Por que os principais gestores de fundos estão a repensar o manual de investimento em valor

O mundo dos investimentos está numa fase de inflexão crítica. Aquilo que antes parecia uma vantagem competitiva imutável para gestores de fundos especializados — a sua capacidade de descobrir valor oculto através de pesquisa aprofundada — está a desaparecer rapidamente. Esta transformação não é impulsionada por ciclos de mercado ou mudanças económicas, mas por uma força mais fundamental: a revolução tecnológica no acesso e processamento de informação. A questão que todos os profissionais de gestão ativa enfrentam hoje já não é “Consigo superar o mercado?”, mas sim “Com que base posso superar o mercado?”

Em setembro de 2025, o renomado investidor de valor Guy Spier, que lidera a Aquamarine Capital desde 1997, publicou um artigo provocador na Bloomberg intitulado “A Era de Ouro do Investimento em Valor Acabou”. Spier, que gere cerca de 500 milhões de dólares em ativos e tem entregado retornos anuais superiores a 9% — consistentemente acima do S&P 500 — não expressa dúvidas a partir de uma posição de fraqueza. O seu argumento é mais profundo: questiona se os métodos fundamentais que criaram a era de ouro para gestores de fundos orientados a valor podem continuar a gerar retornos superiores numa era de inteligência artificial e informação democratizada.

Como os Gestores de Fundos Construíram a Sua Vantagem Competitiva no Passado

Para entender o argumento de Spier, é preciso primeiro compreender como os gestores de fundos construíram historicamente a sua vantagem informacional. Nos anos 80 e 90, o sucesso nos investimentos baseava-se fundamentalmente no acesso e esforço. A informação era escassa e difícil de obter. Conseguir uma única peça de inteligência de mercado exigia chamadas telefónicas, visitas físicas, correspondência cuidadosa e uma compilação meticulosa de relatórios anuais e dados do setor.

Spier recorda vividamente a sua própria jornada: participar de assembleias de acionistas da Berkshire, fazer peregrinações transatlânticas até Londres só para partilhar refeições e insights com Nick Sleep e Qais Zakaria, da Nomad Investment Partnership, viajar extensivamente para montar uma tese de investimento coerente. Este “hard acquisition of knowledge” tornou-se a muralha de muitos gestores de fundos bem-sucedidos. Quando a recolha de informação era uma tarefa árdua, aqueles dispostos a investir tempo e esforço extraordinários ganhavam uma vantagem genuína.

Naquela altura, a acumulação de conhecimento de investimento era medida em “dias ou até semanas”. Um analista dedicado podia passar semanas a ler, entrevistar e sintetizar informações sobre uma única empresa. Este ritmo glacial significava que gestores com disciplinas de pesquisa mais fortes e redes mais amplas possuíam vantagens assimétricas sobre os concorrentes. A própria dificuldade de acesso à informação tornava-se uma muralha de proteção.

O Terremoto: Como a IA e a Tecnologia Desmantelaram a Vantagem Informacional

O cenário foi completamente invertido. A tecnologia da informação — e mais recentemente, os grandes modelos de linguagem — atuaram como um terremoto na fundação das vantagens competitivas tradicionais dos gestores de fundos.

O que antes levava semanas agora demora segundos. A pesquisa corporativa foi parcialmente automatizada. A análise de setores é agora feita por algoritmos. As capacidades de análise de dados tornaram-se ferramentas de consumo massivo. Relatórios de pesquisa, anúncios de empresas e análises de investimento estão quase gratuitos e acessíveis instantaneamente. Emails, tweets, transmissões ao vivo, vídeos e podcasts permitem a qualquer investidor absorver fluxos massivos de informação com esforço mínimo.

A velocidade de processamento da informação pública tornou-se quase instantânea. A lógica analítica que antes levava meses a desenvolver e validar é agora rapidamente copiada e difundida pela comunidade de investidores. Quando um quadro de análise perspicaz é identificado, propaga-se com velocidade viral através dos canais digitais. Isto comprimiu a lacuna informacional entre gestores profissionais e investidores de retalho a quase nada.

A consequência é profunda: a precificação de ativos torna-se cada vez mais precisa e eficiente. As oportunidades de retornos excessivos baseados em análises superiores reduzem-se. As vantagens subtis que antes existiam no conhecimento detalhado de empresas — nuances que revelavam se um negócio estava a melhorar ou a deteriorar-se de forma genuína — agora são expostas a quase todos simultaneamente. Uma análise melhor, outrora domínio exclusivo de gestores de fundos de elite, está agora acessível a todos.

O Efeito de Aglomeração: Quando Todos os Gestores Vêem o Mesmo

À medida que a simetria de informação aprofunda, os gestores de fundos de toda a indústria convergem para conclusões semelhantes. Esta convergência gera dinâmicas perigosas:

• A alocação de ativos tende a trades congestionados: Quando muitos gestores identificam a mesma oportunidade “mal precificada”, o capital entra em massa nessas posições, eliminando a vantagem.

• A volatilidade do mercado aumenta: Posicionamentos sincronizados podem amplificar oscilações de preços durante períodos de stress, transformando posições individuais em riscos sistémicos.

• Beta é confundido com Alpha: Em ambientes onde o consenso é amplo, os gestores podem atribuir ganhos de mercado às suas habilidades, quando na verdade estão apenas a seguir os movimentos mais amplos do mercado.

