O que é TVL e por que não é uma medida do valor real do RWA

Nos últimos anos, o índice TVL (valor total bloqueado) tornou-se uma métrica popular para avaliar a saúde dos ecossistemas blockchain. No entanto, segundo Mike Cagney, CEO da Figure Technologies, o que é TVL e o que ela realmente mede são duas perguntas completamente diferentes. Ele argumenta que a ênfase no TVL obscurece a verdadeira natureza do valor na blockchain pública, especialmente no setor de ativos reais (RWA).

Compreender o TVL na blockchain: Do conceito à prática

O que é TVL? É a soma do dinheiro bloqueado em protocolos DeFi, pools de liquidez e contratos inteligentes na blockchain. À primeira vista, esse número parece impressionante e é amplamente usado para comparar o tamanho de projetos. No entanto, o TVL apenas conta a “quantidade de dinheiro presente”, sem refletir se esse dinheiro realmente gera lucros ou valor para os detentores de tokens.

Cagney observa que o mercado frequentemente confunde atividade (ativação de capital) com valor real. Uma ecossistema pode ter um TVL muito alto, mas se não gerar taxas de rede significativas, ainda assim não oferece valor aos detentores de tokens. Por isso, a questão não é apenas “o que é TVL”, mas como as taxas geradas por essa atividade são utilizadas.

Por que o TVL não consegue refletir o valor real de uma rede pública

A diferença entre um TVL elevado e um alto retorno é fundamental para entender por que blockchains públicas existem. Quando o TVL cresce, mas as taxas de rede permanecem baixas, os detentores de tokens não se beneficiam. Por exemplo, a Visa processa transações na blockchain, mas paga taxas muito baixas porque possui grande parte da infraestrutura própria. Assim, ela mantém os custos mínimos. Nesse caso, o TVL pode ser alto, mas o fluxo de dinheiro para os participantes da rede é muito baixo.

Mike Cagney destaca um ponto importante: a blockchain pública foi criada para substituir intermediários financeiros tradicionais, não para abrigá-los. Se um sistema blockchain apenas aceita grandes instituições financeiras sem exigir que paguem taxas elevadas para manter suas operações, ele não cumpre sua missão.

Três fatores que criam valor real para o token

Segundo Cagney, o valor de um token vem de três fontes específicas:

Retorno de taxas de rede: receita direta das transações na blockchain. Os detentores de tokens geralmente recebem uma parte dessas taxas por meio de mecanismos de staking ou queima.

Utilidade prática: além das taxas, o token deve oferecer benefícios concretos aos usuários, como redução de custos de transação, melhor acesso a produtos financeiros ou outras vantagens.

Direitos de governança: os detentores de tokens devem poder influenciar decisões da rede, desde ajustes nos parâmetros do protocolo até escolhas de desenvolvimento futuro.

Se uma blockchain possui apenas duas dessas três características ou elas são muito fracas, o valor do token será limitado. A questão “o que é TVL” torna-se irrelevante se ela não levar a essas fontes de valor.

Conflito estrutural na narrativa RWA com Visa, JPMorgan

Cagney aponta um conflito central: se a blockchain pública realmente pudesse tornar Visa, JPMorgan, Nasdaq e DTCC desnecessários, por que essas empresas desejariam participar ativamente dessas redes? Se acreditam que a tecnologia blockchain tornará seus negócios obsoletos, não há motivo para pagar altas taxas por esses sistemas.

Na prática, essas grandes instituições financeiras tentarão manter seus custos o mais baixos possível. Elas não são fundadoras entusiastas da blockchain, mas participantes buscando reduzir seus custos operacionais. Transferir parte de processos de pagamento, compensação ou liquidação para a blockchain, sem substituí-los completamente, não gera uma vantagem econômica equivalente à quebra do monopólio dessas empresas.

Provenance: modelo de blockchain focado em taxas, não em TVL

Para ilustrar sua teoria, Cagney usa o blockchain Provenance e o token HASH como exemplo real. Diferente da maioria dos projetos RWA que focam em aumentar o TVL, Provenance concentra-se em lucrar com as taxas de rede. Essa estratégia inclui:

• Limitar a emissão de novos tokens para evitar inflação
• Garantir que os detentores de HASH recebam lucros reais das taxas de transação
• Oferecer aos detentores utilidade prática (como redução de taxas e melhor acesso) e direitos de governança

Provenance não busca atrair o maior TVL, mas sim construir um modelo sustentável onde as taxas de rede fluem para aqueles que suportam a rede. Essa abordagem difere de muitos projetos RWA e reflete uma compreensão profunda de como o valor real é criado na blockchain pública.

Stablecoins e pagamentos: aplicações práticas que superam o TVL

A discussão de Cagney também aborda as stablecoins como ferramenta para gerar valor real em pagamentos ao consumidor. Combinadas com carteiras biométricas e cálculos multi-partes, podem reduzir fraudes ao eliminar elementos vulneráveis, como números de cartão de crédito e dados de identificação centralizados.

Ao eliminar fraudes comuns, como roubo de números de cartão, os sistemas blockchain não precisam de soluções complexas de detecção de fraudes como as atuais redes de cartões. Em vez disso, as stablecoins funcionam como dinheiro digital que é liquidado instantaneamente, sem possibilidade de reembolso.

Isso cria oportunidades tanto para vendedores quanto para compradores: os vendedores podem reduzir custos e riscos de fraude, enquanto os usuários se beneficiam de pagamentos mais rápidos e mais baratos. Essa é a verdadeira criação de valor pelo blockchain — não um TVL elevado, mas uma economia melhor para todos os envolvidos.

Percepção correta do blockchain: substituir, não apoiar

Por fim, a discussão reforça uma percepção importante: a tecnologia blockchain só gera valor real quando substitui intermediários antigos, não quando os apoia. A exploração por parte de empresas financeiras tradicionais como Visa, Nasdaq, JPMorgan e DTCC não significa necessariamente que as redes públicas se beneficiarão. Se elas apenas usarem blockchain para reduzir custos, mantendo controle e lucros, o objetivo original de descentralização e eliminação de intermediários não será atingido.

Para medir o sucesso real de RWA na blockchain, não devemos apenas olhar para o que é TVL, que é um número vazio. Devemos perguntar: as taxas de rede são distribuídas de forma justa? Os usuários recebem benefícios reais? A governança é verdadeiramente descentralizada? Somente se essas perguntas forem respondidas positivamente, o RWA na blockchain pública terá valor verdadeiro.