A Middleby está a desmembrar o seu segmento de processamento de alimentos após uma venda de ativos de $540 milhões. Será que a separação consegue fechar a sua disparidade de avaliação?

Vários grandes industriais estão a dividir-se este ano. Honeywell está a dividir-se em três empresas, DuPont desmembrou o seu negócio de eletrónica, e a Johnson & Johnson está a separar a sua unidade de ortopedia. Embora as estratégias possam variar um pouco, o objetivo mantém-se o mesmo — desbloquear valor para os acionistas.

Middleby (MIDD +1,11%) está a seguir o mesmo plano. A empresa entrou este ano com três segmentos: serviços de alimentação comercial, processamento de alimentos e cozinhas residenciais. Anunciou uma cisão isenta de impostos do segmento de processamento de alimentos em fevereiro de 2025, e vendeu 51% do segmento de cozinhas residenciais à 26North Partners por 540 milhões de dólares no mês passado. O que ficará é um fabricante de equipamentos de serviços de alimentação comercial com uma receita anual de 2,4 mil milhões de dólares.

Fonte da imagem: Getty Images.

O adquirente em série tenta recuperar a juventude

A Middleby foi construída com base em aquisições, não em crescimento orgânico. A estratégia era:

• Comprar pequenas empresas privadas de equipamentos a cerca de 7 a 10 vezes o EBITDA (lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização).
• Integrá-las na plataforma.
• Expandir as margens em uma média de 15 pontos percentuais.
• Permitir que o fluxo de caixa adquirido seja reavaliado com o múltiplo de mercado mais elevado da Middleby.

Foi assim que o segmento de serviços de alimentação comercial se tornou no negócio que é hoje. Marcas como TurboChef e Taylor, cujos fornos sem ventilação e grelhadores automáticos reduzem os tempos de cozedura em mais da metade, são agora equipamentos padrão em cadeias como McDonald’s e Starbucks.

O segmento de processamento de alimentos cresceu da mesma forma, de 3 milhões de dólares em receita para mais de 800 milhões desde 2005, construindo linhas de produção industrial para processadores como Tyson Foods.

Expandir

NASDAQ: MIDD

Middleby

Variação de hoje

(1,11%) $1,86

Preço atual

$168,86

Dados principais

Capitalização de mercado

$8,5 mil milhões

Variação do dia

$160,95 - $169,44

Variação em 52 semanas

$110,82 - $169,44

Volume

33 mil

Volume médio

727 mil

Margem bruta

36,64%

A cisão dá ao processamento de alimentos a sua própria ação, e esse é o objetivo principal. Uma fusão só funciona se o valor das ações for negociado a um múltiplo suficientemente elevado para tornar a próxima aquisição lucrativa. Como empresa independente, com a sua própria gestão e estrutura de capital, o segmento de processamento de alimentos torna-se o principal veículo de aquisição, mas, com menos de 1 mil milhões de dólares em receita, precisará de se provar para obter um múltiplo premium.

A administração afirmou que acredita que a ação combinada está “significativamente subvalorizada” e apontou a separação como uma forma de fechar essa lacuna. O serviço de alimentação comercial, com margens estáveis, é a espinha dorsal e, dado a sua maior base de fluxo de caixa, provavelmente suportará a maior parte dos 1,9 mil milhões de dólares em dívida líquida.

O que as peças podem valer

O formulário SEC 10 que detalha as finanças da cisão ainda não foi apresentado, portanto, como a dívida será dividida entre os dois negócios ainda é desconhecido. Mas algumas contas rápidas dão uma ideia geral. As empresas de maquinaria industrial negociam, em média, a cerca de 16 vezes o EBITDA. Com um múltiplo conservador de 14 vezes o EBITDA de 809 milhões de dólares para ambos os segmentos, o valor da empresa fica em torno de 11,5 mil milhões de dólares.

Subtraindo a dívida líquida, o valor do capital próprio é aproximadamente 9,6 mil milhões de dólares, face a uma capitalização de mercado atual de 8,5 mil milhões de dólares. Essa diferença é o que as transações pretendem fechar. Dito isto, a avaliação assume que a rentabilidade do processamento de alimentos se normalizará após a pressão de tarifas e a fraca procura internacional, que já reduziu cerca de 440 pontos base nas margens ajustadas do EBITDA até agora em 2025.

Entretanto, a empresa reduziu o seu número de ações em 6,4% nos três primeiros trimestres de 2025, com os 540 milhões de dólares provenientes da venda do segmento residencial a reabastecer o programa de recompra de ações. A cisão está prevista para o segundo trimestre de 2026, e a administração espera que as margens do processamento de alimentos melhorem este ano. Mais um trimestre de resultados e os detalhes do formulário 10 dirão muito.