Esquece o CPI de hoje à noite! A transmissão do aumento dos preços do petróleo para a inflação nos Estados Unidos só começou a manifestar-se em março

A rápida subida dos preços do petróleo provocada pela situação no Médio Oriente está a reformular as expectativas do mercado em relação à trajetória da inflação nos Estados Unidos. Embora a maioria dos analistas considere que o impacto “sustentado” seja a verdadeira ameaça, a subida dos preços da energia a curto prazo quase certamente se refletirá nos dados de março, impulsionando a inflação.

De acordo com a ChaseTrade, um relatório da Citibank divulgado a 9 de março mostra que, até 8 de março, o preço médio do gasolina nos EUA aumentou cerca de 17% desde o final de fevereiro. Com base nisso, a Citibank assume um aumento médio mensal de cerca de 15% nos preços do gasolina em março, prevendo que isso fará com que o componente de energia do IPC suba cerca de 7% em relação ao mês anterior.

A defasagem entre os bilhetes de avião e os bens essenciais fará com que, no segundo trimestre, a segunda onda de impacto do preço do petróleo na inflação se manifeste. A Citibank estima que os bilhetes de avião subirão cerca de 10% a 15% em relação ao mesmo período do ano anterior até meados do ano, e que os preços dos bens essenciais também enfrentarão riscos de alta no segundo trimestre. Além disso, prevê um aumento de 0,23% no IPC core em relação ao mês anterior em fevereiro, e um aumento de 0,37% no PCE core em janeiro (o risco de inflação causado pela subida do preço do petróleo não foi evidente nos dados de fevereiro).

O Bank of America oferece uma perspetiva histórica de ciclo mais longo. Segundo um relatório de pesquisa de 6 de março, dados dos últimos 50 anos indicam que apenas aumentos “significativos e sustentados” nos preços do petróleo podem desencadear ciclos inflacionários duradouros. Atualmente, o mercado espera uma trajetória de inflação de curto prazo em alta, mas estável a longo prazo.

Canal de transmissão mais rápido: gasolina e utilidades públicas

A transmissão do aumento dos preços do petróleo para a inflação apresenta uma sequência temporal clara, sendo a gasolina o elemento que reage mais rapidamente.

A Citibank prevê que, em março, o aumento geral do componente de energia será de cerca de 7% em relação ao mês anterior, elevando diretamente o IPC. Quanto às tarifas de utilidades públicas, embora o preço do gás natural tenha subido devido à situação no Médio Oriente, o aumento nos EUA é muito menor do que na Europa.

Dados históricos mostram que a transmissão do preço do gás natural para o componente de utilidades de gás no IPC tem uma defasagem de cerca de um mês, o que significa que a pressão relacionada só poderá ser vista nos dados de abril.

O Bank of America estima que, para cada aumento de 10% no preço do petróleo, o PCE inflacionará cerca de 10 pontos base a curto prazo, mas, à medida que o alto preço do petróleo reprime a procura por outros bens e serviços, esse efeito deverá diminuir gradualmente ao longo de aproximadamente um ano. A redução no consumo e o aumento da inflação terão magnitudes semelhantes, ambos cerca de 10 pontos base.

Bilhetes de avião e bens essenciais: cadeia de transmissão mais profunda

Se os preços do petróleo permanecerem elevados, a pressão inflacionária irá infiltrar-se na inflação core, sendo os bilhetes de avião o canal mais sensível.

A pesquisa da Citibank indica que, devido à limitação do fornecimento de combustível de aviação causada pela situação no Médio Oriente, os preços do querosene de aviação aumentaram significativamente recentemente. Os preços dos bilhetes de avião geralmente atrasam-se de 1 a 3 meses em relação à evolução do querosene de aviação, e só quando os preços permanecem elevados por várias semanas é que os aumentos substanciais nos bilhetes se tornam reais.

A Citibank ajustou ligeiramente para cima as suas previsões de preços de bilhetes de avião, prevendo que, até meados do ano, o aumento anual dos preços dos bilhetes será de cerca de 10% a 15%, e que a queda sazonal de preços no segundo trimestre poderá ser menos acentuada.

No que diz respeito aos bens essenciais, a Citibank acredita que, com as tarifas adicionais limitadas recentemente, a pressão de subida dos preços desses bens deveria diminuir nos próximos meses. No entanto, o aumento dos preços da energia já aumentou significativamente o risco de que os preços dos bens continuem a subir por volta do segundo trimestre.

A Citibank afirma que, se os preços do PPI de bens continuarem a crescer forte por mais um ou dois meses, é muito provável que revise para cima as suas previsões de IPC e PPI para bens essenciais.

Expectativas de inflação: subida a curto prazo, estabilidade a longo prazo

A evolução das expectativas de inflação é fundamental para a política do Federal Reserve. Atualmente, o mercado apresenta uma divergência: as expectativas de inflação a curto prazo estão a subir, enquanto as de longo prazo permanecem relativamente estáveis.

A Citibank aponta que, a curto prazo, as expectativas de inflação do mercado já aumentaram com a subida do preço do gasolina, e as expectativas de inflação dos consumidores também podem subir. No entanto, as expectativas de inflação a 5 anos/5 anos a prazo têm recuado recentemente, refletindo a previsão de que o crescimento económico desacelere e o mercado de trabalho enfraqueça.

A pesquisa do Bank of America confirma essa análise. Os seus estudos mostram que, nos últimos 50 anos, as expectativas de inflação do mercado são sensíveis às variações de preço do petróleo em alta frequência, mas, na maioria dos episódios de aumento rápido do petróleo, as expectativas de inflação não se mantiveram elevadas por muito tempo (apenas em casos como a pandemia de COVID-19 combinada com o conflito Rússia-Ucrânia, ou a redução de quotas da OPEP em 1999, é que ocorreram reajustes duradouros).

Caminho de inflação a longo prazo: o mercado de trabalho é variável-chave

Independentemente de como evoluirá o impacto do aumento do petróleo nesta fase, a Citibank e o Bank of America enfatizam que a situação do mercado de trabalho é o principal fator que determinará se a inflação continuará a subir. A Citibank afirma que um mercado de trabalho relativamente fraco limitará a capacidade das empresas de aumentar preços, tornando o efeito secundário do impacto do petróleo na inflação core mais fraco do que no ciclo inflacionário pós-pandemia.

A sua previsão mais recente indica que o aumento anual do PCE core deverá atingir cerca de 3,0% no primeiro trimestre deste ano, antes de diminuir gradualmente, podendo chegar a cerca de 2,4% no final de 2026. No entanto, ainda estará acima da meta de 2% do Federal Reserve.

Neste contexto, o Bank of America acredita que o Federal Reserve provavelmente manterá uma postura de manutenção de taxas a curto prazo. Se o impacto do petróleo for limitado e de curta duração (abaixo de 100 dólares por barril e inferior a seis meses), o Fed tenderá a ignorar temporariamente as oscilações nos preços da energia.

Por outro lado, se o impacto persistir e se combinar com uma desaceleração económica, o risco de estagflação — inflação elevada e crescimento económico fraco — poderá forçar o Fed a adiar ainda mais o corte de taxas, complicando a sua política monetária.

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