Aave内战升级，Morpho silenciosamente a duplicar: a coroa do empréstimo vai mudar de mãos?

Original | Odaily星球日报（@OdailyChina）

Autor | Dingdang（@XiaMiPP）

As altcoins estão mortas, quase um consenso que os usuários de criptomoedas relutaram em admitir ao longo do último ano, mas que tiveram que aceitar. Mesmo as blue chips, diante do declínio contínuo do mercado, entraram em longos períodos de sideways ou quedas, com poucos sinais de melhora.

No entanto, mesmo nesse cenário de declínio geral, o token MORPHO se recuperou de uma baixa de US$ 0,96 no início de fevereiro para a faixa de US$ 1,8 a 1,9, dobrando de valor contra a tendência. No gráfico diário, essa recuperação parece ter formado basicamente uma fundo em arco, possivelmente um sinal de reversão de fundo. Essa alta é apenas um impulso momentâneo do sentimento de mercado ou o início de uma tendência impulsionada por fundamentos e variáveis estruturais em ressonância?

Quando o antigo império começa a se consumir

Morpha foi lançada em 2021 como uma plataforma de empréstimos. Inicialmente, tinha mecanismos semelhantes aos de Aave, Compound e outros protocolos de empréstimo, mas em 2023, Morpha começou a lançar o Morpho Blue (também a versão principal atual), transformando-se completamente em uma camada de base de empréstimos independente e permissionless, consolidando sua posição na vanguarda do setor de empréstimos no ecossistema Ethereum.

Porém, no setor de empréstimos, Aave ainda é o maior em volume e a marca mais forte, fato inegável. Mas recentemente, Aave entrou em uma controvérsia de governança grave após o fundador Stani propor uma estrutura de financiamento de US$ 51 milhões chamada “Aave Will Win”.

Esse fundo foi originalmente planejado para apoiar o desenvolvimento de novos produtos, e a proposta deixava claro que toda a receita futura relacionada à marca seria 100% revertida ao tesouro DAO — uma operação que parecia uma forma ideal de “entregar o controle, beneficiar a comunidade”, mas que inesperadamente reacendeu conflitos internos acumulados na DAO.

A razão foi que Marc Zeller, uma figura de liderança na governança da DAO e fundador da ACI, publicou em 25 de fevereiro um relatório de “auditoria” acusando a Labs de baixa eficiência no uso de fundos, alegando que nos últimos anos a DAO teria retirado cerca de US$ 86 milhões, sem transparência adequada. Além disso, o desenvolvedor principal da DAO, BGD Labs, anunciou que deixará a governança em abril de 2026 devido a conflitos internos. Os altos poderes de voto do fundador também dominaram propostas controversas, aprofundando a disputa por poder e recursos dentro da DAO. Desde dezembro do ano passado, já havia fissuras na comunidade Aave, como detalhado em “O irmão mais velho cortou posições e vendeu tudo, será que ainda vale a pena investir na AAVE, que está mergulhada em conflitos?”

Hoje, enquanto Aave desacelera por causa das disputas de governança, o modelo de governança mais simples do Morpho começa a chamar atenção. Aave representa a primeira geração de governança de empréstimos “DAO-led”, onde todos os parâmetros de risco (como LTV, limites de liquidação) são decididos por votação global da DAO. Embora essa abordagem garanta estabilidade, ela também cria gargalos de governança — qualquer ajuste de parâmetro requer consenso amplo, e pequenas divergências podem atrasar decisões, especialmente em períodos de controvérsia, tornando o sistema vulnerável a paralisias.

Por outro lado, Morpho adota uma abordagem de modularidade e mercado-driven, uma segunda geração: o protocolo é altamente permissionless, permitindo que qualquer pessoa crie mercados isolados a qualquer momento. Os parâmetros de risco de cada mercado (como LTV, curvas de juros, incentivos de liquidação) são definidos por gerentes de risco especializados (curators), e não por votação da DAO em toda a rede. Isso significa que o risco é estritamente localizado dentro de cada mercado, com responsabilidades dispersas entre os curators, acelerando a tomada de decisão — sem precisar esperar por consenso global, os curators podem ajustar rapidamente os parâmetros conforme as condições de mercado, reduzindo significativamente a fricção de governança e atrasos nas decisões.

Quando um império começa a se consumir por dentro, talvez seja a oportunidade de uma nova força ultrapassar na curva.

Validação de dados: esse projeto merece essa janela?

Vamos analisar os fundamentos do Morpho para ver se ele tem potencial de desafiar o domínio da Aave no setor de empréstimos. Segundo dados do Tokenterminal, nos trimestres de Q3 e Q4 de 2025, o TVL do protocolo Morpho manteve-se acima de US$ 9,5 bilhões, crescendo cerca de 80% em relação ao primeiro semestre;

O volume de empréstimos ativos dentro do protocolo também ficou acima de US$ 3,5 bilhões nesses dois trimestres, com aumento de aproximadamente 80% ano a ano.

