A Nvidia está prestes a testar o limite do boom de IA

Wall Street costumava pedir às empresas um bom trimestre e uma frase simpática sobre “momentum”. Depois, começou a tratar bons trimestres como ruído de fundo. Depois, exigiu trimestres excelentes, decidiu que esses eram previsíveis e elevou novamente o padrão — mais rápido do que a maioria das empresas consegue lançar produtos. Agora, quer mais.

A Nvidia $NVDA +1,66% reporta na quarta-feira após o fecho, num mercado que já assumiu o brilho, já precificou os fogos de artifício e já passou para a próxima questão: a empresa consegue narrar aceleração, não apenas escala, nas orientações, margens e no ritmo do próximo trimestre?

A Nvidia importa tanto que o mercado virou isso numa espécie de referendo. Espera-se que o trimestre seja enorme: as Estimativas de Consenso da Zacks apontam para vendas no quarto trimestre fiscal de 2026 de $65,56 mil milhões (aumento de 66,7% em relação ao ano anterior) e EPS de $1,52 (aumento de 70,8%). A previsão oficial da Nvidia é: receita de $65 mil milhões ±2%; margem bruta de 74,8% GAAP/75% não-GAAP ±50 bps, despesas operacionais de $6,7 mil milhões GAAP/$5 mil milhões não-GAAP. E se quiser ver onde o trimestre “vive” dentro desses cerca de $65 mil milhões, o mercado tem modelado um valor para Data Center em torno de $58,7 mil milhões, com aproximadamente $9 mil milhões em networking e cerca de $51,1 mil milhões em computação, além de gaming em torno de $4,3 mil milhões e automotivo em cerca de $663 milhões.

Tudo isso é enorme. Obviamente. Mas a Nvidia está a entrar na semana de resultados com um dilema muito moderno: o trimestre pode ser massivo, os números podem ser impecáveis, e a ação ainda assim pode responder com a gama emocional de uma folha de cálculo.

Os traders de opções estão inclinados a esperar uma grande reação. A leitura da Investopedia sobre opções estima uma movimentação implícita de cerca de 6% até ao final da semana, mesmo que a média de movimentos no dia seguinte aos últimos 10 relatórios de resultados seja de 3,2%, segundo a MarketWatch. E a situação é ainda mais sensível porque números de sussurros podem ser ainda maiores, enquanto as apostas a descoberto têm crescido. Portanto, a reação dependerá de se a narrativa futura parece acelerar em vez de apenas continuar — e se essa aceleração parece duradoura num mercado de IA que fica mais ansioso, mais lotado e mais caro trimestre após trimestre.

A empresa pode superar o consenso e ainda assim decepcionar uma multidão que pagou por um espetáculo de fogos de artifício maior e mais barulhento. Enfrentando a esteira das expectativas: um bom trimestre recebe um gesto de indiferença. Um trimestre excelente também recebe um gesto de indiferença. Agora, o mercado desafia a Nvidia a entregar um trimestre monstruoso — e questiona se isso é suficiente se a narrativa futura não parecer uma aceleração.

Preços para a perfeição — e além

A ação da Nvidia tornou-se um objeto de mercado. É grande o suficiente para puxar os principais índices, com um peso de 7,8% no S&P 500. Quando se move, arrasta dinheiro e sentimento consigo, o que ajuda a explicar por que as pessoas falam dos seus relatórios trimestrais como se fossem um evento meteorológico importante.

Os analistas podem estar a procurar por cerca de $65 mil milhões agora, mas a fixação mudou para o que a Nvidia diz sobre abril; o analista da UBS, Timothy Arcuri, disse numa nota recente que “as expectativas dos investidores para o trimestre de abril da Nvidia provavelmente exigem receitas na faixa de $74 a $75 mil milhões”. E a obsessão por abril é uma obsessão Blackwell. O CEO Jensen Huang deu ao mercado uma frase de efeito no último trimestre: “As vendas da Blackwell estão fora de série, e as GPUs de cloud estão esgotadas.”

A dispersão do EPS mostra o quão nervoso o mercado está em relação à curva futura da Nvidia. Para o próximo ano fiscal, os analistas têm uma média de $7,76 por ação, mas o intervalo vai de $6,28 a $9,68 — uma diferença que mostra o mercado a admitir que está a discutir consigo mesmo se há uma longa pista ou uma corrida no final do ciclo.

Marta Norton, estratega da Empower, disse à Reuters que “a expectativa de resultados acima do esperado para a Nvidia tem sido um tema persistente nos últimos anos, por isso é difícil surpreender quando todos esperam que surpreenda.” A linha de base avançou tanto que uma superação pode parecer confirmação, não uma surpresa.

A ação tem sido negociada como se as expectativas tivessem ultrapassado a imaginação; ela gira em círculos. O caso otimista consensual foi tão amplamente adotado que deixou de ser um catalisador, o que faz a ação a flutuar até que a gestão forneça novas informações que mudem a inclinação — a orientação do próximo trimestre, o ritmo da subida, a previsão de margens.

