Tiandi Hexing prepara-se para o IPO em Hong Kong: obter novos grandes clientes com margens de lucro baixas. Os dias de rotação das contas a receber comerciais atingiram 597 dias.

A Beijing Tiandi Hexing Technology Co., Ltd. (doravante referida como “Tiandi Hexing”) está atualmente a preparar-se para a IPO na Bolsa de Valores de Hong Kong (First Public Offering).

O jornalista do “Daily Economic News” notou que, sob despesas elevadas de vendas, marketing e custos financeiros, a Tiandi Hexing ainda não obteve lucros nos três primeiros trimestres de 2023, 2024 e 2025 (doravante referidos como “período de relatório”).

Ao mesmo tempo, as cinco maiores clientes e fornecedores da Tiandi Hexing durante o período de relatório mudaram frequentemente. A maior cliente e o maior fornecedor no terceiro trimestre de 2025 foram estabelecidos em 2023 e 2024, respetivamente, e ambos iniciaram negócios com a empresa pela primeira vez em 2025, o que também levanta dúvidas sobre a estabilidade dos negócios da empresa.

Isso também revela a “senha” por trás do crescimento substancial da receita da Tiandi Hexing, ou seja, a empresa adquire novos grandes clientes com margens de lucro baixas. Além disso, nos três primeiros trimestres de 2025, o ciclo de rotatividade das contas a receber comerciais da empresa aumentou para 597 dias.

Capacidade de lucro pendente: despesas de vendas e marketing representam mais de 20% da receita, sem lucros no período de relatório

De acordo com o prospecto, a Tiandi Hexing é uma fornecedora de soluções integradas de segurança cibernética industrial e digitalização de energia.

Em termos de desempenho, durante o período de relatório, a receita da Tiandi Hexing foi de 474 milhões de yuans, 727 milhões de yuans e 439 milhões de yuans, respectivamente, mas a empresa ainda não obteve lucro, com prejuízos de 193 milhões de yuans, 45,69 milhões de yuans e 94,67 milhões de yuans nesses períodos.

As perdas devem-se às elevadas despesas de vendas e marketing da Tiandi Hexing, que foram de 137 milhões de yuans, 180 milhões de yuans e 95,12 milhões de yuans, representando mais de 20% da receita correspondente em cada período. Além disso, a empresa também enfrenta custos financeiros elevados, que foram de 66,56 milhões de yuans, 114 milhões de yuans e 93,93 milhões de yuans, respectivamente.

Para justificar essas despesas elevadas, a Tiandi Hexing explicou que, a partir de 2023, a empresa fornece serviços técnicos preliminares, como testes, pesquisa e análise (normalmente gratuitos) no início dos projetos para obter oportunidades de negócios, expandindo assim o setor e a base de clientes atendidos, o que resultou em despesas de vendas e marketing relativamente altas em 2023 e 2024. Nos três primeiros trimestres de 2025, essas despesas apresentaram uma redução moderada, pois os objetivos estratégicos dessas ações de marketing já foram alcançados.

Além disso, o prospecto revela que, a partir de 2024, a Tiandi Hexing começou a adquirir participações na Beijing Bikece Technology Co., Ltd. (doravante “Bikece”), uma empresa listada na NEEQ (Novo Mercado de Ações). Segundo anúncios do sistema de transferência de ações, em 25 de setembro de 2024, 19 de junho de 2025 e 20 de janeiro de 2026, a Tiandi Hexing adquiriu sucessivamente 27,6016%, 10,3943% e 13% das ações da Bikece.

Vale destacar que, na primeira aquisição de ações da Bikece em 25 de setembro de 2024, a Tiandi Hexing também firmou uma série de acordos de ação conjunta com os acionistas He Lirong e Zhang Jing, adquirindo os direitos de voto de 17,76% e 10,39%, respectivamente. Assim, a Tiandi Hexing passou a deter 55,75% do direito de voto na Bikece, assumindo o controle da empresa, e a partir de 1º de outubro de 2024, passou a consolidar os resultados financeiros da Bikece em suas demonstrações financeiras.

O prospecto indica que, no quarto trimestre de 2024 e nos três primeiros trimestres de 2025, a receita da Bikece foi de 82,9 milhões de yuans e 20,059 milhões de yuans, representando 11,4% e 4,6% da receita total da Tiandi Hexing nesses períodos.

Os custos financeiros da Tiandi Hexing são principalmente compostos por juros de dívidas resgatadas, que representaram 99,5%, 95,1% e 98,3% desses custos durante o período de relatório. Anteriormente, a empresa emitiu ações preferenciais com direito de resgate aos investidores, assumindo a responsabilidade de recomprar essas ações, o que gera despesas de juros.

Estabilidade operacional pendente: mudanças frequentes nas cinco maiores clientes e fornecedores

O jornalista observou que, durante o período de relatório, a receita proveniente do maior cliente representou 5,1%, 13,5% e 24,5% do total da Tiandi Hexing, respectivamente, demonstrando uma tendência de crescimento contínuo.