No que diz respeito a um dos principais indicadores de protocolos DeFi — receita do protocolo —, exceto pelo desempenho relativamente fraco no Q2, os demais trimestres se mantiveram próximos de US$ 50 milhões.

O crescimento de usuários é ainda mais evidente: o número de endereços ativos por trimestre cresceu de cerca de 30 mil no Q1 para aproximadamente 400 mil, demonstrando uma forte tendência de crescimento orgânico.

Embora o TVL e o volume de empréstimos ativos do Morpho ainda não tenham alcançado a Aave, a velocidade de crescimento de usuários já o posiciona como uma das “surpresas” mais rápidas no setor de empréstimos. Especialmente em um 2025 em que todo o setor DeFi enfrenta pressão e dores de crescimento, o desempenho do Morpho mostra uma alta recuperação contra a tendência, provando que seu modelo de produto resistiu ao teste do mercado. Protocolos que conseguem atrair capital e usuários durante um mercado em baixa tendem a ter maior potencial de explosão na próxima fase do ciclo.

Variável institucional: quando o capital tradicional começa a apostar

Dados fundamentais sólidos só comprovam que o projeto tem uma base forte, mas o verdadeiro catalisador para mudar a curva de valor de mercado é a entrada de gigantes tradicionais do setor financeiro.

Em 13 de fevereiro, a gestora de ativos de Wall Street, Apollo Global Management, assinou um acordo de parceria importante com a Morpho Association, uma organização sem fins lucrativos por trás do Morpho. O acordo prevê que a Apollo planeja adquirir gradualmente até 900 milhões de tokens MORPHO nos próximos 48 meses, o que equivale a cerca de 9% do total de tokens em circulação, ao preço atual de US$ 1,80, o que representa aproximadamente US$ 1,6 bilhão.

Se olharmos apenas na camada de negociação, isso criaria uma demanda contínua de compra por MORPHO. Mas quem conhece a Apollo sabe que isso parece mais uma estratégia de infiltração no DeFi.

A Apollo gerencia ativos próximos de US$ 940 bilhões, com uma forte reputação em crédito privado de alto rendimento, e o mundo on-chain oferece oportunidades de alavancagem e liquidez global instantânea. Desde 2024, a Apollo começou a explorar o setor de criptomoedas, focando em RWA (ativos do mundo real), em parceria com a Securitize, tokenizando suas estratégias de crédito diversificadas em ACRED, que já atingem US$ 130 milhões.

Porém, o principal desafio de colocar RWA na blockchain nunca foi a emissão, mas a liquidez. Os ativos podem ser tokenizados, mas sem um mercado de empréstimos eficiente e ambiente de alavancagem, o potencial de retorno fica limitado. Observando a estratégia da Apollo, é razoável supor que ela pretende usar o mercado de empréstimos do Morpho para ampliar a rentabilidade de seus produtos de crédito. A estrutura modular do Morpho fornece um cenário natural de adaptação para RWA — mercados isolados, parâmetros de risco independentes, ambientes de alavancagem personalizáveis — mecanismos que, para as instituições, são muito mais atraentes do que um sistema de parâmetros unificados sob governança centralizada.

Essa hipótese não é infundada, pois, embora o Morpho seja altamente permissionless, os parâmetros-chave ainda precisam ser expandidos via governança do Morpho DAO. Se a Apollo possuir uma quantidade significativa de tokens MORPHO, terá direito a votos, podendo impulsionar a inclusão de parâmetros favoráveis a RWA. Se essa estratégia se concretizar, o design modular do Morpho pode atrair mais capital institucional, tornando-se uma infraestrutura fundamental para amplificação de produtos de crédito institucional na cadeia. Essa validação institucional não só reforçaria a competitividade do Morpho, como também reduziria a distância para a Aave — especialmente enquanto a Aave enfrenta uma crise de governança interna.

Conclusão

A crise de governança da Aave pode continuar a prejudicar seu valor de mercado e liquidez no curto prazo, enquanto o Morpho, com suas vantagens de estrutura de produto e o impulso de instituições, está silenciosamente mudando o cenário competitivo do setor de empréstimos. Ainda assim, se o Morpho conseguirá realmente desafiar o trono da Aave dependerá de sua TVL continuar crescendo e de mais players tradicionais entrando no ecossistema. Mas, pelo menos por ora, essa troca de poder na “segunda geração de empréstimos” já começou a acontecer.

Aviso de risco: o token MORPHO passará por um desbloqueio de grande volume em março, pertencente ao Morpho DAO, à reserva da Morpho Association e aos principais contribuidores. A atenção à liquidez de curto prazo é fundamental.