Boaz Weinstein advierte sobre la 'alquimia financiera' del crédito privado y dice que los problemas se multiplican por trimestre

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Dentro de las Alternativas: Boaz Weinstein de Saba Capital sobre el problema de liquidez en el crédito privado

Dentro de las Alternativas

Una versión de este artículo apareció en el boletín Inside Alts de CNBC, una guía para el mundo en rápido crecimiento de las inversiones alternativas, desde capital privado y crédito privado hasta fondos de cobertura y capital de riesgo. Suscríbete para recibir futuras ediciones directamente en tu bandeja de entrada.

Los problemas en el crédito privado se están “multiplicando por trimestre”, en parte debido a la “alquimia financiera de prometer liquidez que no existe”, dijo Boaz Weinstein, fundador de Saba Capital Management, a Inside Alts esta semana.

“Lo que está sucediendo, en términos generales, en este momento, es que, por varias razones, en medio de un mercado alcista, hay grietas, hay problemas, hay fraudes, hay empresas que están yendo mal sin ser un fraude,” dijo Weinstein en una entrevista exclusiva. “Por esas razones, los inversores están viendo que les recortan los dividendos. Quieren recuperar su dinero, y en Wall Street la historia número uno ahora mismo es dónde se va a hacer el rescate para todos estos gestores.”

Por supuesto, Weinstein es una figura central en esa historia. Su firma, Saba, junto con Cox Capital Management, acaba de lanzar una oferta de compra para adquirir el 6.9% de las acciones en uno de los fondos de crédito privado no cotizados de Blue Owl con un descuento del 34.9%.

“Escuchábamos de los inversores en estos fondos que querían recuperar su dinero,” dijo. “Estaban tratando de encontrar a alguien que tomara su lugar, así que eso ocurrió de manera orgánica.”

Ese fondo, conocido como Blue Owl Capital Corp. II, detuvo los rescates trimestrales y vendió 1.400 millones de dólares en inversiones de préstamos directos para proporcionar liquidez a sus inversores. Resultó ser uno de los primeros en una serie de fondos de crédito privado no cotizados que han recibido solicitudes de rescate por encima del límite típico del 5% trimestral.

Los flujos de riqueza privada en productos rastreados por analistas de Jefferies cayeron un 19% en el primer trimestre en comparación con el cuarto trimestre. Los analistas dijeron que esperan que las tasas de rescate en productos de crédito minorista aumenten.

Saba y Cox ven una oportunidad en medio de la liquidez limitada de los inversores. Están lanzando ofertas similares para participaciones en varios otros fondos de Blue Owl, así como en Starwood Real Estate Income Trust. Esto ha llevado a algunos a cuestionar si Weinstein ha estado criticando la industria del crédito privado solo para asustar a los inversores minoristas y que vendan sus participaciones a un precio con descuento.

Al hablar con Inside Alts, Weinstein aclaró que en realidad no cree que vaya a haber una ola de incumplimientos o fraudes en el crédito privado, ni piensa que la gente deba rescatar más. (“Han llegado los rescates,” dijo.)

De hecho, está optimista respecto a varios de los mayores gestores de crédito privado. Weinstein dijo que en las últimas semanas compró acciones en “los gestores más increíbles,” incluyendo Ares, Apollo y Blackstone. Incluso dijo que tiene una pequeña posición larga en acciones de Blue Owl.

“Estamos largos en las acciones de estas empresas con la idea de que, en caso de que esto esté exagerado, estos serán los ganadores al final, cuando el humo se disipe y sus acciones puedan representar un buen valor,” afirmó Weinstein.

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Weinstein dijo que cree que el crédito privado cotiza en niveles pesimistas y el crédito público en niveles “increíblemente optimistas.” Ha tomado posiciones cortas en crédito público mediante swaps de incumplimiento crediticio y derivados de crédito. Weinstein afirmó que la limitación de fondos de crédito privado significa que los inversores tendrán que vender activos más líquidos para obtener efectivo, lo que afectará al mercado.

“Creo que el crédito público está increíblemente mal valorado y parte de mi pensamiento a corto plazo sobre esto está informado por los problemas que enfrentan los mercados de crédito privado,” dijo.

Weinstein dijo que tomará varias semanas antes de saber qué pasa con las ofertas de Blue Owl y cuánto terminarán comprando. Aclaró que las ofertas de compra no son “personales” contra el gestor, sino que, en sus palabras, “si vamos a ofertar por algo, es una señal de que pensamos que el gestor es bueno.”

Sin embargo, Weinstein mencionó a una firma llamada Cliffwater como una de las que están “observando más de cerca” en el espacio del crédito privado. Dijo que Cliffwater opera de manera similar a un fondo de fondos, donde no poseen los préstamos directamente, sino que invierten en otros gestores. Como resultado, tienen control limitado sobre el cumplimiento de sus propias solicitudes de rescate, algo que Weinstein describe como un “turducken” (un pollo relleno dentro de un pato, relleno dentro de un pavo).

Según un archivo de la Comisión de Bolsa y Valores, Cliffwater informó que a finales del año pasado, el 69% de su Fondo de Préstamos Corporativos estaba compuesto por inversiones directas en créditos subyacentes y el 31% restante estaba expuesto a fondos.

Weinstein predijo que cuando Cliffwater anuncie su tasa de rescate — que se espera sea el martes— podría estar entre el 10% y el 20%.

“No conozco su posición exacta de efectivo, pero creemos que es muy probable que tengan que comenzar a rescatar y que se les reduzca cuando rescaten estos fondos en los que han invertido,” dijo.

Cliffwater se negó a comentar.

Cliffwater también fue objeto de una carta viral reciente de inversores del fondo de cobertura Rubric Capital, que afirmó que el gestor de alternativas podría ser “un canario en una mina de carbón” y “el primer dominó en la corrida bancaria que prevemos,” según The New York Times, que citó a dos personas que leyeron la nota privada.

Al preguntarle qué pasa con el crédito privado si hay un ciclo de crédito real, Weinstein dijo: “caerá más fuerte de lo que debería.”

Agregó que “una de las mejores oportunidades” en su carrera sería invertir en crédito privado con un gran descuento “cuando la economía desacelere.”

“Quizá eso no sea en un año, quizás esté a punto de suceder. Quizás suceda en años,” dijo Weinstein. “Se va a poner muy interesante.”