A Arte de Caçar Cisnes Negros de Taleb

Fonte: Editora CITIC

Quando a maioria é engolida pela onda aleatória, alguns já construíram a arca.

Todos sonham em lucrar na volatilidade do mercado, mas por que apenas uma minoria consegue?

Em 19 de outubro de 1987, a bolsa de Wall Street virou o inferno financeiro. A “Segunda-feira Negra” chegou, o Dow Jones caiu 22,6% em um dia, recorde histórico.

Os traders estavam pálidos, alguns murmuravam para si mesmos olhando os números vermelhos na tela, outros desabaram nas cadeiras, à beira do colapso emocional. Sons de telefones, gritos, teclas batendo se misturavam, riquezas derretiam como avalanche, o ar carregava um sentimento de desespero…

Naquela noite, Wall Street não dormiu — exceto um trader de 27 anos. Numa apartamento em Manhattan, Nassim Nicholas Taleb dormiu tranquilamente por 12 horas, enquanto a tempestade financeira varria o mundo.

Quando acordou, o mundo já tinha mudado completamente.

Mais surpreendente ainda, as opções de venda de valor profundo, que seus colegas zombavam como “papel inútil”, dispararam de valor numa única noite. Ele já tinha comprado silenciosamente esses contratos considerados impossíveis de serem realizados — apostando em eventos extremos que pareciam “impossíveis”.

Essa aposta calma e rebelde lhe rendeu milhões de dólares, conquistando a liberdade financeira.

Essa cena se tornou uma das imagens mais metafóricas da história financeira moderna: enquanto a maioria é engolida pela onda do acaso, uma minoria já construiu a arca.

De Beirute às tempestades de Wall Street

Em 1960, Taleb nasceu numa família de elite no Líbano. Seu avô era juiz da Suprema Corte, seu bisavô foi vice-primeiro-ministro, seu pai um acadêmico renomado. Sua juventude foi banhada na ilusão de prosperidade do “Pequeno Paris do Oriente Médio”, quando o PIB per capita do Líbano até superava a Itália. Tudo parecia sólido, civilizado, previsível.

Mas, em 1975, um tiro destruiu essa ilusão de estabilidade. A guerra civil no Líbano explodiu, devorando tudo. Colegas morreram no conflito, seu bisavô foi forçado a exilar-se — um país que durou séculos em estabilidade, desmoronou repentinamente na modernização.

Taleb lembra: “Para mim, risco significa, ao jantar, não saber quantos dos meus amigos que jogam futebol comigo ainda estarão vivos no dia seguinte.”

No começo da guerra, ele e outros elites acreditaram que o conflito duraria poucos dias, mas a guerra se estendeu por 17 anos.

Beirute foi a primeira “cisne negro” que entrou na sua vida, ensinando-lhe a primeira lição cruel: a estabilidade mais sólida pode ser uma ilusão, e as previsões dos especialistas muitas vezes estão absurdamente erradas.

Essa experiência guiou sua pesquisa de vida — entender a incerteza. Sua família privilegiada lhe deu uma “passagem” para escapar da guerra: estudou matemática em Paris, entrou na Wharton, e acabou na Wall Street.

Foi lá que ele conheceu as “opções” — a ferramenta financeira que o conquistou à primeira vista.

Ele se apaixonou pela “não linearidade”: o comprador arrisca apenas uma perda limitada, mas pode obter retornos desproporcionais; enquanto o vendedor parece ganhar uma taxa “estável” diariamente, na verdade assume riscos destrutivos. Essa assimetria de “perda limitada, ganho ilimitado” lembra a metáfora de sobrevivência que viveu no Líbano — o perigo real muitas vezes está escondido sob o que parece seguro.

Hoje, olhando para trás, o sucesso do “Segunda-feira Negra” de 1987 não foi acaso, mas uma validação inicial dessa estrutura de pensamento.

Essa experiência o levou a construir sistematicamente seu próprio arsenal de ideias, com três pilares essenciais para sobreviver num mundo incerto.

