El aumento del precio del petróleo eleva las expectativas de inflación, ¡cuanto más fuerte sea el informe de empleo no agrícola de esta noche, mejor! De lo contrario, ¡el "comercio de estanflación" podría volver con fuerza!

En el contexto de los conflictos en Irán que elevan los precios de la energía y las expectativas de inflación en el mercado, los datos de empleo no agrícola publicados esta noche deben ser “cuanto más fuertes, mejor”, según el equipo de trading de JPMorgan. El aumento en los precios de la energía está impulsando las expectativas de inflación; si los datos de empleo son débiles, el mercado podría apostar por una reducción de tasas, pero el riesgo de estanflación aumentará en el corto plazo.

Esta noche a las 9:30, EE. UU. publicará los datos de empleo no agrícola de febrero. El consenso del mercado espera un aumento de aproximadamente 55,000 empleos, muy por debajo de los 130,000 de enero, pero ligeramente por encima del umbral de equilibrio de la Reserva Federal de unas 50,000. Los analistas tienen predicciones muy dispersas, desde -9,000 hasta +113,000, reflejando una alta incertidumbre en los datos actuales. Se espera que la tasa de desempleo se mantenga en 4.3%, y que la tasa de crecimiento salarial mensual se desacelere del 0.4% al 0.3%, manteniéndose en 3.7% interanual.

El mercado de opciones estima una volatilidad de aproximadamente ±1.14% en torno a estos datos. JPMorgan considera que, bajo la incertidumbre en torno a la situación entre EE. UU. e Irán, la distribución de resultados del S&P 500 tiende a ser bajista; mientras que Goldman Sachs, a través de su analista macro Vickie Chang, señala que, dado que las tensiones geopolíticas aún no se han disipado, el impulso del mercado derivado de los datos de empleo podría ser más débil de lo habitual.

Huelgas laborales y congelamiento de contrataciones gubernamentales afectan las expectativas de empleo

Se espera que en febrero se añadan 55,000 empleos, una caída significativa respecto a los 130,000 de enero, con expectativas en el sector privado de unos 65,000 nuevos empleos, muy por debajo de los 172,000 de enero. La tasa de desempleo se mantiene en 4.3%, y la tasa de crecimiento salarial mensual se prevé que pase del 0.4% al 0.3%, con un 3.7% interanual.

Goldman Sachs estima que solo se crearán 45,000 empleos, por debajo del consenso del mercado. Los principales factores que lo explican incluyen: el efecto negativo de aproximadamente 31,000 empleos por nuevas huelgas, y la reducción de unos 5,000 empleos en construcción debido al mal tiempo invernal; además, se espera que el efecto de la congelación de contrataciones del gobierno federal siga siendo relevante.

Asimismo, en el momento de la publicación de los datos, se realizará una revisión de la población debido a cambios en las migraciones. Goldman estima que, debido a la desaceleración en la migración neta en el último año, la población puede estar sobreestimada, y tanto la fuerza laboral como el empleo podrían ajustarse a la baja en unos 300,000 a 400,000. Sin embargo, el impacto en la tasa de desempleo y la participación laboral será muy limitado, en menos de 2 puntos básicos.

Un nuevo factor a seguir es la tendencia de despidos impulsada por la inteligencia artificial. La fintech Block anunció que reducirá unos 4,000 empleados, el 40% de su plantilla, lo que ha alertado al mercado sobre la posible aceleración de sustitución laboral por IA. Esta tendencia merece seguimiento en los próximos meses y años.

Precios del petróleo y la inflación, la Reserva Federal en una encrucijada

El impacto completo del conflicto en Irán sobre la economía de EE. UU. aún es difícil de evaluar, pero la posible interrupción del suministro en el estrecho de Ormuz ha mantenido elevadas las expectativas de inflación. La tasa de inflación implícita a 5 años subió a 2.46%, y a 10 años a 2.29%, reflejando un cambio en las expectativas de inflación del mercado.

La Reserva Federal suele ignorar los shocks temporales en los precios de la energía, pero si el conflicto se prolonga y las interrupciones persisten, el calendario para reducir tasas podría retrasarse (el mercado en general espera que la primera bajada de tasas sea en verano).

Si el mercado laboral se deteriora claramente, esto podría contrarrestar las preocupaciones inflacionarias, pero la situación actual deja a la Fed en una posición difícil.

