O mercado de criptomoedas abandona a especulação: como a due diligence redefine os investimentos

Os parceiros da Pantera Capital, dois dos mais influentes venture capitalists do setor, analisaram recentemente um paradoxo fascinante do mercado contemporâneo. Em 2025, o financiamento total para projetos de criptomoedas atingiu um recorde histórico de 34 mil milhões de dólares, e ainda assim o número de transações caiu quase 50% em relação aos picos de 2021-2022. Este aparente contraste revela uma história profunda sobre o retorno à profissionalização e à racionalidade no venture capital de criptomoedas, onde a due diligence rigorosa e a avaliação consciente dos projetos tornaram-se as verdadeiras chaves da competição.

O fim da era da abundância especulativa: por que o mercado se tornou mais seletivo

O fenómeno dos últimos dois anos, 2021 e 2022, foi definido como “a era do metaverso”. Naquele período, taxas de juro zero e liquidez abundante alimentaram uma explosão de atividades especulativas sem precedentes. O capital fluía livremente para projetos que prometiam visões ambiciosas, mas sem bases concretas. Os investidores enfrentavam dificuldades significativas em avaliar efetivamente o potencial de sucesso dos projetos de metaverso, levando a financiamentos generalizados para iniciativas que não deveriam receber qualquer capital. Logicamente, como se poderia pensar em levar todos a um mundo totalmente digital quando nem mesmo as stablecoins estavam claramente regulamentadas?

Paralelamente, o mercado era impulsionado pelo “bull market dos altcoins”, que envolvia massivamente investidores de retalho, family offices e pequenos empresários nas fases iniciais dos projetos. Hoje, o cenário é radicalmente diferente. O mercado é dominado por Bitcoin, Solana e Ethereum, e sem o fervor especulativo dos altcoins, os novos investidores de retalho estão significativamente menos propensos a investir em projetos em fase inicial. Os capitais agora provêm principalmente de fundos de criptomoedas profissionais e institucionais, caracterizados por uma due diligence rigorosa e alocações seletivas. Isso significa menos operações frequentes, mas maior qualidade e montantes maiores por acordo de financiamento.

Além disso, com o surgimento de casos de uso reais, como stablecoins e pagamentos digitais, até os venture capital tradicionais de fintech penetraram no setor, trazendo um estilo ainda mais seletivo na avaliação dos projetos.

Saídas claras e infraestrutura madura: a conclusão do percurso de investimento

Uma das mudanças mais significativas diz respeito à clareza sobre os caminhos de saída. O IPO da Circle representou um ponto de viragem crucial, mostrando concretamente aos investidores de venture capital como um projeto de criptomoeda pode transitar de uma fase inicial até à cotação nos mercados públicos. Com exemplos como a Circle e a Figure, que está a liderar a tokenização de ativos do mundo real, os investidores adquiriram uma certeza anteriormente ausente. Agora, é finalmente possível traçar uma trajetória coerente: do round seed ao round A até à cotação na bolsa.

Historicamente, as saídas no setor de criptomoedas aconteciam principalmente através de Token Generation Events (TGE), nos últimos dois anos. Hoje, as modalidades evoluíram para as listagens em mercados públicos, pois investir em equity e em tokens envolve interlocutores e expectativas completamente diferentes. Essa mudança para o financiamento em equity também é uma das principais razões para a redução do número de transações observadas.

A infraestrutura está finalmente preparada para permitir essas saídas de grande escala. O que parecia exigir uma década – como a aprovação de ETFs sobre Bitcoin – foi acelerado, criando um ecossistema maduro onde os venture capitalists podem avaliar com maior consciência a probabilidade de um projeto transitar do seed round para a cotação pública, reduzindo significativamente a perceção de risco no setor.

Novas ferramentas de investimento: DAT e além, onde a due diligence abandona a especulação

Recentemente, ganharam atenção as Digital Asset Treasury (DAT), que representam uma compreensão mais sofisticada dos mercados de criptomoedas. Se pensarmos na história dos investimentos tradicionais, podíamos comprar petróleo bruto diretamente ou adquirir ações de uma petrolífera. Comprar ações era mais rentável porque se adquiria uma “máquina” que continua a extrair, refinar e criar valor. As DAT representam essa “máquina” no mundo dos ativos digitais: não detêm passivamente ativos, mas gerem-nos ativamente para gerar rendimentos superiores.

