Aave guerra civil em escalada, Morpho silenciosamente a duplicar: a coroa do empréstimo vai mudar de mãos?

Autor: Dingdang, Odaily Planet Daily

Altcoins estão mortos, quase um consenso que os usuários de criptomoedas relutaram em admitir ao longo do último ano, mas tiveram que aceitar. Mesmo as blue chips, sob a contínua fraqueza do mercado, entraram em longos períodos de sideways ou quedas, com poucas perspectivas de melhora.

No entanto, mesmo neste cenário de declínio geral, o token MORPHO se recuperou de uma baixa de 0,96 dólares no início de fevereiro para a faixa de 1,8-1,9 dólares, multiplicando-se duplamente contra a tendência. No gráfico diário, essa recuperação parece formar uma fundo em arco, possivelmente um sinal de reversão de fundo. Essa alta é uma reação momentânea do mercado ou um início de tendência impulsionado por fundamentos e variáveis estruturais em sintonia?

Quando os antigos impérios começam a consumir a si mesmos

Morpha foi lançada em 2021 como uma plataforma de empréstimos. Inicialmente, tinha mecanismos semelhantes aos de Aave, Compound e outros protocolos de empréstimo, mas em 2023, Morpha lançou o Morpho Blue (atual versão principal), transformando-se completamente em uma camada de base de empréstimo independente, sem permissão, consolidando sua posição na pista de empréstimos do ecossistema Ethereum.

Porém, no setor de empréstimos, Aave ainda é o maior e mais forte líder, fato inegável. Mas recentemente, Aave entrou em controvérsia devido a uma proposta de 50 milhões de dólares no quadro de financiamento “Aave Will Win”, apresentada pelo fundador Stani.

Esse fundo, inicialmente destinado a apoiar o desenvolvimento de novos produtos, tinha a intenção de que toda receita relacionada fosse 100% revertida ao tesouro DAO — uma operação que parecia uma forma de “entregar controle e beneficiar a comunidade”, mas que inesperadamente reacendeu conflitos internos na DAO.

A razão foi que Marc Zeller, fundador da ACI e figura de liderança na governança da DAO, publicou em 25 de fevereiro um relatório de “auditoria” acusando os fundos da Labs de baixa utilização, tendo desviado cerca de 86 milhões de dólares nos últimos anos, sem transparência adequada. Além disso, o desenvolvedor principal da DAO, BGD Labs, anunciou que deixará a governança em abril de 2026 devido a conflitos internos. Os altos direitos de voto dos fundadores também influenciaram propostas controversas, aprofundando a disputa de poder e recursos na DAO. Desde dezembro do ano passado, já havia fissuras na comunidade Aave, como detalhado em “O irmão mais velho cortou posições, AAVE ainda vale a pena com tantas divisões?”

Hoje, enquanto Aave desacelera por causa de conflitos internos, a simplicidade do modelo de governança da Morpho começa a chamar atenção. Aave representa a primeira geração de governança de empréstimos baseada em DAO, onde todos os parâmetros de risco (como fator de garantia, limite de liquidação) são decididos por votação global da DAO. Essa estrutura garante estabilidade, mas pode levar a gargalos de governança — qualquer ajuste de parâmetro requer consenso amplo, e pequenas divergências podem atrasar decisões, especialmente em períodos de controvérsia.

Por outro lado, Morpho adota uma abordagem de modularidade e mercado impulsionado, uma segunda geração: o protocolo é altamente permissionless, permitindo que qualquer pessoa crie mercados isolados a qualquer momento. Os parâmetros de risco de cada mercado (como LTV, curva de juros, incentivos de liquidação) são definidos por gerentes de risco independentes (curators), e não por votação global da rede. Isso significa que o risco é estritamente localizado, com responsabilidades dispersas entre os curators, acelerando a tomada de decisão — sem precisar esperar por consenso geral, eles podem ajustar rapidamente os parâmetros conforme o mercado. Essa estrutura reduz significativamente a fricção de governança e o atraso nas decisões.

Quando os antigos impérios começam a internalizar suas disputas, talvez seja a oportunidade para as forças emergentes avançarem por curvas.

Validação de dados: ela merece essa janela?

Vamos analisar os fundamentos do Morpho para avaliar seu potencial de desafiar a liderança de Aave. Segundo dados do Tokenterminal, nos Q3 e Q4 de 2025, o TVL do protocolo Morpho manteve-se acima de 9,5 bilhões de dólares, crescendo cerca de 80% em relação ao primeiro semestre;

O volume de empréstimos ativos no protocolo também ficou acima de 3,5 bilhões de dólares nesses dois trimestres, com aumento de aproximadamente 80% ano a ano.

