Após ultrapassar 30.000 lojas, as ambições e preocupações ocultas nos resultados financeiros da Luckin

26 de fevereiro à noite, Luckin Coffee Inc. apresentou o seu relatório de resultados para 2025.

Nesta apresentação, o dado mais destacado é o número de 31048 lojas, que representa o total de lojas que a Luckin possui globalmente até o final de 2025. Os dados mostram que a receita líquida total de 2025 atingiu 49,288 bilhões de yuans, um aumento de 43,0% em relação ao ano anterior; sob as Normas de Contabilidade Geral dos EUA (GAAP), o lucro operacional anual foi de 5,073 bilhões de yuans, com uma margem de lucro operacional de 10,3%.

No entanto, por trás da curva de crescimento, a Luckin também enfrenta riscos como a diminuição da margem de lucro e a desaceleração do crescimento nas mesmas lojas.

A Luckin, que antes tinha como objetivo “fazer com que os chineses tomem café de alta qualidade e bom custo-benefício”, está agora mudando de rótulo, deixando de ser apenas uma marca de “café”. Atualmente, a Luckin está se transformando numa plataforma de bebidas feitas na hora, durante todo o dia e com todas as categorias de produtos. Em 2025, a empresa lançou mais de 140 novos produtos, com bebidas não à base de café representando mais de 20% do volume de copos vendidos, ou seja, a cada cinco bebidas vendidas, pelo menos uma é chá de frutas, chá com leite leve, entre outros, competindo diretamente com marcas de chá de novo estilo.

A Luckin acredita que a indústria de bebidas feitas na hora na China já passou da fase inicial de competição baseada na abertura de lojas e preços baixos, para uma fase de disputa por capacidades de sistema em toda a cadeia. Em 2026, continuará a seguir uma estratégia de expansão de escala. Mas, com quase 30 mil lojas, como equilibrar a expansão de categorias, a margem de lucro, evitar a desaceleração do crescimento nas mesmas lojas e impedir que as lojas “lutem entre si”?

Mais de 20% do volume de bebidas não à base de café

Em 2025, a Luckin continuou crescendo em número de lojas e usuários. O número de lojas ultrapassou 30 mil, com um aumento líquido de 8.708 lojas ao longo do ano.

Durante o processo de expansão e aprofundamento da rede de lojas, os franqueados desempenham papel importante. Desde que a Luckin abriu a possibilidade de operações em parceria, as lojas de franquia começaram a crescer rapidamente. No quarto trimestre de 2025, a receita dessas lojas foi de 2,847 bilhões de yuans, um aumento de 39,2% em relação ao mesmo período do ano anterior, crescendo mais rápido do que as lojas próprias, que tiveram receita de 36,243 bilhões de yuans, um aumento de 41,6%; as lojas de franquia tiveram receita de 11,594 bilhões de yuans, crescendo 49,7%.

Embora as lojas próprias ainda contribuam com a maior parte da receita, do ponto de vista da estrutura de lucros e velocidade de expansão, o modelo de franquia está se tornando uma ferramenta-chave para a penetração no mercado e a divisão de riscos operacionais.

O relatório mostra que, em 2025, a Luckin conquistou mais de 110 milhões de clientes de transações ao longo do ano, atingindo um total de mais de 450 milhões de clientes de transações acumulados. De junho a outubro de 2025, a média mensal de clientes de transações ultrapassou 100 milhões por cinco meses consecutivos.

Especialistas do setor disseram ao “Diário Econômico” (doravante, DE) que atingir mais de 100 milhões de usuários ativos mensais é considerado um padrão de aplicação de nível nacional. Com uma rede de lojas tão extensa, a Luckin consegue conectar uma base de usuários tão grande, tornando-se um “tanque de fluxo” natural para tentativas de diversificação de produtos e promoção de novidades.

Nesse contexto, a estrutura de produtos da Luckin mudou silenciosamente. Em 2025, a empresa lançou mais de 140 produtos ao longo do ano. No início, o café era o protagonista absoluto. Mas na teleconferência de resultados, a equipe de gestão revelou um sinal importante: mais de 20% do volume de bebidas vendidos eram de produtos não à base de café, como chá de frutas, chá com leite leve, entre outros. Isso significa que, a cada cinco bebidas vendidas, pelo menos uma é chá, fruta ou outro produto não de café.