É importante notar que, nos três primeiros trimestres de 2025, os maiores clientes foram todos novos clientes que iniciaram negócios com a empresa apenas nesse ano. Os clientes principais de 2024 também começaram a fazer negócios com a empresa em 2024, e os terceiros e quartos maiores clientes de 2023 também eram novos nesse ano.

Outro ponto relevante é que, segundo o prospecto, o maior cliente A nos três primeiros trimestres de 2025 foi uma empresa fundada em 2023, que atua principalmente no desenvolvimento e varejo de softwares e hardwares de computadores, venda de dispositivos de computação em nuvem, serviços técnicos, integração de sistemas de informação e promoção tecnológica, com capital social de 1 milhão de yuans. Nos três primeiros trimestres de 2025, a Tiandi Hexing gerou vendas de até 1,08 bilhão de yuans para esse cliente, principalmente de hardware e software. Isso levanta a questão: essa transação é razoável?

Por outro lado, durante o período de relatório, as compras da Tiandi Hexing aos cinco maiores fornecedores representaram 27,3%, 57,8% e 55,5% do total de compras da empresa. Entre eles, as compras ao maior fornecedor representaram 7,0%, 33,3% e 41,5% do total, respectivamente.

Nos três primeiros trimestres de 2025, os maiores fornecedores também eram todos novos fornecedores que começaram a fazer negócios com a empresa apenas nesse ano. Os fornecedores principais de 2024 também começaram suas operações em 2024, assim como os fornecedores de 2023, que eram novos nesse ano.

Por que, então, as listas dos cinco maiores clientes e fornecedores mudaram com tanta frequência durante o período de relatório?

Além disso, os dois maiores fornecedores nos três primeiros trimestres de 2025 foram empresas fundadas em 2024. Como é possível que empresas criadas em 2024 tenham se tornado os maiores fornecedores da Tiandi Hexing em 2025, especialmente considerando que a compra do maior fornecedor ultrapassou 1 bilhão de yuans, representando mais de 40% do total de compras? Essa situação é razoável?

Na declaração de abertura de capital, a Tiandi Hexing afirmou que seus cinco maiores clientes e fornecedores durante o período de relatório eram todos terceiros independentes.

Senha do crescimento de receita: obter grandes clientes com margens de lucro baixas e ciclo de rotatividade de contas a receber de 597 dias

Apesar de despesas elevadas de vendas e marketing, a margem bruta da Tiandi Hexing durante o período de relatório foi de 60,9%, 50,4% e 48,6%.

A contínua queda na margem bruta ao longo do período pode também revelar a “senha” por trás do crescimento expressivo da receita da empresa.

Quanto à razão da redução da margem bruta em 2024 em comparação com o ano anterior, a Tiandi Hexing explicou no prospecto que, por um lado, a empresa introduziu um novo grande cliente corporativo em 2024, que encomendou à empresa hardware e software de custo relativamente alto para dois novos projetos, e a empresa estratégicamente aceitou esses projetos; por outro lado, a linha de negócios de soluções de digitalização de energia, iniciada em 2024, contribuiu com uma margem bruta relativamente baixa. Para os três primeiros trimestres de 2025, a empresa apenas afirmou que sua margem bruta permaneceu estável em relação ao mesmo período de 2024.

Como mencionado anteriormente, o maior cliente B em 2024 e o maior cliente A nos três primeiros trimestres de 2025 foram ambos empresas que iniciaram negócios com a Tiandi Hexing nesses períodos, representando 13,5% e 24,5% da receita total nesses períodos, respectivamente.

O prospecto também mostra que as receitas provenientes dos clientes A e B são principalmente de vendas de hardware e software, cujas margens de lucro são muito inferiores às de outras duas principais áreas de negócio da empresa, sendo de apenas 5,2% e 6,2% nos três primeiros trimestres de 2024 e 2025, respectivamente.

Ou seja, a Tiandi Hexing obteve negócios com seu maior cliente nos três primeiros trimestres de 2024 e 2025 com margens de lucro extremamente baixas.

Além disso, com o aumento contínuo da receita durante o período de relatório, as contas a receber comerciais da empresa cresceram de 664 milhões de yuans no final de 2023 para 1,108 bilhão de yuans no final do terceiro trimestre de 2025, representando 65,02% do total de ativos da empresa de 1,704 bilhão de yuans nesse trimestre.

A Tiandi Hexing afirmou que, durante o período de relatório, normalmente concede aos clientes prazos de crédito de 0 a 180 dias. Na prática, o ciclo de rotatividade das contas a receber comerciais já atingiu 597 dias nos três primeiros trimestres de 2025. Das contas a receber de 1,037 bilhão de yuans até o final do terceiro trimestre de 2025 (descontando provisões para perdas por imparidade), mais da metade tem mais de um ano de idade.

Durante o período de relatório, as provisões para perdas de crédito nas contas a receber comerciais da Tiandi Hexing foram de aproximadamente 23,8 milhões, 52,2 milhões e 71,1 milhões de yuans.

Quanto às dúvidas levantadas neste artigo, o jornalista do “Daily Economic News” enviou uma solicitação de entrevista à Tiandi Hexing em 5 de março, e até o momento de publicação, não recebeu resposta.