Primeiro, identificar o “cisne negro”: reconhecer o impacto de eventos imprevisíveis de grande magnitude.

“Cisne negro” refere-se a eventos raros, imprevisíveis, de grande impacto, que após acontecerem podem ser explicados de forma “racional”. A origem do termo vem do fato de que, até então, os europeus acreditavam que todos os cisnes eram brancos, até que encontraram um negro na Austrália.

“O Cisne Negro”

[EUA] Nassim Nicholas Taleb

Trad. Wang Dan, Liu Ning

Editora CITIC

Na história financeira, nomes como: o crash de 1987, a crise asiática de 1997, a crise financeira global de 2008, a pandemia de 2020… todos compartilham o fato de serem imprevisíveis, mas após o fato, todos conseguem montar histórias “racionais”.

Taleb escreve em “O Cisne Negro”: “Nosso mundo é dominado por eventos extremos, desconhecidos e altamente improváveis, mas gastamos nosso tempo discutindo trivialidades, focando apenas no que é conhecido e repetido.”

Segundo, tornar-se “antifrágil”: lucrar com a volatilidade.

A experiência de 1987 aprofundou o pensamento de Taleb, que percebeu que o problema central não era apenas identificar cisnes negros, mas como lucrar com eles.

Ele criou o conceito de “antifragilidade”: a característica de algo que não só se beneficia do caos e da volatilidade, mas precisa deles para sobreviver e prosperar.

“Um vendaval pode apagar a chama de uma vela, mas também pode fazer a fogueira arder mais forte.” Ele escreve: “Você busca ordem, mas consegue apenas uma ordem superficial; abraçar a aleatoriedade permite entender a ordem e controlar a situação.”

Com essa visão, propôs a famosa estratégia do “saco de pancadas”: investir 85-90% dos recursos em áreas extremamente seguras (como títulos do governo), e 10-15% em áreas de alto risco e potencial (como venture capital), evitando a zona de risco médio e retorno mediano.

A essência dessa estratégia é criar assimetrias favoráveis: risco de queda limitado, potencial de alta enorme.

Terceiro, acreditar na “compartilha de riscos”: o princípio supremo de filtrar o ruído.

Em 2009, numa conferência na Coreia, um executivo de uma instituição financeira afirmou com convicção que a economia iria evoluir nos próximos cinco anos. Taleb subiu ao palco e disse: “Se alguém prever o futuro de novo, deve primeiro mostrar seu histórico.”

Ele reforça o princípio “Skin in the Game” (risco real): só quando as pessoas assumem riscos concretos por suas decisões, seus conselhos valem a pena. Ele cita a antiga sabedoria do Código de Hamurabi: “Se o arquiteto constrói uma casa que desaba e mata o proprietário, ele também deve ser morto.”

Essa perspectiva ajuda na tomada de decisões. Imagine que você precisa fazer uma cirurgia: há dois médicos, um com aparência confiante, outro com aparência rude e gordinha. Taleb diz que escolheria o segundo.

Por quê? Porque se alguém que parece inexperiente consegue sobreviver na profissão por tanto tempo, é porque superou a desconfiança inicial, graças à sua competência real. Assim, ele conseguiu sobreviver na profissão.

Uma longa espera sabendo que vai “sangrar”

A filosofia de Taleb não é só teoria, ela tem seguidores reais na Wall Street.

Se ele é o arquiteto das teorias, Mark Spitznagel é seu discípulo mais famoso e praticante. Juntos, criaram a Empirica Capital — um hedge fund baseado na filosofia de Taleb, na “laboratório” de Wall Street.

A estratégia deles é simples, mas exaustiva: comprar continuamente opções de venda deep out-of-the-money, como uma espécie de seguro contra o colapso do mercado.

Em anos normais, sem crashes, essas opções se desgastam lentamente, e o fundo sofre pequenas perdas — eles chamam isso de “sangrar”. Quando um cisne negro aparece, esses “seguros” se multiplicam em retorno de centenas ou milhares de vezes.

