Dificuldade da China Public Education: O Congelamento de Ações é Apenas a Superfície, a Verdadeira Crise Está Escondida na Concorrência Industrial e no Atraso Estratégico

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A controvérsia sobre o congelamento de ações do acionista controlador da Zhonggong Education (002607.SZ) continua a se intensificar. Em 6 de março, a empresa anunciou que as 184 milhões de ações detidas pelo acionista controlador Li Yongxin foram colocadas em espera de congelamento pelo Tribunal Popular Intermediário de Haidong, na província de Qinghai, envolvendo aproximadamente 139,5 milhões de yuans. Em 10 de março, a empresa respondeu de forma concentrada às preocupações do mercado através de uma plataforma de interação, esclarecendo que não há planos de troca de gestão, ao mesmo tempo em que alertou para os riscos de estabilidade do controle sob alta proporção de ações hipotecadas e congeladas pelo acionista controlador.

Como antigo líder no setor de treinamento para concursos públicos, o congelamento de ações da Zhonggong Education não é um evento isolado, mas sim o resultado inevitável da combinação de pressões de dívida, dificuldades operacionais e a reestruturação do setor. Este artigo analisará profundamente a situação atual da Zhonggong Education sob três dimensões: o núcleo do evento, comparações com o setor e projeções de risco, explorando as possibilidades de sobrevivência e de superação da crise.

Revisão do Evento Central

184 milhões de ações novamente congeladas, controle acionário totalmente restrito

O congelamento atual afeta 183,8866 milhões de ações de Li Yongxin, representando 21,92% de suas ações pessoais, e 2,98% do capital total da empresa. O período de espera é de 36 meses, e a causa do processo é uma disputa de contrato de empréstimo com credores. Embora pareça uma questão de inadimplência isolada, ela reflete a pressão de liquidez de longo prazo sobre o acionista controlador.

Somando-se aos múltiplos congelamentos e hipotecas anteriores, a participação de Li Yongxin está completamente restrita, com risco crescente:

• Hipotecado um total de 623 milhões de ações, representando 61,84% de suas ações e 10,10% do capital total;

• Judicialmente congeladas ou marcadas 864 milhões de ações, representando 85,74% de suas ações e 14,01% do capital total;

• Em espera de congelamento 1,373 bilhões de ações, representando 136,26% de suas ações e 22,26% do capital total, um volume que supera amplamente sua participação real, indicando que, em caso de novas disputas de dívida, suas ações continuarão sujeitas a congelamento adicional.

A empresa afirmou em seu comunicado que este congelamento em espera não afetará significativamente suas operações ou governança, mas também alertou abertamente: o peso da dívida do acionista controlador é elevado, a liquidez é apertada, e se não for possível quitar dívidas com ativos não acionários, suas ações poderão ser objeto de execução judicial, colocando em risco a estabilidade do controle da empresa. Essa expressão de “aparente ausência de impacto, mas com riscos ocultos” reflete a situação passiva atual da companhia — que precisa acalmar o mercado, mas não pode ignorar os riscos centrais.

Comparação com o setor

Reestruturação do trio dos concursos públicos, Zhonggong entra em dupla desvantagem

A crise da Zhonggong Education está ligada às mudanças gerais no setor de treinamento para concursos públicos. Atualmente, o mercado apresenta uma demanda rígida, competição acirrada e uma reestruturação do cenário, enquanto Zhonggong, na disputa com os dois principais concorrentes, Huatu e Penbi, já enfrenta dificuldades de receita e atraso estratégico. A crise de dívida do acionista controlador agravou ainda mais sua situação.

(1) Ambiente geral do setor: demanda forte, mas competição mais intensa, e margens de lucro comprimidas

A demanda por treinamentos para concursos públicos permanece robusta. Em 2026, o número de candidatos aprovados no exame nacional ultrapassou 370 mil, com uma proporção de aproximadamente 74 candidatos por vaga, superando pela primeira vez o número de candidatos ao mestrado. As temporadas de concursos provinciais, para órgãos públicos e professores continuam, e o mercado de educação profissional deve ultrapassar 2,2 trilhões de yuans, com crescimento anual de 18% a 28%. Contudo, após três anos de guerra de preços, o preço médio caiu, e práticas como “turmas de alta garantia” foram combatidas, levando muitas instituições a um ciclo de “aumentar receita sem aumentar lucro”. A entrada de milhares de pequenas e médias instituições e escritórios pessoais agravou a oferta excessiva, acelerando a reorganização do setor.

