CITIC Securities: Se espera que la tasa de crecimiento de las exportaciones en el primer trimestre de este año alcance aproximadamente el 17%

CITIC Securities report states that in the first two months of this year, export growth significantly exceeded expectations and previous values, mainly due to strong resilience in non-US exports, the “grab export” window created by adjustments in export tax rebate policies, and the low base effect from the same period last year. In terms of product structure, the semiconductor industry chain and automotive industry chain have a greater pull on exports, and labor-intensive products have shifted from negative to positive contribution to overall exports. Similarly, import growth in the first two months also greatly surpassed expectations, primarily driven by the recovery in the semiconductor sector boosting related industry chain demand, while most bulk commodities saw a slowdown in import volume growth. The U.S. Supreme Court ruling that Trump’s IEEPA tariffs are illegal eased external tariff pressures. Coupled with the resilience of non-US exports, CITIC Securities predicts that China’s exports will still perform well in 2026. In a neutral scenario, it is estimated that the export growth rate in the first quarter could reach about 17%.

全文如下

进出口｜多重因素共振，外贸出口迎来“开门红”（2026年1-2月）

今年前两月出口增速显著高于预期和前值，主要受对非美出口呈现较强韧性、出口退税政策调整带来“抢出口”窗口期以及去年同期低基数因素影响。产品结构上，半导体产业链、汽车产业链对出口的拉动作用较大，劳动密集型产品对总体出口贡献由负转正。今年前两月进口增速同样大幅超预期，主要原因为半导体行业景气修复带动相关产业链进口需求增加，大宗品类中多数进口数量增速下降。美国最高法院裁决特朗普IEEPA关税非法缓解外部关税压力，叠加对非美出口保持韧性的背景，我们判断2026年中国出口仍会有亮眼表现，中性情境下，预计今年一季度出口增速能达到17%左右。

▍事项：

2026年1-2月，中国出口金额（美元口径）同比增长21.8%（Wind一致预期为上升7.3%），2025年12月同比增长6.6%；1-2月进口金额（美元口径）同比增长19.8%（Wind一致预期为同比上升6.9%），12月同比增长5.7%；1-2月贸易差额为2136.2亿美元，同比增长26.3%。对此我们点评如下。

▍今年前两月出口增速显著高于预期和前值，主要受对非美出口呈现较强韧性、出口退税政策调整带来“抢出口”窗口期以及去年同期低基数因素影响。产品结构上，半导体产业链、汽车产业链对出口的拉动作用较大。

2026年1-2月中国出口同比增速为21.8%，较去年12月增速上升15.2个百分点，较Wind一致预期高14.5个百分点。1-2月中国对美国出口增速录得-11.0%，降幅明显收窄。

非美贸易伙伴方面，1-2月，中国对欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲、俄罗斯的出口增速分别录得27.8%、29.2%、16.4%、49.8%、22.3%，分别较前值变动16.1、18.0、6.6、28.0、18.7个百分点。根据我们测算，1-2月中国对非美区域整体出口同比增长27.1%，较去年12月增加14.3个百分点，非美区域仍然是前两月出口超预期的主要贡献力量。今年前两月中国对非洲出口录得接近50%的超预期增速，一方面是由于去年同期基数较低（-0.2%），另一方面也是由于中国制造业竞争力不断增强、中国不断拓展与非洲经贸关系以及非洲工业化需求持续。

今年1月9日出口退税调整带来的“抢出口”窗口期对今年前两月出口增速也有一定带动。虽然海关总署尚未公布光伏和电池产品的1-2月出口增速数据，但根据新浪财经的报道，2026年1月我国动力电池出口同比增长59%。低基数因素也对今年前两月出口超预期有一定贡献，2025年1-2月出口增速仅录得2.1%，较2024年12月回落8-9个百分点。