Na essência, é uma longa espera consciente de “sangrar”, uma prática de resistência contra a natureza humana.

Em 2016, Spitznagel usou dados de backtest para convencer gestores do fundo de pensão da Califórnia: uma estratégia simples — o índice S&P 500 + uma carteira com apenas 3,3% do fundo em Empirica — rendeu 12,3%, superando o próprio S&P 500 e muitas estratégias complexas.

Essa estratégia foi comprovada inúmeras vezes. Em 5 de fevereiro de 2018, a Dow atingiu a maior queda intradiária da história, com uma onda de volatilidade, e a Empirica lucrou bastante.

Porém, a paciência humana é limitada. Apesar de os clientes entenderem e apoiarem a estratégia, ano após ano, o crash não acontecia, mas perdas pequenas e constantes continuavam. Olhando de fora, parecia que todos estavam ganhando dinheiro. “Por que não seguir o mercado em alta, em vez de ficar na contramão?” — essa dúvida é a de quase todos.

Em 2019, o maior cliente institucional da Empirica, o fundo de pensão dos funcionários públicos da Califórnia, não aguentou mais o “sangramento” contínuo e retirou o investimento.

Pouco tempo depois, a recompensa chegou de forma dramática. Em 2020, a pandemia global do COVID-19 causou uma queda brutal no mercado, e a Empirica teve seu momento de glória. Durante o crash do início do ano, o fundo obteve retornos surpreendentes. O cliente que saiu por causa do “sangramento” perdeu essa oportunidade de ouro.

Esse ciclo completo ilustra profundamente a prática da filosofia de Taleb: entender a distribuição de caudas gordas, construir assimetrias favoráveis, suportar o “sangramento” contínuo, e esperar por momentos de impacto que, embora raros, são de grande efeito.

Mas é um caminho pouco trilhado, pois exige que o investidor combata os desejos mais profundos da humanidade — a busca por certeza, a pressão de colegas que também lucram, a ansiedade e a dúvida com o passar do tempo.

Em 2001, após lucrar com o 11 de setembro, Taleb foi entrevistado na TV americana. Perguntaram como ele previu esses eventos inesperados.

Ele respondeu: “Não dá para prever. A primeira regra é paciência, não se apressar. É preciso muita paciência. Todos os dias há frustrações, como perder uma pele, porque fazer hedge tem custo. É uma estratégia de longo prazo, sangrar é inevitável, mas é preciso aguentar.”

Ele compara essa estratégia a ter uma loja de presentes, sem saber quando o Natal chegará. “O Natal chega de forma aleatória, mas você paga aluguel dia após dia.”

Spitznagel, numa carta aos investidores, resumiu: “Não temos uma bola de cristal.”

Eles realmente não podem prever, apenas se preparam.

“O Andar Aleatório do Tolo”

[EUA] Nassim Nicholas Taleb

Trad. Sheng Fengshi

Editora CITIC

A filosofia de vida de Taleb

A filosofia de investimento de Taleb também se estende à sua vida.

Quando ainda trabalhava, escrevia uma carta de demissão, guardava na gaveta, e continuava no emprego. Ele diz: “Fazer assim me dá uma sensação de liberdade. O pior ou melhor resultado fica na gaveta, e eu sei exatamente o que é.”

No trading, ele faz um exercício mental diário: imaginar que o pior já aconteceu, assim o estresse causado pela aleatoriedade no restante do dia seria menor. Descobriu que esse exercício é mais útil que consultar um psicólogo, pois os riscos e danos são limitados e conhecidos.

No corpo, constrói antifragilidade com “estresse reversível”: faz exercícios que causam fadiga e pequenas lesões, que fortalecem o corpo.

Ele é um entusiasta do esporte, pedala 900 km por mês, faz levantamento de peso pesado. Acredita que expor o corpo a fadigas reversíveis é uma forma de treinar a antifragilidade.

