O negócio principal enfrenta forte pressão, a Jianglong Shipbuilding prevê prejuízo na estreia em bolsa em 2025, com acionistas realizando vendas em massa para realizar lucros

Estrela de Valores Liu Haohao

Sob um cenário de contínuo bom desempenho do mercado, a líder do segmento de embarcações de médio e pequeno porte na China, Jianglong Boat (300589.SZ), apresentou um resultado de prejuízo grave. O aviso de resultados recente da empresa indica uma perda líquida ajustada superior a 85 milhões de yuans em 2025, sendo a primeira vez desde a sua IPO em 2017 que a empresa registra prejuízo anual.

A Estrela de Valores observa que o prejuízo de Jianglong Boat deve-se principalmente à forte queda na receita, causada por diversos fatores. Prevê-se que a receita em 2025 caia quase 60% em relação ao ano anterior. A causa profunda do desempenho pressionado é a dependência excessiva do mercado de embarcações de fiscalização governamental. Nos últimos anos, devido à redução dos gastos públicos e ao aumento da concorrência, o margem de lucro dessas embarcações tem sido continuamente pressionada, dificultando o recebimento de pagamentos. Isso elevou as perdas por inadimplência, prejudicando a liquidez da empresa. Para manter as operações, a empresa precisou ampliar sua dívida, elevando os custos financeiros e comprimindo ainda mais sua margem de lucro. Além do impacto nos resultados, a gestão da Jianglong Boat também enfrenta problemas. Em janeiro, a empresa entrou em um estado sem controlador efetivo. Nos últimos doze meses, vários membros-chave, incluindo ex-controladores, realizaram vendas de ações para obter liquidez, aumentando as preocupações do mercado sobre o futuro da empresa.

Prevê-se uma queda de quase 60% na receita e prejuízo crescente trimestre a trimestre em 2025

Fundada em 2017, a Jianglong Boat é uma líder no segmento de embarcações de médio e pequeno porte na China, especializada no design, desenvolvimento, produção e venda de embarcações de fiscalização, lazer e operações especiais.

O aviso de resultados indica que, em 2025, a receita deve atingir 720 milhões de yuans, uma queda de aproximadamente 58,36% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas deve registrar prejuízo entre 90 milhões e 120 milhões de yuans, comparado a um lucro de 112,48 milhões no mesmo período de 2024; o lucro líquido ajustado deve variar entre -85 milhões e -115 milhões de yuans, ante um lucro de 13,80 milhões em 2024.

A Estrela de Valores nota que, em 2025, será a primeira vez desde a IPO que Jianglong Boat apresenta prejuízo anual. Mesmo considerando o prejuízo ajustado de 85 milhões de yuans, esse valor já supera a soma dos lucros líquidos ajustados dos últimos quatro anos.

Sobre o motivo do prejuízo em 2025, a empresa afirmou que se deve à redução na receita de faturamento, à revisão de preços e atrasos em projetos de embarcações públicas de grande volume, além de prejuízos de subsidiárias, como a Oulong Boat, levando a uma queda na receita operacional e no lucro líquido.

A Estrela de Valores observa que, nos últimos anos, a indústria naval chinesa manteve-se em alta devido à renovação e aquisição de embarcações de fiscalização. Em 2023 e 2024, a receita da Jianglong Boat cresceu continuamente, atingindo recordes em 2024. No entanto, em 2025, a receita despencou de forma abrupta, surpreendendo muitos investidores.

Na verdade, na primeira metade de 2024, a receita da Jianglong Boat já havia sido reduzida pela metade, com uma queda de 54,63%. Na ocasião, a empresa afirmou que isso se devia ao fato de que, no primeiro semestre de 2024, os novos contratos assinados tinham um valor de apenas 158 milhões de yuans (sem impostos). Considerando o ciclo médio de entrega de 12 a 14 meses (com reconhecimento de receita progressivo), os pedidos disponíveis para reconhecimento em 2025 seriam insuficientes. Além disso, nos últimos anos, o aumento de projetos de exportação, que geralmente usam o método de reconhecimento pontual, também atrasou o reconhecimento de receita. Diversos fatores contribuíram para a forte queda na receita.

A situação de forte redução de receita da Jianglong Boat continuou até o terceiro trimestre de 2024. Durante esse período, a receita foi de 508,9 milhões de yuans, uma queda de 59,03% em relação ao ano anterior. Como os custos fixos de depreciação de instalações e salários permanecem relativamente constantes, o lucro líquido ajustado foi de -3,499 milhões de yuans, uma queda de 263,29%.

Por trimestre, o prejuízo líquido ajustado nos três primeiros trimestres de 2024 foi de -6,673 milhões, -8,989 milhões e -19,33 milhões de yuans, respectivamente. Assim, estima-se que o prejuízo do quarto trimestre seja entre -50,01 milhões e -80,01 milhões de yuans, superando o prejuízo acumulado dos três trimestres e atingindo um recorde histórico. Além disso, o prejuízo trimestral de 2024 apresentou uma tendência de aumento progressivo, evidenciando uma pressão operacional crescente.

Margens de lucro altamente pressionadas, dificuldades de recebimento prejudicam resultados

A Estrela de Valores nota que a lucratividade da Jianglong Boat também tem sido altamente pressionada nos últimos anos.