Especialistas disseram ao DE que, embora o consumo de café esteja se popularizando na China, ele ainda tem limitações de público e horário de consumo em comparação com o chá, especialmente no inverno ou em mercados mais profundos, onde o “funcional” do café muitas vezes dá lugar ao “hábito”. Ao expandir fortemente as categorias de chá leve, chá de frutas e outros não à base de café, a Luckin entrou em um mercado mais amplo de “bebidas em geral”, competindo diretamente com marcas de chá de novo estilo, atendendo a uma demanda mais diversificada dos consumidores.

Dados do setor indicam que a Kudi Coffee já possui centenas de lojas no Sudeste Asiático, enquanto a Mixue Ice City, com sua estratégia de preços baixos, se espalha rapidamente. Até o final de 2025, a Luckin tinha 81 lojas próprias em Singapura, 70 lojas franqueadas na Malásia e 9 lojas próprias nos EUA. O CEO da Luckin, Guo Jinyi, afirmou na teleconferência que o mercado de Singapura já é lucrativo em termos de lojas.

Impossível escapar da “guerra de preços”

Na teleconferência, a equipe de gestão reforçou repetidamente um conceito central: a indústria de bebidas feitas na hora na China já passou da fase de competição baseada apenas na velocidade de abertura de lojas, no preço por copo ou na busca por um produto de sucesso único, entrando na era de “competição de capacidades de sistema”.

Para a Luckin, o preço baixo é apenas uma aparência; o que sustenta a lucratividade de preços baixos é a estrutura de custos. A empresa construiu uma barreira competitiva com “digitalização de toda a cadeia, cadeia de suprimentos de excelência e uma rede de 30 mil lojas”. Assim, a estratégia principal para 2026 continuará sendo a expansão de escala e o aumento do número de lojas. “O efeito de escala é, por si só, uma barreira”, afirmou um especialista do setor.

Por outro lado, essa narrativa de grande escala também apresenta limitações financeiras, como a pressão sobre a margem de lucro.

No quarto trimestre de 2025, a margem operacional GAAP caiu de 10,5% no mesmo período de 2024 para 6,4%. Seja pela contínua evolução do sistema digital, pelos investimentos em mercados internacionais ou pelas promoções constantes para manter a escala diante de uma forte concorrência de preços, os lucros estão sendo consumidos. Mesmo com o efeito de escala, a Luckin não consegue escapar completamente da “guerra de preços”. Além disso, o crescimento nas mesmas lojas começou a desacelerar.

Os dados mostram que, no quarto trimestre de 2025, o crescimento de vendas nas mesmas lojas (SSSG) foi de apenas 1,2%, contra 14,4% no terceiro trimestre. Isso indica que o crescimento da receita da Luckin está cada vez mais dependente da abertura de novas lojas.

Especialistas disseram ao DE: “Escalar não é isento de efeitos colaterais. Por exemplo, quando a densidade de lojas atinge um certo limite, o efeito de deslocamento de lojas novas para as antigas é inevitável. Como evitar que as lojas se “lutem entre si” em uma rede de 30 mil unidades e manter a saúde do modelo de cada loja? Além disso, quando os usuários ativos mensais se estabilizam em torno de 100 milhões, o crescimento futuro da Luckin pode não mais depender de uma simples expansão de zero a um, mas de um crescimento de estoque de um para N. Como aumentar a taxa de recompra desses 100 milhões de usuários? Essas serão novas questões que a Luckin terá que enfrentar.”

Além disso, a fusão de fronteiras no setor está tornando a competição cada vez mais intensa. A Luckin começou a diversificar para o mercado de chá, enquanto marcas de chá também entram no mercado de café. Por um lado, marcas líderes de chá como Gu Ming e Cha Bai Dao, com suas redes densas e cadeias de suprimentos fortes, lançaram produtos de café de alta qualidade e bom custo-benefício, tentando dividir o mercado de “café acessível” da Luckin; por outro, concorrentes como Kudi Coffee continuam a manter estratégias de preços baixos e flexíveis.

Com uma escala de 30 mil lojas, o cenário de competição da Luckin mudou radicalmente. Se nos anos anteriores o crescimento vinha da abertura contínua de lojas e de estratégias de preços baixos, em 2026 esse modelo já não é suficiente. Como manter um crescimento mais estável e duradouro? Como equilibrar a “amplitude” das bebidas com a “profundidade” da margem de lucro? A guerra pela capacidade do sistema está apenas começando.