O recente arrefecimento do mercado de DAT não representa um fracasso, mas uma evolução positiva. O mercado está a perceber que não se trata apenas de especulação, mas de uma questão crucial: a capacidade executiva da equipa de gestão. Esta é uma mudança saudável, um sinal do retorno do mercado à racionalidade e à busca pela qualidade real. As DAT não serão uma moda passageira; os instrumentos de investimento geridos ativamente manterão sempre valor. Em perspetiva futura, é provável que as fundações dos próprios projetos se transformem em DAT, gerindo os seus ativos através de instrumentos de mercado de capitais mais profissionais, em vez de permanecerem como hoje, muitas vezes, meras estruturas nominais.

Geograficamente, se o boom das DAT nos Estados Unidos mostra sinais de arrefecimento, o espaço para crescimento permanece considerável na Ásia-Pacífico e na América Latina. A longo prazo, a consolidação do mercado implicará a sobrevivência apenas daquelas DAT com equipas executivas fortes, capazes de fazer crescer constantemente os ativos geridos.

As fronteiras do venture crypto: tokenização, prova de conhecimento zero e aplicações para consumidores

Olhando para o futuro, os investimentos irão principalmente em duas direções transformadoras. A primeira é a tokenização, embora seja um tema já conhecido, representa uma tendência destinada a durar décadas e que está apenas a iniciar a sua fase de maturação. Desde 2015, quando era apenas uma ideia teórica, passaram-se dez anos até que o setor atingisse uma fase em que participam instituições e clientes reais – semelhante aos primórdios da Internet, quando apenas colocavam online os jornais tradicionais.

Hoje, o setor “copia-cola” ativos na blockchain, o que representa uma eficiência e uma globalização efetivas, mas o potencial real reside no facto de esses ativos poderem ser “programados” através de smart contracts, criando novos produtos financeiros e modelos de gestão de risco até agora inimagináveis.

A segunda direção diz respeito à tecnologia ZK-TLS, ou “prova de rede”. A blockchain confia tudo o que é inserido (garbage in, garbage out): se os dados estiverem incorretos, a blockchain não tem utilidade. A tecnologia ZK-TLS verifica a autenticidade dos dados off-chain – extratos bancários, histórico de transações – e trazê-los on-chain sem expor os próprios dados. Isto permite que dados comportamentais de aplicações como Robinhood ou Uber interajam com segurança com os mercados de capitais on-chain, criando aplicações inovadoras.

Significativamente, o JPMorgan foi um dos primeiros parceiros da Zcash e Starkware, demonstrando que a intuição por trás das provas de conhecimento zero existe há algum tempo, mas só agora as condições tecnológicas e de mercado permitem uma aplicação em larga escala. Com a infraestrutura adequada e o talento disponível, a tecnologia de provas de conhecimento zero está a atingir a maturidade.

Paralelamente, as stablecoins representam indiscutivelmente a aplicação de sucesso da tokenização. Com a regulamentação cada vez mais definida, estão a libertar o verdadeiro potencial da “moeda sobre o IP”, tornando os pagamentos globais extraordinariamente económicos e transparentes. Na América Latina e no Sudeste Asiático, onde o ponto de acesso ideal à adoção de criptomoedas pelo público geral passa pelas stablecoins, o potencial permanece enorme.

As aplicações para consumidores e os mercados preditivos emergem como outro setor explosivo. Desde os pioneiros como Augur até Polymarket hoje, o setor permite a qualquer pessoa criar mercados e apostar em qualquer tema – resultados empresariais, eventos desportivos – oferecendo não só entretenimento inovador, mas um mecanismo de descoberta de informações eficiente e democrático. O potencial dos mercados preditivos em termos de regulamentação, economia e transparência está a emergir claramente, tornando possível a criação de mercados sobre qualquer tema, trazendo uma quantidade enorme de informações sem precedentes nos setores de notícias e trading.