“Antifragilidade”

[EUA] Nassim Nicholas Taleb

Trad. Yu Ke

Editora CITIC

Na entrada de informações, aplica uma rigorosa “triagem de sinais” para combater o ruído.

Evita escritórios e organizações, dorme até acordar naturalmente, e lê vorazmente. Tem uma frase clássica: “Mantenha a cabeça clara; nunca converse com idiotas.”

Desde os 13 anos, dedica 30-60 horas semanais à leitura. Depois de quase trinta anos na área, dedica apenas um terço do tempo às negociações, o restante a estudar e pesquisar.

Contrasta com sua pouca atenção às notícias. Acha que, sem eventos importantes, quem consome notícias está a um passo da estupidez.

Para ele, a frequência de entrada de informações afeta diretamente a relação sinal-ruído. “Da mesma fonte, uma vez por ano, a relação pode ser 1:1; mas, se for todo dia, pode ser 5%:95%. Notícias demais e açúcar demais deixam o sistema confuso.”

Essa percepção se conecta à sua visão financeira: o mercado é uma cauda gorda. Para eventos de cauda extrema, além do grande desvio na cauda, as informações das variações comuns são pequenas. Assim, a maior parte da distribuição é ruído.

Por exemplo, após uma cisne negro, cada cisne branco que você viu antes é ruído. Confirmar um milhão de vezes não é tão eficaz quanto negar uma única vez…

Na vida, ele defende “comer como os antigos”, porque “nosso corpo evoluiu assim”.

Por exemplo, não come logo ao acordar, pois os antigos não tinham comida assim que acordavam. “Você precisa caçar ou coletar, gastar energia antes de comer.” Por isso, insiste em se exercitar antes de comer, ou até não comer. “Antes de gastar energia, oferecer comida é confundir o sinal do corpo.”

Ele não bebe bebidas com menos de 1000 anos de história, só água, vinho e café, pois seu corpo já se adaptou a esses. Não toma refrigerantes ou sucos açucarados no café da manhã — “isso é tóxico!”

Tem uma visão única sobre “longevidade”: “Estou aqui para, no final, contribuir para o bem comum, reproduzir e criar meus descendentes, ou morrer como herói de um livro. Assim, minhas informações (obras), meus genes (filhos), minha antifragilidade (contribuição ao todo) — esses são os verdadeiros objetivos de busca pela imortalidade, não eu mesmo.”

Seu sistema de sabedoria está condensado na sua tetralogia da incerteza: “O Andar Aleatório do Tolo”, “O Cisne Negro”, “Antifragilidade” e “Risco Assimétrico”. Quatro livros que formam uma filosofia de vida completa: reverenciar a aleatoriedade, encarar o desconhecido, lucrar com o caos, manter-se consciente do risco pessoal.

“Risco Assimétrico”

[EUA] Nassim Nicholas Taleb

Trad. Zhou Luohua

Editora CITIC

Hoje, com a atmosfera de incerteza e cisnes negros se tornando a norma, as principais lições de Taleb se tornam ainda mais valiosas: abandonar a ilusão de previsões precisas, construir sistemas que se beneficiem das oscilações, é o verdadeiro conceito de resiliência.

Para investidores individuais ou grandes instituições, a estrutura de Taleb oferece uma nova perspectiva para repensar risco e oportunidade. Ela nos ensina que a verdadeira segurança não vem de evitar volatilidade, mas de reagir corretamente a ela; que a sabedoria não é prever tempestades, mas construir a arca e até usar a energia do vento a seu favor.

A filosofia de Taleb também nos lembra: lidar com a incerteza não é só uma estratégia externa, mas uma reconstrução interna da mente — podemos nos tornar indivíduos “antifrágeis”.

Como ele diz: “O frágil se quebra na volatilidade, o resistente sobrevive, o antifrágil prospera na volatilidade.” (trecho do podcast “Encontro” — “Tornando-se discípulo de Taleb”)