E, à medida que o ceticismo sobre IA aumenta, Wall Street está cada vez mais preocupada que o relatório da Nvidia possa pesar sobre as ações, independentemente dos resultados. Quando o mercado está cético em relação ao mercado de IA, a reação fica toda desregulada. Não é preciso um desastre para vender; pode bastar uma orientação que pareça apenas excelente, um comentário sobre margens que soe cauteloso ou uma atualização do ritmo que pareça uma história de restrição em vez de demanda. O potencial de valorização exige que tudo corra bem — tudo ao mesmo tempo: confiança na cadeia de abastecimento, margens que não vacilem e uma orientação futura que pareça uma aceleração, não apenas uma continuação.

O mercado não pede à Nvidia que seja boa. Pede que seja inevitável.

O ponto de verificação da IA no mercado

O mercado de IA costumava ser sobre crença. Agora, está cada vez mais sobre faturas — e se alguém está a receber pagamento suficiente, rápido o suficiente, para justificar a conta.

Greg Jensen, da Bridgewater, descreveu o boom de IA como tendo entrado numa “fase mais perigosa” que é “marcada por investimentos exponencialmente crescentes em infraestrutura física e maior dependência de capital externo.” Alphabet $GOOGL -0,15%, Amazon $AMZN +3,88%, Meta $META +1,93% e Microsoft $MSFT +0,31% vão investir cerca de $650 mil milhões em infraestrutura de IA em 2026, contra $410 mil milhões em 2025, o que representa a curva de capex que os investidores têm apoiado — e olhado com mais desconfiança.

“A procura por computação continua a superar significativamente a oferta, levando os hyperscalers a investir ainda mais rapidamente para tentar, algum dia, ficar à frente da procura,” acrescentou Jensen, alimentando tanto o caso otimista quanto a ansiedade. Se a orientação da Nvidia for clara e forte, apoia a ideia de que a procura ainda supera a oferta e que a expansão ainda é urgente. Se a Nvidia parecer menos segura, o mercado começa a sussurrar sobre uma marcha mais lenta.

O mercado agora debate a inclinação — quanto maior será o próximo trimestre, quão limpa será a subida, quão defensáveis são as margens, quanto tempo os hyperscalers continuarão a gastar a esse ritmo, e quanto desse gasto será eventualmente negociado via silicon personalizado. Até que uma dessas perguntas seja respondida com força suficiente para redefinir a curva futura, a ação pode andar de lado mesmo enquanto os fundamentos parecem espetaculares.

Nick Giorgi, da Alpine Macro, disse à Reuters que o CEO da Nvidia, Jensen Huang, “tem que sair e mostrar confiança nos seus próprios clientes.” Isso é uma exigência notável para uma empresa de chips. É também uma lógica. As ações dos hyperscalers têm sido pressionadas por preocupações sobre o retorno do capital investido. Os comentários da Nvidia são tratados como uma leitura proxy sobre se esses clientes ainda estão a gastar de forma agressiva — e se parecem convencidos (o suficiente) de que o gasto vale a pena.

A versão voltada ao retalho deste argumento é ainda mais direta. Andrew Rocco, estratega de ações da Zacks, disse por e-mail na segunda-feira que “independentemente de um investidor ter uma posição na ação, os lucros da Nvidia provavelmente serão o relatório mais importante e observado nesta temporada de resultados.” Acrescentou que a Nvidia, com seu valor de mercado de $4,6 trilhões, “permanece o rei indiscutível da revolução da IA.” Embora a escala da empresa “possa fazer alguns investidores hesitarem,” escreveu, “os fundamentos subjacentes — caracterizados por um rácio P/E razoável de 46 e uma história consistente de superar estimativas — sugerem que a história de crescimento ainda está longe de acabar.”

A chamada pós-resultados, disse Rocco, oferecerá “pistas sobre a saúde dos gastos em IA em geral” e “pistas valiosas” sobre a saúde dos parceiros relacionados com a Nvidia. A secção “o que observar” da Zacks é basicamente a esteira de expectativas em forma de lista: a procura já é compreendida, por isso os investidores querem uma garantia futura de que os gastos dos hyperscalers continuarão — além de uma narrativa sobre o que vem a seguir.

Até a cobertura mais convencional de “quanto a ação vai mover-se” já começou a incorporar linguagem de bolha na preparação. A ação caiu cerca de 8% desde o pico de final de outubro, em meio a preocupações sobre uma bolha de IA — ela vai explodir? Não vai explodir? — e uma economia de altos e baixos com outros grandes players de tecnologia. Este mercado é: nervoso, excessivamente posicionado e à procura de uma desculpa para vender algo que parece sólido.

