Como o sócio de Warren Buffett, Charlie Munger, apostou a sua fortuna de 2,6 bilhões de dólares em apenas três apostas

Charlie Munger, o falecido Vice-Presidente do Berkshire Hathaway, rejeitou a sabedoria convencional sobre diversificação de carteiras. Numa conferência em 2017, declarou audaciosamente que a diversificação era uma “regra para quem não sabe de nada”, posicionando-se a si próprio e Warren Buffett como a rara exceção a este padrão do setor. Dois anos e três meses após a morte de Munger, em novembro de 2023, a sua estratégia de concentração audaciosa merece uma análise renovada de como estes três investimentos fundamentais realmente se comportaram.

O ceticismo de Munger em relação a espalhar os investimentos veio de décadas de sucesso. Antes de se juntar a Warren Buffett no Berkshire Hathaway, geriu o seu próprio fundo de investimento, que entregou retornos médios anuais de 19,5% entre 1962 e 1975 — quase quatro vezes o desempenho do Dow Jones Industrial Average. O seu histórico provou que não era apenas contrarian por acaso; ele compreendia a arte de identificar negócios excecionais.

Os Três Pilares: Onde Munger Colocou Quase Tudo

O património líquido de 2,6 mil milhões de dólares de Munger estava quase inteiramente investido em três ativos. Se tivesse mantido todas as 18.829 ações Classe A do Berkshire Hathaway que possuía em 1996, a sua fortuna teria ultrapassado os 10 mil milhões de dólares — mas vendas estratégicas e doações de caridade fizeram com que a sua riqueza se concentrasse nas três ideias em que tinha maior convicção. Compreender estas três apostas revela como um parceiro de Warren Buffett pensava sobre dinheiro quando tinha muito para investir.

Costco: O Negócio que Ele Chamou de “Um Total Viciado”

Durante décadas, Munger integrou o conselho de administração da Costco Wholesale e não escondia a sua devoção. “Adoro tudo na Costco”, afirmou em 2022, prometendo nunca vender uma única ação. Na altura, possuía mais de 187.000 ações avaliadas em 110 milhões de dólares, tornando-se o segundo maior acionista da empresa.

Desde o seu falecimento, as ações da Costco subiram 47%, acompanhadas de um aumento de 27% nos dividendos. Para além destes retornos padrão, os acionistas receberam um dividendo especial de 15 dólares por ação em janeiro de 2024, que proporcionou um rendimento de 2,3% só por si. O que atraiu Munger para a Costco foi exatamente o que atraiu Warren Buffett para a maioria das suas posições de longo prazo: uma “moat” — uma posição competitiva enraizada que permite a uma empresa prosperar independentemente das condições económicas. O modelo de adesão e o domínio da cadeia de abastecimento da Costco encaixam-se perfeitamente nesta descrição.

Himalaya Capital: A Aposta do “Warren Buffett Chinês”

No início dos anos 2000, Munger confiou 88 milhões de dólares a Li Lu, fundador da Himalaya Capital, que ganhou o apelido de “Warren Buffett chinês” pela sua abordagem disciplinada de investimento em valor. Não se tratou de uma delegação casual de fundos; refletiu a confiança de Munger em aplicar princípios de investimento comprovados a mercados diferentes. Munger chegou a vangloriar-se de “retornos incríveis” desta aposta, embora a Himalaya Capital, operando como um fundo de hedge privado, não detalhe publicamente o seu desempenho.

No entanto, a maior posição do fundo fornece um indicador revelador: a Alphabet (empresa-mãe do Google), que representava quase 40% dos ativos do fundo na última apresentação SEC 13F, subiu 130% desde a morte de Munger. Berkshire Hathaway, outra posição importante na Himalaya Capital, também registou ganhos sólidos neste período. A capacidade do fundo de manter a convicção no investimento em valor, enquanto os concorrentes perseguem tendências tecnológicas, explica por que Munger acreditava na abordagem de Li Lu.

Berkshire Hathaway: A Base Absorta

Berkshire Hathaway dominava a carteira de Munger, representando cerca de 90% do seu património líquido na altura do seu falecimento. Ele possuía 4.033 ações Classe A, avaliadas em aproximadamente 2,2 mil milhões de dólares — uma concentração que horrorizaría a maioria dos defensores da diversificação. No entanto, esta participação foi uma escolha deliberada: Munger vendeu ou doou cerca de 75% das suas ações originais do Berkshire desde 1996, decidindo ativamente manter esta posição concentrada.

Desde novembro de 2023, as ações Classe A do Berkshire Hathaway subiram 37%, validando a convicção de Munger de que a empresa que Warren Buffett e ele próprio tinham arquitetado permanecia fundamentalmente sólida. Surpreendentemente, Munger chegou a afirmar que era o “arquiteto” do Berkshire moderno, uma empresa que passou de uma caça ao valor extremo para adquirir “negócios maravilhosos a preços justos” — uma mudança de filosofia que definiu o investimento contemporâneo.

O Veredicto: Concentração num Mundo de Fundos Indexados

Aqui está onde as três apostas de Munger se situam relativamente ao mercado mais amplo: Costco subiu 47%, Berkshire 37%, e o S&P 500 subiu 52% durante o mesmo período de dois anos e pouco. À primeira vista, a concentração teve um desempenho inferior ao índice — uma realidade que faria a maioria dos investidores passivos encolher os ombros e reequilibrar as suas carteiras.

Mas essa interpretação perde o ponto de por que o parceiro de Warren Buffett seguiu este caminho. Estas três posições não são histórias de crescimento espetaculares; são negócios quase impenetráveis, com vantagens competitivas duradouras. A sua capacidade de gerar retornos de dois dígitos numa fase em que o investimento em valor estava profundamente desacreditado sugere que os princípios de Munger transcendem ciclos de mercado. Ele não buscava otimizar o desempenho de curto prazo; buscava a composição de longo prazo de ativos de alta qualidade.

A verdadeira lição da estratégia de Munger não é que a concentração sempre supera a diversificação — é que a concentração exige perícia. Para investidores capazes de identificar negócios excecionais com “moats” duradouros, a matemática de possuir algumas empresas maravilhosas muitas vezes supera a de possuir dezenas de empresas medíocres. Para todos os outros, Munger próprio prescreveu o antídoto: diversificação através de fundos indexados. A sua carteira de três apostas não foi um argumento contra a diversificação em geral; foi um argumento para alinhar estratégia com habilidade.

Dois anos após o seu falecimento, o parceiro de Warren Buffett deixou não apenas retornos financeiros, mas um modelo de pensar de forma diferente sobre como o capital se compõe quando investido com convicção.