A batalha pela diferenciação dos projetos de forks de moedas de privacidade: Como o ZEC se destacou entre tantas moedas forked

Na história da evolução das criptomoedas, os forks frequentemente carregam uma missão — melhorar o protocolo original, adaptar-se a cenários específicos ou explorar novas ideias. Como um projeto derivado de privacidade representativo, o ZEC tem chamado atenção pelo seu desempenho nos últimos meses. Nos últimos 60 dias, o ZEC quase multiplicou por 10, seguindo um ritmo próprio e distinto. As discussões sobre o ZEC também evoluíram, passando de apoios de figuras como Naval, Arthur Hayes e Ansem à sua fase inicial, para um debate mais profundo entre os otimistas baseados em aplicações reais e os pessimistas focados na economia dos mineiros e na segurança da cadeia.

O que realmente impulsionou o destaque do ZEC entre os forks? E quais riscos escondidos merecem atenção?

Despertar da demanda por privacidade, e a regulação que virou catalisador

À primeira vista, a regulação mais rígida pareceria sufocar o ecossistema de moedas de privacidade, mas a lógica é oposta. É justamente por causa da pressão regulatória que a demanda por privacidade foi intensamente estimulada.

A proposta de diretiva anti-lavagem de dinheiro da UE já prevê, até 2027, restrições totais às moedas de privacidade; nos EUA, a FinCEN reforça a fiscalização sobre “carteiras de alta risco sob custódia própria”. Com ETFs de Bitcoin e Ethereum entrando na mira regulatória, todas as transações na cadeia enfrentam uma pressão sem precedentes de rastreamento. Nesse contexto, ativos em conformidade se tornam mais transparentes, enquanto ativos de privacidade se tornam escassos. Alguns meios de comunicação ocidentais até chamaram essa fase de “Onda Anti-espionagem Cripto” — uma resistência contra o monitoramento.

O ZEC e o XMR estão sendo redefinidos pelo mercado como a “última linha de defesa da anonimidade na cadeia”. Na mídia social, o consenso é direto: “Privacidade não é uma funcionalidade, é um direito humano fundamental.”

Dados na cadeia confirmam esse crescimento real na demanda. O saldo do pool protegido do ZEC cresceu de menos de 2 milhões de moedas no início do ano para cerca de 4,8 milhões, um aumento de 140%; o volume de transações protegidas também aumentou com a atividade da rede, representando cerca de 10% do volume semanal.

Vale destacar que, no recente caso do “gigante Bitcoin”, envolvendo mais de 180 mil BTC, o mercado passou a reavaliar os limites reais do Bitcoin na narrativa de “anti-monitoramento”. Com ETFs de BTC lançados e a entrada de grandes instituições, a narrativa de anonimato e resistência ao monitoramento do Bitcoin vem se desvanecendo. Quem será o símbolo da nova geração de ativos de privacidade e armazenamento na cadeia? A resposta do mercado é: o ZEC, que está agindo contra a maré e preenchendo essa lacuna.

Fluxo silencioso de fundos institucionais e o renascimento dos ativos de privacidade

O relançamento do fundo Zcash pela Grayscale é o evento mais significativo nesta fase de alta. Em outubro de 2024, a Grayscale anunciou a reabertura do fundo ZCSH, com duas melhorias principais: isenção de taxas de gestão e a adição de staking, com rendimento anual de 4-5%. Essa estratégia aumenta significativamente a relação risco-retorno.

Como principal ponte para entrada de instituições no mercado de criptoativos, a Grayscale moldou, nos últimos dez anos, a forma como instituições alocam em criptoativos. Seus fundos nos EUA fornecem exposição a criptomoedas para fundos de pensão, escritórios familiares, hedge funds, sendo uma janela privilegiada para observar mudanças de preferência institucional.

Desde o lançamento do primeiro fundo de Bitcoin em 2013, a Grayscale expandiu para ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM e outros. Muitos desses projetos tiveram o efeito “Grayscale” — influxo de fundos institucionais elevando preços, aumento de prêmios, formação de narrativas de consenso. O fundo de ZEC, criado em 2017, atingiu um pico de prêmio durante o mercado de alta de 2020-2021, tornando-se uma referência na alocação institucional em privacidade.

Porém, a partir de 2022, sob pressão regulatória, o ZCSH foi suspenso, entrando em hibernação em 2023. A retomada não só reafirma o apoio da Grayscale aos ativos de privacidade, mas também envia um forte sinal ao mercado.

Dados indicam que o AUM do ZCSH cresceu de cerca de 42 milhões de dólares há pouco mais de um mês para 269 milhões, representando aproximadamente 2,4% da circulação de ZEC. Para um ativo com volume diário de dezenas de bilhões de dólares, essa participação de quase 2,5% em fundos fechados cria uma restrição de oferta significativa.

A lógica mais profunda está no efeito derivado dos ETFs. Com ETFs de Bitcoin e Ethereum sob rígido controle regulatório, cada transação pode ser rastreada. Para evitar essa transparência total, alguns grandes investidores estão transferindo fundos para ativos de privacidade. O fundo da Grayscale em ZEC oferece uma solução regulatória: exposição a moedas de privacidade, operando através de canais tradicionais.