O ponto de estrangulamento está a ficar lotado

A procura pode ser forte e ainda assim parecer frágil quando três forças atuam ao mesmo tempo: oferta, alavancagem dos clientes e a expansão do comércio além do vencedor principal.

A Nvidia está ligada a componentes que não têm o seu logo na caixa, incluindo memória de alta largura de banda. O presidente do grupo SK, Chey Tae-won, comprometeu-se a aumentar a produção de chips HBM específicos para IA, juntamente com um aumento significativo no investimento de capital da SK Hynix. Quando a oferta de HBM se aliviar, a orientação futura fica mais fácil. Quando não, a previsão começa a parecer uma previsão logística.

A alavancagem dos clientes é outro ponto de pressão, e está a tornar-se mais difícil de ignorar. O acordo multianual da Nvidia para vender à Meta “milhões” de chips de IA é um recibo de demanda — e um lembrete de que os hyperscalers estão a construir o seu próprio Plano B. O acordo inclui a Blackwell agora e a Rubin mais tarde, além de instalações independentes dos CPUs Grace e Vera da Nvidia. Mas a Meta também está a desenvolver os seus próprios chips de IA e está em negociações com o Google para usar TPUs em trabalhos de IA. Assim, a proposta da Nvidia é tornar a saída menos atraente, possuindo mais do stack.

“Meta já teve a oportunidade de usar Vera e executar algumas dessas cargas de trabalho,” disse Ian Buck, responsável pela unidade de hyperscale e computação de alto desempenho da Nvidia, “e os resultados parecem muito promissores.”

Mas a concentração transforma isso num risco de mercado, não apenas numa subtrama competitiva. A Meta é amplamente considerada uma das quatro clientes que representaram 61% da receita da Nvidia no seu último trimestre fiscal. Quando o ciclo de gastos se amplia, essa concentração parece uma fase temporária rumo a uma base mais ampla. Quando se concentra, começa a parecer alavancagem — alguns calendários de aquisição, algumas equipas internas de chips e muito poder de negociação.

E há uma boa dose de desconforto dos investidores com negócios opacos e circulares entre construtores de modelos e fornecedores de infraestrutura, bem como uma dependência crescente de capital externo. Num mercado já nervoso quanto ao ROI, ciclos fechados podem parecer força ou tensão, dependendo da semana.

Entretanto, o próprio mercado de IA começou a alargar-se. Gil Luria, da D.A. Davidson, escreveu numa nota de segunda-feira que a Nvidia “pode não representar tanto um indicador de mercado” à medida que a atenção dos investidores se desloca para outros líderes de IA e beneficiários adjacentes — Alphabet, Broadcom $AVGO +1,18%, e fabricantes de memória e chips ópticos — enquanto a concorrência de chips personalizados, como os TPUs do Google, se torna mais relevante. Ele também associa parte do desconto da Nvidia a um medo específico: que 2026 possa marcar o pico dos investimentos em IA.

Mas “pico” não precisa de significar “procura despenca de um precipício.” Pode significar “mais lento,” e “mais lento” já é suficiente para alterar a forma como o mercado precifica a próxima orientação da Nvidia.

E, claro, ainda há a China — a sombra que não se importa com a aparência limpa da curva de procura. Pequim decidiu pausar encomendas de H200, e as autoridades aduaneiras chinesas teriam instruído agentes a bloquear a entrada dos chips H200 da Nvidia no país, apesar da aprovação dos EUA (sob certas condições), o que é um lembrete de que “procura” não ajuda se a remessa não chegar. A China continua a ser uma variável ativa, e qualquer comentário sobre o que pode ou não ser enviado, ou onde a procura está a ser redirecionada, terá impacto forte.

Juntando tudo, os resultados de quarta-feira tornam-se menos sobre se a empresa vai apresentar mais um trimestre de sucesso (provavelmente vai) e mais sobre se consegue contar uma narrativa futura que ultrapasse todos os obstáculos de uma só vez: uma orientação que pareça uma aceleração, uma narrativa de subida que soe repetível, margens que pareçam defensáveis e uma procura que pareça duradoura, mesmo enquanto os maiores compradores continuam a construir alternativas. E, se a chamada pós-resultados de quarta-feira não resolver nenhuma discussão, a próxima redefinição já está marcada: a conferência GTC da Nvidia, em meados de março, em San Jose, Califórnia, onde a empresa pode atualizar o roteiro — e o mercado pode decidir, novamente, o que (eles acham) tudo significa.

Uma orientação ascendente clara, na faixa que os investidores começaram a tratar como a nova linha de base para abril, reforça a narrativa da Nvidia de que “sim, a procura ainda supera a oferta.” Qualquer coisa que soe apenas excelente dá espaço ao mercado para fazer o que aprendeu a fazer com essa excelência: concordar, fazer um gesto de indiferença e começar a debater onde fica o próximo vencedor da IA na cadeia.