Investimentos públicos e comparações de valor: quando a due diligence guia as escolhas

Os mercados de capitais on-chain não representam uma simples cópia dos mercados tradicionais. Na América Latina, muitas pessoas fazem o seu primeiro investimento em Bitcoin através de plataformas como a Bitso, sem nunca terem comprado ações, e ainda assim poderão brevemente aceder a derivados complexos como os perpetuals. Este “salto geracional financeiro” significa que podem nunca mais usar as ferramentas tradicionais de Wall Street, percebidas como ineficientes e difíceis de compreender.

Na comparação entre Robinhood e Coinbase como oportunidades de investimento a três anos, surgem perspetivas interessantes. A Robinhood não aspira a ser apenas uma corretora, mas integra verticalmente todas as fases – da compensação ao trading – para se tornar numa plataforma fintech integrada que controla o seu destino. A Coinbase, com uma visão mais ampla de levar tudo on-chain, enfrenta um desafio que requer 10-20 anos de desenvolvimento. No entanto, o mercado pode subestimar o potencial institucional e a expansão internacional da Coinbase. Com uma regulamentação global mais clara, a Coinbase pode conquistar o mercado mundial oferecendo “crypto as a service” a muitas instituições financeiras tradicionais, evidenciando como a due diligence aplicada às estratégias de crescimento gera oportunidades significativas.

As cadeias de pagamento dedicadas e o futuro da privacidade: equilíbrio entre valor e tecnologia

As “blockchains de pagamento dedicadas” para pagamentos em stablecoins apresentam dinâmicas interessantes. Criar uma blockchain otimizada para cenários específicos, como pagamentos, em termos de escalabilidade e privacidade, tem valor tangível. A Stripe lançou o Tempo, uma blockchain não neutra que, no entanto, pode alcançar escala significativa graças aos recursos da empresa. Contudo, a longo prazo, o valor acabará por convergir para os utilizadores, não para as plataformas que tentam bloqueá-los. Os utilizadores escolherão sempre o ambiente mais aberto e líquido, não uma blockchain fechada. No mundo aberto das criptomoedas, a vantagem competitiva dos canais proprietários permanece muito limitada.

Relativamente à privacidade como setor de investimento, as perspetivas divergem. A privacidade representa uma função, não um produto isolado. Quase todas as aplicações precisarão de funcionalidades de privacidade, mas essa função dificilmente capturará valor autonomamente, pois qualquer avanço tecnológico pode tornar-se open source. A oportunidade de investimento não reside na tecnologia em si, mas em quem souber combiná-la com a compliance, oferecendo soluções comerciais que se tornam padrões setoriais e onde a due diligence na compliance é decisiva.

O debate sobre lockups e a guerra das L1: a racionalidade no design tokenômico

O tema dos períodos de lock-up dos tokens divide o mercado. Alguns defendem quatro anos, outros pelo desbloqueio imediato. No entanto, a própria premissa muitas vezes está errada: a crença comum “investi, logo deve valer” não reflete a realidade do venture capital, onde 98% dos projetos acabam a zero. Se um projeto falha, a causa principal é a ausência de valor real, não o design do lock-up.

Do ponto de vista do projeto, um período de lock-up razoável – por exemplo, 2-4 anos – é necessário e estratégico. Dá ao equipa tempo para desenvolver o produto e atingir os objetivos, evitando o colapso precoce do preço do token causado por vendas prematuras. Crucialmente, o lock-up deve ser igual para fundadores e investidores. O princípio orientador é “uma equipa, um sonho”: se um investidor procura cláusulas especiais para sair cedo, indica a ausência de intenção a longo prazo, um sinal devastador para a credibilidade do projeto.

A “guerra das L1 public chain” continuará, mas não com a loucura anterior. Não surgirão muitas novas L1, mas as existentes persistirão graças às suas comunidades e ecossistemas consolidados. A atenção agora concentra-se em como as L1 capturam valor, uma evolução positiva. Ainda é cedo para declarar a morte das L1, pois a tecnologia evolui constantemente e os mecanismos de captura de valor ainda estão em fase de exploração. A Solana é um exemplo: considerada morta por muitos, continua a gerar oportunidades significativas para quem mantém confiança no projeto. Enquanto existir atividade on-chain, existirá sempre uma forma de capturar valor. Em última análise, “as taxas de prioridade decidem tudo”: onde há competição, há valor, e a due diligence na avaliação desses dynamics continua a ser a competência distintiva dos verdadeiros venture capitalists.