Mais importante, a evolução da tecnologia de IA está mudando a lógica competitiva, com líderes investindo pesado em P&D e aprimorando seus modelos de ensino, o que se tornou uma área-chave onde Zhonggong e seus concorrentes diferenciam-se.

(2) Comparação entre os três gigantes: Zhonggong fica para trás em receita, enquanto alianças entre concorrentes criam pressão

Tradicionalmente, Huatu, Penbi e Zhonggong formaram um trio: Zhonggong liderava, Huatu vinha logo atrás, e Penbi buscava uma saída. Mas, desde 2025, esse padrão foi quebrado. Com base na receita do primeiro semestre de 2025, a classificação passou a ser: Huatu (17,1 bilhões de yuans), Penbi (14,92 bilhões) e Zhonggong (11,55 bilhões). Zhonggong já ficou atrás dos dois principais concorrentes, e a diferença continua a crescer.

Ainda mais, em dezembro de 2025, Huatu e Penbi firmaram uma parceria estratégica profunda, formando uma aliança de “tráfego online + canais offline”: Huatu, com mais de 1.000 bases físicas, acelera sua expansão regional; Penbi, com mais de 70 milhões de usuários registrados e experiência em operações online, complementa recursos e enfrenta a concorrência regional, além de conter guerras de preços destrutivas e elevar a margem geral do setor.

Por outro lado, Zhonggong não só perdeu receita, como também atrasou sua transformação estratégica: Huatu investiu 145 milhões de yuans em P&D de janeiro a setembro de 2025, com aumento de mais de 160%, lançando 20 produtos de IA; Penbi também lançou diversos produtos inteligentes baseados em seu grande modelo de IA próprio. Zhonggong, por sua vez, lançou em 2025 o “Centrally Public AI Employment Learning Machine”, com uma penetração de 35% em cursos de IA, mas seu ritmo de transformação é mais lento, e, devido à pressão financeira, seus investimentos em P&D não aumentam na mesma proporção, ficando na defensiva na corrida por IA na educação.

(3) Diferenças centrais: fluxo de caixa e foco estratégico insuficientes

Ao comparar as finanças e estratégias, a fraqueza principal de Zhonggong é evidente: Huatu concentra-se em offline e IA, Penbi foca em online, ambos com estratégias claras; Zhonggong, apesar de tentar se transformar em um provedor de serviços de emprego e reemprego, com investimentos em educação profissional de IA, sofre com dívidas e dispersão de recursos, sem uma vantagem competitiva clara.

No aspecto de fluxo de caixa, nos três primeiros trimestres de 2025, Zhonggong tinha apenas 104 milhões de yuans em caixa, enquanto suas dívidas de curto prazo atingiam 1,055 bilhões, com um índice de liquidez de apenas 0,09, indicando fragilidade na capacidade de pagamento imediato. Huatu e Penbi, com estruturas financeiras mais saudáveis, continuam investindo em P&D e canais, ampliando a diferença em relação a Zhonggong.

Projeções de risco

Riscos múltiplos entrelaçados, caminho de superação cheio de obstáculos

Considerando a situação operacional atual, a pressão de dívida do acionista controlador e a competição do setor, Zhonggong enfrentará uma combinação de “risco de controle, risco operacional e risco de competição”, com diferentes cenários de desenvolvimento.

(1) Risco principal: risco de estabilidade do controle (probabilidade alta)

A alta proporção de ações hipotecadas e congeladas de Li Yongxin, além do volume de ações em espera de congelamento, indica que, se ele não conseguir liquidar dívidas por meio de ativos não acionários, suas ações poderão ser leiloadas ou transferidas judicialmente, levando a uma mudança no controle da empresa.

Cenários de projeção:

• Otimista: Li Yongxin consegue liquidar ativos, pagar dívidas, liberar ações congeladas, manter o controle, embora com dificuldades de liquidez a curto prazo;

• Neutro: Algumas ações são vendidas judicialmente, sua participação diminui, uma nova gestão ou investidor entra, e a estabilidade gerencial é mantida, focando na recuperação do negócio;

• Pessimista: Grande parte das ações é vendida, o controle muda de mãos, e a nova direção pode alterar estratégias ou desinvestir em negócios não essenciais, causando instabilidade operacional.

A empresa já afirmou que “não há planos de troca de gestão”, mas essa promessa depende de o controle permanecer com o atual acionista; se ocorrer mudança, mudanças na gestão serão inevitáveis.