Talvez o mais inquietante seja a mudança na dinâmica competitiva. A questão passou de “Quem vê mais fundo?” para “Quem vê mais rápido?” A velocidade agora supera a perspicácia, e algoritmos quantitativos que processam informação microssegundos mais rápido do que humanos estão equipados para colher recompensas desproporcionais. Para gestores tradicionais de valor, isto representa uma ameaça existencial ao seu modelo.

O Lado Positivo: Democratização e o Crescimento do Investimento Passivo

No entanto, Spier reconhece que estas mudanças tecnológicas não são totalmente negativas. A democratização de ferramentas analíticas de alta qualidade tem sido realmente benéfica. Investidores de retalho agora têm acesso a recursos sofisticados que antes eram exclusivos de gestores institucionais. Isto reduziu custos, baixou barreiras de entrada e ampliou a participação nos mercados de capitais. Para muitos investidores, a resposta racional tem sido adotar o index investing de baixo custo — que parece cada vez mais atraente face às taxas e incertezas do investimento ativo tradicional.

A Contraofensiva: Como os Gestores Podem Reconstruir Vantagem

Diante desta realidade, gestores ativos e empresas de pesquisa começaram a adaptar as suas estratégias. A abordagem de Spier passa a incluir:

• Pesquisa de base contínua, agora complementada com grandes modelos de linguagem para validação cruzada e reconhecimento de padrões
• Redes de relacionamento mais profundas, incluindo acesso proprietário a equipas de gestão e especialistas do setor
• Integração de ferramentas tecnológicas para potenciar o julgamento humano, e não substituí-lo

No entanto, Spier admite que isto pode parecer uma “persistência fútil” — tentar manter uma vantagem competitiva num cenário onde a tecnologia sistematizou as habilidades que antes criavam diferenciação. Ele reconhece que futuros gestores podem precisar evoluir ainda mais, possivelmente dando maior ênfase ao investimento baseado em relacionamentos e redes que forneçam insights genuínos e não públicos.

Onde Ainda Resta a Verdadeira Vantagem: Pensamento, Disciplina e Vantagem Comportamental

Apesar da avaliação sombria, Spier e outros gestores reflexivos reconhecem que a tecnologia não eliminou todas as fontes de vantagem. Apenas mudou onde essa vantagem pode residir.

A IA pode sistematizar a recolha de informação e quadros analíticos, mas não consegue substituir o pensamento rigoroso. Grandes modelos de linguagem são extraordinariamente poderosos na integração de informações conhecidas, mas não têm a capacidade de identificar pontos cegos, questionar premissas fundamentais ou reconhecer quando o consenso se torna uma ilusão auto-reforçada. A verdadeira vantagem competitiva será cada vez mais propriedade de gestores capazes de:

• Questionar premissas de dados: perceber quando os conjuntos de dados estão incompletos ou tendenciosos
• Identificar pontos cegos nos modelos: entender o que a IA e a análise convencional deixam passar
• Resistir à ilusão do consenso: manter julgamento independente quando o pensamento de grupo ameaça a objetividade

Isto representa uma mudança fundamental naquilo que distingue gestores de topo do resto. A distinção residirá cada vez mais em competências suaves e fatores comportamentais:

• Disciplina de investimento que gere decisões consistentes, em vez de reações emocionais ao ruído do mercado
• Controlo emocional e resiliência psicológica, permitindo aos gestores manter posições que outros abandonam
• Capacidade de pensar a longo prazo, resistindo à pressão de obter retornos trimestrais ou seguir gestores de tendências
• Coragem contracíclica, permitindo posições contrárias quando a maioria dos gestores está a seguir a manada

Estas qualidades são realmente difíceis de replicar ou sistematizar. Criam muralhas autênticas precisamente porque estão enraizadas na disciplina e carácter humanos, e não nacesso à informação ou velocidade computacional.

A Transição de Fase: De Vantagem de Informação para Vantagem de Sistema

A realidade emergente sugere que “a era de ouro acabou” não é um pessimismo, mas sim uma declaração de transição de fase. A competição entre gestores mudou fundamentalmente:

Antes: centrada em quem era mais inteligente, quem tinha informação superior, quem conseguia aceder primeiro às equipas de gestão, quem sintetizava dados mais rapidamente.

Agora: cada vez mais centrada em quem mantém maior disciplina, quem tem um horizonte temporal mais longo, quem consegue resistir ao momentum e à volatilidade, quem constrói sistemas organizacionais sustentáveis.

Os gestores que prosperaram na antiga era de ouro eram frequentemente indivíduos brilhantes — pensadores polimáticos que dominavam a informação e identificavam oportunidades escondidas. Mas os gestores que terão sucesso na próxima era serão provavelmente aqueles que conseguirem construir disciplina institucional, estruturas organizacionais coerentes e um compromisso sustentado com princípios, em vez de personalidade.

Neste sentido, o futuro não pertence ao investimento em valor que se abandona a si próprio. Antes, pertence a uma reconceitualização do que significa “valor” e de como os gestores o irão extrair. A vantagem residirá cada vez mais na compreensão de que, numa era em que a análise é democratizada e a informação é gratuita, a vantagem competitiva sustentável não está em saber mais, mas em pensar melhor — e agir com disciplina, paciência e convicção.

A era de ouro do investimento em valor pode, de facto, ter chegado ao fim, mas a era do investimento disciplinado e reflexivo está apenas a começar.