No que diz respeito a um dos principais indicadores de protocolos DeFi — receita —, exceto pelo desempenho relativamente fraco no Q2, os demais trimestres se mantiveram próximos de 50 milhões de dólares.

O crescimento de usuários é ainda mais evidente: o número de endereços ativos por trimestre cresceu de cerca de 30 mil no Q1 para cerca de 400 mil, demonstrando uma forte tendência de crescimento orgânico.

Embora o TVL e o volume de empréstimos ativos do Morpho ainda não superem os do Aave, a velocidade de crescimento de usuários faz dele uma das “surpresas” mais rápidas no setor de empréstimos. Especialmente em um cenário de pressão e dificuldades no DeFi em 2025, o desempenho do Morpho mostra uma recuperação de alta contra o mercado, provando que seu modelo de produto resistiu ao teste do mercado. Protocolos que conseguem captar fundos e usuários durante um mercado em baixa tendem a ter maior potencial de explosão na próxima fase.

Variáveis institucionais: quando o capital tradicional começa a apostar

Dados fundamentais sólidos apenas indicam que o protocolo tem uma base forte, mas o verdadeiro catalisador para mudar a curva de valor de mercado é a entrada de gigantes tradicionais do setor financeiro.

Em 13 de fevereiro, a gestora de ativos de Wall Street, Apollo Global Management, assinou um acordo de parceria com a organização sem fins lucrativos Morpho Association, por trás do Morpho, para uma colaboração de peso: a Apollo planeja adquirir gradualmente até 900 milhões de tokens MORPHO nos próximos 48 meses, o que equivale a cerca de 9% do fornecimento total do Morpho. Com o preço atual de 1,8 dólares, isso representa aproximadamente 1,6 bilhões de dólares.

Se olharmos apenas na camada de negociação, isso traria uma demanda contínua de compra pelo MORPHO. Mas, se você conhece a Apollo, sabe que isso parece mais uma estratégia de infiltração no DeFi.

A Apollo gerencia ativos próximos de 940 bilhões de dólares, com uma estratégia de crédito privado focada em alta rentabilidade, aproveitando o mundo on-chain para alavancagem e liquidez global instantânea. Desde 2024, ela começou a explorar o setor de criptomoedas, usando RWA como principal campo de atuação, colaborando com Securitize na tokenização de estratégias de crédito diversificadas em ACRED, atualmente com um valor de cerca de 130 milhões de dólares.

Porém, o principal desafio de colocar RWA na blockchain nunca foi a emissão, mas a liquidez. Os ativos podem ser tokenizados, mas sem um mercado de empréstimos eficiente e ambiente de alavancagem, o potencial de retorno fica limitado. Observando a estratégia da Apollo, é razoável supor que ela pretende usar o mercado de empréstimos do Morpho para ampliar a rentabilidade de seus produtos de crédito. A estrutura modular do Morpho oferece um cenário natural para RWA — mercados isolados, parâmetros de risco independentes, ambientes de alavancagem personalizáveis — esses mecanismos são mais atraentes para instituições do que parâmetros sob governança única.

Essa hipótese é fundamentada, pois, embora Morpho seja altamente permissionless, seus parâmetros principais ainda dependem de governança via DAO para expansão. Se a Apollo possuir uma quantidade significativa de tokens MORPHO, terá direito a votos e poderá impulsionar a inclusão de parâmetros favoráveis a RWA. Se essa estratégia se concretizar, a estrutura modular do Morpho pode atrair mais fundos institucionais, tornando-se uma infraestrutura-chave para amplificação de produtos de crédito institucional na cadeia. Essa validação institucional não só reforçaria a competitividade do Morpho, como também reduziria a distância para o Aave — especialmente enquanto este enfrenta uma crise de governança interna.

Conclusão

A crise de governança do Aave pode continuar a prejudicar seu valor de mercado e liquidez no curto prazo, enquanto o Morpho, com suas vantagens de estrutura de produto e o impulso de instituições, está silenciosamente mudando o cenário de competição no setor de empréstimos. Ainda assim, se o Morpho conseguirá realmente desafiar o trono do Aave dependerá de sua TVL continuar crescendo e de mais players tradicionais entrarem na jogada. Mas, pelo menos por ora, essa troca de poder na “nova geração de empréstimos” já começou.

Aviso de risco: o token MORPHO passará por um desbloqueio de grande volume em março, pertencente à DAO do Morpho, à reserva do Morpho Association e aos principais contribuidores, o que pode impactar a liquidez a curto prazo.