Em 2021, a empresa atingiu seu pico de desempenho, com uma margem bruta de 20,58%. Quanto às principais áreas de negócio, a embarcação de fiscalização governamental, que representa quase 60% da receita, teve uma margem bruta de 21,84%. As embarcações de lazer e turismo (22,95% da receita) tiveram uma margem de 14,24%, enquanto as embarcações de operações especiais (15,8% da receita) tiveram 19,33%.

É importante destacar que, apesar do crescimento rápido na receita de embarcações de fiscalização, a margem bruta dessa área tem sido altamente pressionada. Em 2024, essa receita atingiu 1,429 bilhões de yuans (82,61% da total), um aumento de 260% em relação a 2021, mas a margem bruta caiu abruptamente para 7,86%.

Dados públicos indicam que esse tipo de negócio depende principalmente de grandes contratos governamentais, com margens limitadas, e parte da receita é de negócios de fornecimento de equipamentos sem margem de lucro. Além disso, com a aceleração de fusões e aquisições de estatais, a concorrência no mercado de embarcações de médio e pequeno porte aumentou, reduzindo significativamente a lucratividade da Jianglong Boat.

A pressão da concorrência também afetou as áreas de lazer e operações especiais, cujas margens brutas em 2024 foram de apenas 2,81% e 8,3%, respectivamente. Como resultado, a margem bruta total de 2024 caiu para apenas 8,15%, uma redução pela metade em relação a 2021.

Nos três primeiros trimestres de 2024, devido à redução significativa dos custos operacionais, a margem bruta da Jianglong Boat subiu para 9,32%, mas ainda assim distante dos 23,13% do mesmo período de 2021.

Outro ponto a destacar é que, nos últimos anos, a redução dos gastos públicos levou ao atraso no recebimento de pagamentos de alguns projetos de embarcações de fiscalização, aumentando as perdas por inadimplência e pressionando o fluxo de caixa. A empresa precisou recorrer a financiamentos externos para manter as operações e projetos, elevando seus custos financeiros e comprimindo ainda mais sua margem de lucro.

Empresa entrou em estado sem controlador efetivo, acionistas realizam vendas em massa

A Estrela de Valores observa que, além do desempenho ruim, a Jianglong Boat enfrenta uma forte pressão de venda por parte dos acionistas.

Em janeiro, a empresa anunciou que o relacionamento de controle conjunto entre os controladores principais, Xia Gang e Yan Zhiqing, expirou em 12 de janeiro, sem renovação do acordo de controle conjunto. Após a extinção do relacionamento, a participação acionária de ambos permaneceu inalterada. Assim, a Jianglong Boat passou de controlada por dois acionistas conjuntos para uma empresa sem controlador efetivo.

Essa mudança na estrutura de governança gerou preocupações entre alguns investidores quanto à eficiência da gestão e ao futuro de longo prazo. Na mesma época, a empresa já havia passado por várias ondas de vendas de ações por parte de altos executivos e acionistas principais, incluindo os ex-controladores Xia Gang e Yan Zhiqing.

Em janeiro do ano passado, o diretor Gong Zhongying iniciou uma rodada de vendas de ações, reduzindo sua participação em 3,76 milhões de ações, representando 0,9961% do total. Antes dessa venda, Xia Gang, Yan Zhiqing, Gong Zhongying e Yan Xiaohuang (coletivamente, “Grupo Xia Gang”) possuíam 162 milhões de ações, ou 42,9602% do total. Xia Gang tinha 92,71 milhões de ações (24,55%), Yan Zhiqing tinha 52,28 milhões (13,84%). Após a venda, o grupo de Xia Gang passou a deter 158 milhões de ações, ou 41,964%.

Desde julho do ano passado, Xia Gang e Yan Zhiqing também começaram a reduzir suas participações. Em julho, Xia Gang vendeu 1% de suas ações, reduzindo sua participação para 23,55%. Yan Zhiqing, em dezembro, vendeu 7,55 milhões de ações, ou 2% do total. Após essa venda, sua participação caiu para 11,84%.

Após essa última venda, Xia Gang e Yan Zhiqing passaram a deter, juntos, cerca de 147 milhões de ações, ou 38,96% do total.

Além disso, no segundo semestre do ano passado, os diretores Zhao Shenghua e He Wenjun (este último também vice-presidente) também realizaram vendas. Zhao Shenghua vendeu 6,14 milhões de ações (1,63%), e He Wenjun vendeu 300 mil ações (0,08%).

Em 19 de janeiro, a Jianglong Boat divulgou novo aviso de venda de ações pelos acionistas, informando que He Wenjun pretende vender até 2,4257 milhões de ações (0,64% do total) em até três meses após o período de 15 dias de negociação após o anúncio. Se concluída, sua participação cairá para aproximadamente 1,93%.

A Estrela de Valores observa que, embora a Jianglong Boat afirme que essas vendas se devem à necessidade de liquidez dos acionistas e que não afetarão a governança ou a operação contínua, o mercado não acredita totalmente nessa justificativa. Em pouco mais de um ano, a venda em massa de ações por parte dos acionistas gerou preocupações profundas sobre o futuro da empresa, especialmente considerando o prejuízo severo previsto para 2025.

(Este artigo foi originalmente publicado pela Estrela de Valores, autor| Liu Haohao)