Economia dos mineiros e os riscos ocultos de uma prosperidade ilusória

Por outro lado, há críticas profundas de analistas como Lacie, questionando a sustentabilidade da economia dos mineiros, segurança da rede e atividade na cadeia do ZEC. A questão central: o modelo econômico dos mineiros, a segurança da rede e a atividade na cadeia do ZEC são realmente capazes de sustentar uma capitalização de mercado superior a 100 bilhões de dólares?

Por exemplo, usando a mineradora Antminer Z15 Pro da Bitmain, o lucro líquido diário por máquina já ultrapassa 50 dólares, com período de retorno estático de cerca de 105 dias e rendimento anual de quase 350%. E esse alto retorno se mantém por pelo menos uma semana.

Na história do PoW, esses números são extremamente raros — quase anormais:

• Mineração de Bitcoin geralmente leva de 12 a 24 meses para retorno
• ROI de mineradoras Ethereum PoW costuma ficar entre 300 e 600 dias
• Projetos com retorno abaixo de 120 dias (como Chia, KAS, FIL, XCH, RVN) quase sempre entram em colapso após alguns meses

Lacie também revisitou o roteiro de projetos como Chia e KAS — o clássico “scissor hardware-preço”. É uma história repetida na história da mineração: mineradores comprando hardware a múltiplos de valor na alta, com expectativa de retorno de 4 meses, mas quando o hardware chega e entra em operação, a rede rapidamente aumenta sua capacidade (com atrasos de mais de 3 meses), e os grandes investidores vendem na alta, deixando os mineradores presos com “queda do preço do token e da produção”, transformando estrelas de ontem em lixo.

Escala de hash insuficiente e o risco de segurança da rede

Mais preocupante ainda é a segurança da rede ZEC. Dados recentes na cadeia mostram uma hash rate total de cerca de 12,48 GSol/s. Com a Antminer Z15 Pro, que tem 0,00084 GSol/s, seriam necessárias aproximadamente 14.857 máquinas para compor a maior parte da rede, consumindo cerca de 40 MW — equivalente a uma mineradora de médio porte de Bitcoin.

Para um ataque de 51%, seria preciso controlar mais de 50% da hash rate total. Se menos de 16 mil máquinas controlarem a rede, um atacante poderia alugar ou comprar algumas milhares para obter controle de mais de 50%. Em uma cadeia com valor de mercado de quase 1 bilhão de dólares, um investimento de milhões de dólares em hash rate pode permitir reorganizações ou double-spends, representando um risco estrutural sério.

Ainda mais preocupante, a hash rate atual do ZEC é muito inferior à de Bitcoin, Litecoin, Kaspa e outras principais chains PoW, e até menor que chains que já sofreram ataques de 51% como Ethereum Classic, Bitcoin Gold, Vertcoin e Bitcoin SV. Isso indica que a segurança do ZEC já entrou em uma zona de vulnerabilidade.

Crescimento real de aplicações ou festa de especulação?

Sobre o uso real de privacidade do ZEC, Lacie também questiona. Nos últimos 30 dias, a média diária de transações foi de apenas 15 mil a 18 mil — representando 1% a 2% do volume de transações de grandes blockchains. Como uma cadeia de privacidade, a maioria das transações ainda é transparente, com menos de 10% sendo transações protegidas (shielded).

Shivam Thakral, CEO da BuyUCoin, alertou que a alta do ZEC é mais impulsionada por especulação do que por melhorias nos fundamentos. O principal motivo é que o crescimento de transações de privacidade do Zcash é limitado, sem uma ruptura real em aplicações.

Dilemas e possibilidades de avanço dos forks

Como um projeto derivado na área de privacidade, o ZEC enfrenta um teste crucial. Os dados atuais mostram que o preço está em US$226,41, com valor de mercado de US$3,76 bilhões e circulação de 16,58 milhões de moedas. Embora a alta de curto prazo seja notável, a sustentação a longo prazo depende de três fatores:

Primeiro, se a demanda por transações de privacidade continuará crescendo. Com menos de 10% de transações shielded, há espaço para ampliar o uso real da funcionalidade.

Segundo, se a segurança da rede será fortalecida. O pequeno tamanho da hash rate é uma vulnerabilidade estrutural, que precisa ser melhorada por meio de desenvolvimento de ecossistema ou inovação técnica.

Terceiro, como os forks podem encontrar sua própria posição no ecossistema. Entre muitas altcoins, o ZEC precisa ir além de aproveitar a moda da privacidade e realmente construir uma infraestrutura para aplicações de privacidade, o que determinará sua capacidade de se destacar e gerar valor a longo prazo.

Atualmente, o ZEC tem se beneficiado da demanda regulatória por privacidade e do fluxo de fundos institucionais, mas se as aplicações reais não avançarem e os riscos de segurança não forem resolvidos, essa alta pode ser apenas uma ilusão passageira, uma prosperidade temporária comum em forks durante mercados em alta, e não uma verdadeira ruptura.