptar nuestra ubicación de producción para maximizar la eficiencia de costos. A medida que cambian las condiciones políticas, creemos que estamos bien posicionados para adaptarnos y continuaremos planificando para tales contingencias.

En otras palabras, AOI piensa que todo estará bien porque puede mover la fabricación para tener en cuenta los impuestos y/o el destino final del producto (como, si un producto se vende en Europa en lugar de EE. UU.). Sin embargo, el hecho de que la producción intensiva en mano de obra pueda tener que salir de China hacia Taiwán o EE. UU. para evitar nuevos impuestos podría significar márgenes de ganancia mucho más bajos. Eso sería una situación en la que todos pierden.

No obstante, las preocupaciones podrían ser prematuras. AOI ha estado trabajando en diversificar su base de clientes y ya empieza a ver algunos resultados tempranos. En el último trimestre, la compañía reportó siete nuevos acuerdos de diseño, incluido uno con un gran operador de centros de datos en China. Eso debería ayudar a reducir aún más su dependencia de Amazon. En 2016 y 2017, las ventas a Amazon representaron el 54.6% y el 35.4% del ingreso total, respectivamente. Más acuerdos de diseño podrían significar mayor diversificación, así como menos dependencia del mercado estadounidense y posibles aranceles.

Aunque los efectos de los nuevos impuestos en el negocio aún son una incógnita relativa, la mayor preocupación debería ser si AOI puede recuperar su impulso de ventas que se estancó a finales de 2017. Tras esta corrección más reciente, la acción de AOI tiene un ratio precio-beneficio de 19.5 en los últimos 12 meses y un ratio precio-beneficio futuro de solo 12.5. Eso implica un gran aumento en la rentabilidad en el próximo año, lo cual es posible si la dirección tiene razón en su proyección de que los pedidos de transceptores Ethernet de 100G para centros de datos se duplicarán en la segunda mitad de este año respecto a la primera, y se duplicarán nuevamente en 2019 respecto a 2018.

Por lo tanto, parecería que las preocupaciones por los aranceles que están afectando las acciones de AOI están un poco exageradas —o al menos, son prematuras. Sin embargo, conviene ser cauteloso; esta acción es especialmente volátil y probablemente seguirá siéndolo.