(2) Risco operacional e de fluxo de caixa (permanente)

O desempenho de Zhonggong em 2025 mostra dificuldades: lucro líquido esperado entre 42,5 milhões e 55 milhões de yuans, queda de até 76,86%; receita dos três primeiros trimestres foi de 1,657 bilhões de yuans, com lucro de 91,96 milhões, queda de 21% e 45%, respectivamente. Apesar de melhorias pontuais, a tendência de queda persiste.

Cenários:

• Otimista: foco na principal atividade de concursos, redução de negócios não essenciais, expansão de produtos de IA, recuperação de receita e fluxo de caixa, pagamento de dívidas;

• Neutro: receita estabilizada em níveis baixos, fluxo de caixa apenas suficiente, dependência de reestruturações e empréstimos de acionistas;

• Pessimista: competição acirrada, perda de mercado, queda de receita, ruptura de fluxo de caixa, risco de inadimplência e redução de negócios.

Além disso, a entrada de recursos em IA por meio de joint ventures em 2026 ainda está em fase inicial, sem contribuição de receita a curto prazo, podendo até aumentar gastos e pressionar ainda mais o fluxo de caixa.

(3) Risco de competição setorial (longo prazo)

A aliança entre Huatu e Penbi forma uma pressão clara sobre Zhonggong, mudando o cenário de “um líder e vários desafiantes” para “três forças principais”. Com a integração de recursos online e offline e avanços em IA, a concentração de poder de mercado tende a aumentar, e Zhonggong, se não acelerar sua competitividade, poderá perder participação de mercado.

Cenários:

• Otimista: Zhonggong aproveita a oportunidade de redução de preços, investe em IA e melhorias, aproveitando suas parcerias com governos e universidades, e reduz a diferença para os líderes;

• Neutro: mantém sua fatia de mercado, busca nichos, mas não consegue desafiar as alianças de Huatu e Penbi, permanecendo na média do setor;

• Pessimista: incapaz de acompanhar as mudanças tecnológicas e de mercado, sua participação encolhe, e a marca fica marginalizada.

Caminhos para a superação

Resolução de dívidas e foco estratégico são essenciais

A crise da Zhonggong está centrada na combinação de “pressão de dívida + atraso estratégico”. Para sair dessa, é necessário combinar “resolução de dívidas” com “foco estratégico”, atuando de forma coordenada.

Primeiro, o acionista controlador deve acelerar a venda de ativos e a reestruturação de dívidas, aliviando a liquidez. A empresa já realizou uma reestruturação de 206 milhões de yuans, com prorrogações e redução de juros, além de nomear responsáveis pela resolução de dívidas. É fundamental continuar com reestruturações de mercado, otimizar a estrutura financeira, reduzir a dívida com juros, e evitar que ações sejam ainda mais judicialmente penhoradas, garantindo a estabilidade do controle.

Segundo, a empresa deve concentrar-se na atividade principal de concursos, reduzir negócios não essenciais, aumentar investimentos em P&D e acelerar sua transformação em IA. Seguindo exemplos de Huatu e Penbi, deve promover a integração de IA e ensino, melhorar eficiência e experiência do usuário, além de otimizar canais offline, evitando expansão descontrolada, e reforçar sua marca para recuperar a confiança do mercado.

Por fim, as políticas públicas também oferecem oportunidades: em 2026, o Ministério da Educação promoverá o desenvolvimento de educação profissional de alta qualidade, e a flexibilização da idade para concursos públicos amplia o público-alvo, criando novas oportunidades de crescimento. Zhonggong deve aproveitar essa janela para transformar políticas em crescimento real.

Conclusão

O congelamento das ações do acionista controlador é um reflexo da crise de dívida e das mudanças no setor. Como antigo líder em treinamento para concursos, Zhonggong agora enfrenta uma tríplice crise: controle sob ameaça, desempenho operacional em declínio e competição atrasada. A saída é cheia de obstáculos.

No curto prazo, a resolução de dívidas e a estabilidade do controle são prioridades. No longo prazo, foco estratégico e transformação em IA são essenciais para a recuperação. A continuidade do acompanhamento da resolução de dívidas, da recuperação do negócio principal e das mudanças no setor será decisiva. Se Zhonggong conseguirá sair da crise e reverter sua situação dependerá de sua capacidade de execução, do ambiente setorial e de políticas públicas — uma batalha que ainda está longe de terminar.