Se ha anunciado que EE. UU. ofrecerá ayuda con seguros y protección naval para los barcos que atraviesen el estrecho de Ormuz. Si este mecanismo funciona eficazmente, podría mantener la cadena de suministro global y el flujo de energía, reduciendo el impacto en la economía mundial, aunque su efectividad aún está por verificarse.

JPMorgan: Cuanto más fuerte, mejor; datos débiles podrían provocar estanflación

Según el equipo de trading de JPMorgan, “para estos datos de empleo no agrícola, cuanto más fuertes, mejor”. En un contexto de aumento de los precios de la energía y las expectativas de inflación, unos datos sólidos podrían reducir las expectativas de recortes de tasas, pero también confirmar la resistencia de la economía; unos datos débiles, en cambio, podrían impulsar aún más las apuestas por recortes, pero con un riesgo de que la inflación siga en aumento y el empleo se desacelere, lo que podría traer de vuelta la tendencia de estanflación.

JPMorgan presenta una matriz de reacción del mercado ante los datos de esta noche:

Más de 105,000 empleos (probabilidad 5%), posible subida del S&P 500 de 50 a 125 puntos básicos;

Entre 75,000 y 105,000 (probabilidad 25%), mercado estable o con pequeña subida;

Entre 45,000 y 75,000 (probabilidad 40%), zona neutral, con el índice moviéndose en ±50 puntos;

Entre 15,000 y 45,000 (probabilidad 25%), caída del índice de 1% o pequeña subida de hasta 25 puntos básicos;

Menos de 15,000 (probabilidad 5%), caída del 0.5% a 1.5%.

JPMorgan también considera que, si la situación entre EE. UU. e Irán se calma, la economía estadounidense sigue siendo resistente, y la reducción de incertidumbre en políticas fiscales y arancelarias mejorará la intención de contratación empresarial y fomentará un crecimiento impulsado por el consumo, apoyando las ganancias y los activos de riesgo. Sin embargo, esto implicaría que no habría recortes de tasas en lo que queda de año.

Divisiones internas en la Fed, los datos marcarán la decisión de marzo

La Reserva Federal mantiene actualmente una postura de pausa, con opiniones internas divididas. El gobernador Waller ha dicho que, si los datos de empleo de enero se revisan a la baja o si la tendencia se desacelera, apoyará una bajada de tasas en marzo; si los riesgos a la baja en el empleo se reducen, mantener las tasas sin cambios sería más apropiado. El gobernador Miran es más dovish, esperando cuatro recortes en 2023, cuanto antes, mejor.

El presidente de la Reserva de Nueva York, Williams, afirmó que, si la inflación continúa bajando, la reducción de tasas seguirá adelante. Goolsbee (que no tendrá voto en 2023) es optimista respecto a recortes en 2023, pero insiste en que hay que ver evidencia clara de que la inflación vuelve a la meta, especialmente en la inflación de servicios básicos.

La última proyección de puntos de la Fed prevé una bajada de tasas en 2026, llevando el rango de la tasa de fondos federales a 3.25%-3.50%. La próxima actualización de las perspectivas económicas será en la reunión del 18 de marzo.

El estratega de tasas de Goldman Sachs, Brandon Brown, señala que un aumento de 50,000 empleos y una tasa de desempleo del 4.4% encajan con las expectativas actuales del mercado; si los datos superan los 75,000 empleos y la tasa de desempleo se mantiene o baja, las tasas a corto plazo podrían experimentar mayor presión a la baja; si la tasa sube a 4.5% o los empleos aumentan menos de 25,000, el mercado podría valorar más un recorte de tasas, apoyando las tasas cortas.

Expectativas del mercado y la publicación de datos

Citibank y Morgan Stanley tienen predicciones divergentes sobre la tasa de desempleo. La expectativa general es de un 4.3%, pero Citibank cree que la fortaleza en los datos de empleo de septiembre a febrero se debe a ajustes estacionales en un patrón de “baja contratación y despidos bajos”. Se espera que esta aparente estabilidad se revierta en el segundo trimestre, con un aumento en la tasa de desempleo hasta aproximadamente 4.7% en el año.

Por otro lado, Morgan Stanley considera que la debilidad de febrero es transitoria (por ejemplo, por el clima), y que el mercado laboral en realidad ya se ha estabilizado, sin deterioro persistente. Prevén que la tasa de desempleo se mantenga en 4.3%. En medio de estas divergencias, la publicación real de los datos dará una dirección clara a los mercados.

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