从出口商品结构来看，按海关总署公布的统计数据，2026年1-2月，集成电路、汽车（包括底盘）、船舶产品出口增长较快，增速分别达到72.6%、67.1%、52.5%。我们测算，1-2月半导体产业链、汽车产业链对出口增速的拉动作用最大，分别达到4.7、2.4个百分点。半导体产业链出口表现亮眼可能与2025年以来全球半导体行业在AI算力需求爆发等因素驱动下景气复苏相关。2026年1-2月，我国代表性劳动密集型产品中，家具、鞋靴、服装、箱包、玩具出口增速均较前值回升，劳动密集型产品对出口总体贡献由负转正。

▍进口增速同样大幅超预期，主要原因为半导体行业景气修复带动相关产业链进口需求增加，大宗品类中多数进口数量增速下降。

2026年1-2月中国进口同比增速录得19.8%，较前值增加14.1个百分点，明显高于市场预期，并且也好于制造业景气表现。2026年1月、2月制造业PMI分别录得49.3%和49.0%，较去年12月（50.1%）有所回落，剔除季节性因素影响后，今年1-2月制造业表现也弱于去年12月。

从细分品类来看，今年前两月进口增速超预期回升的主要贡献来自半导体产业链。2026年1-2月，自动数据处理设备及零部件、集成电路进口金额增速分别较前值增加50.5、23.2个百分点。大宗品类中，2026年1-2月，我国铜矿、原油、煤炭、天然气进口数量增速较前值有所下降，铁矿进口数量增速上升。

分国别来看，今年前两月自多数主要贸易伙伴进口增速有所回升，自美国进口仍呈现较大同比降幅。2026年1-2月，中国自美国、欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲、俄罗斯的进口增速分别录得-26.8%、11.8%、13.0%、30.3%、16.2%、5.2%，分别较前值变动1.9、-6.0、18.3、3.8、9.9、-13.7个百分点。

▍美国最高法院裁决特朗普IEEPA关税非法缓解外部关税压力叠加对非美出口保持韧性的背景，我们判断2026年中国出口仍会有亮眼表现，中性情境下预计一季度出口增速能达到17%左右。

2月21日美国最高法院裁决认定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）没有授权总统征收大规模关税，对中国而言，受“休战期”稳定性和特朗普访华诉求影响，我们预计美国整体对华关税水平可能有所下降，至少在低税率窗口期内，中国外贸出口可能相对受益。

根据我们测算，2026年1-2月，欧盟、东盟、非洲、拉美在我国出口中的占比分别达到15.4%、17.2%、6.5%、7.5%，其中欧盟、非洲的份额分别较2025年全年增加0.5、0.5个百分点。2026年1-2月，美国在我国出口占比仅为10.2%，较2025年全年减少了0.9个百分点。我们认为，除东盟外，我国对其余非美地区的出口更多是当地需求驱动，并且重点区域如非洲在“一带一路”战略下与中国经贸关系愈加紧密，我国对主要非美贸易伙伴的出口中均不同程度体现出中国产业竞争力的提升。整体来看，我们认为今年中国对非美贸易伙伴的出口仍将保持强劲态势。

一季度出口方面，参考历史上出口退税政策调整对出口的影响，我们认为今年1月9日出口退税调整带来的“抢出口”窗口期对2026年3月相关商品出口仍构成一定支撑，预计3月我国出口增速仍将保持不低水平，但考虑到基数因素影响，3月出口增速预计将较今年前两月有一定回落。中性情境下，我们测算今年一季度出口增速能达到17%左右。

▍债市策略：

2026年1-2月，我国出口实现双位数高增，远超市场预期的外贸数据披露后，10年期国债收益率有所上行。历史上，我国债券市场“以我为主”的特征较为突出，在国内货币政策保持宽松的环境下，海外市场风险偏好的变化或者流动性的变化对国内债市的影响相对间接。因此，短期来看，在风险资产可能因地缘政治形势遭受冲击的环境下，债券在大类资产中的相对性价比料将阶段性上行。

▍风险因素：

外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化；海外加征关税超预期变动；国内货币政策超预期变化；国内居民需求恢复不及预期。

（文章来源：第一财经）