La hipótesis más pesimista de Oracle: si se rescinden todos los contratos de centros de datos de IA

Ante las preocupaciones continuas del mercado sobre la concentración de clientes y el gasto de capital, Bernstein realizó en su último informe una prueba de estrés en escenarios extremos para Oracle: ¿cuánto valdría la compañía si los clientes de IA como OpenAI cancelaran completamente sus pedidos?

Según Wind Trading, el modelo del informe construyó una hipótesis de caída “casi peor”: que todos los contratos de IA firmados desde el cuarto trimestre fiscal 2025, incluyendo los enormes pedidos de OpenAI, no puedan convertirse en ingresos, y que los clientes no cumplan ni renueven. Al mismo tiempo, las bases de datos principales, SaaS y las operaciones OCI no relacionadas con IA mantienen un crecimiento normal.

Bajo esta configuración extrema, Bernstein estima que el valor mínimo de Oracle sería de 137 dólares por acción, lo que deja solo un 15% de espacio a la baja respecto a los aproximadamente 160 dólares actuales, proporcionando un margen de seguridad claro para los inversores. En un escenario optimista, si la ejecución es exitosa, el precio objetivo podría alcanzar los 313 dólares.

La conclusión muestra una asimetría muy marcada. Incluso excluyendo todos los ingresos relacionados con IA, solo con su negocio empresarial principal, Oracle puede sostener una valoración sólida. Bernstein opina que, las preocupaciones del mercado sobre la dependencia de clientes de IA y la presión en el gasto de capital ya están sobrevaloradas, y la relación riesgo-retorno actual es atractiva.

La deuda de arrendamiento de 248 mil millones de dólares no es una “carga insuperable”

Bernstein también desglosó las preocupaciones del mercado respecto a los enormes contratos de arrendamiento de centros de datos de Oracle. La mayor preocupación de los inversores es que, en caso de incumplimiento por parte de los clientes, Oracle podría verse obligada a soportar costos ociosos de hasta 248 mil millones de dólares. Sin embargo, el informe señala que este riesgo está sobredimensionado.

Primero, estos contratos de arrendamiento tienen una duración de entre 15 y 19 años, y la capacidad se desplegará en fases hasta el año fiscal 2030, con una exposición máxima anual en realidad solo de 13 a 16.5 mil millones de dólares, alcanzando su pico solo en 2030. Segundo, mientras el mundo no entre en un “invierno de IA”, la demanda de centros de datos seguirá en niveles altos, y Oracle tiene la capacidad de usar internamente o subarrendar los espacios ociosos.

Más importante aún, incluso sin considerar la IA generativa, el mercado global de IaaS/PaaS ya alcanza entre 1.2 y 1.4 billones de dólares, y la capacidad de los centros de datos consumida por la migración de empresas tradicionales a la nube es suficiente para absorber estos espacios arrendados. En otras palabras, la estructura de contratos a largo plazo de Oracle tiene un colchón suficiente, y el pánico del mercado respecto a sus compromisos de capital carece de soporte sustancial.

El riesgo de hardware es controlable y no quedará “atrapado” en inventarios de GPU

Respecto a la preocupación del mercado sobre el gasto de capital en hardware, Bernstein indica que la exposición real es muy limitada. Los ciclos de compra de servidores y GPU suelen ser de 3 a 6 meses antes de que la capacidad entre en operación. Si los clientes cancelan contratos, Oracle puede cancelar o retrasar pedidos de manera flexible antes de la entrega, sin incurrir en penalizaciones significativas.

Incluso si el hardware ya ha sido entregado, la mayoría de los activos de computación como almacenamiento, redes y memoria son altamente reutilizables, y pueden ser transferidos sin problemas a los negocios tradicionales de SaaS y OCI. El informe estima además que por cada dólar de ingreso anual de IA, se generan aproximadamente entre 2 y 2.5 dólares en activos de computación, con una vida útil de 6 años. Esto significa que, incluso en caso de incumplimiento de clientes, solo entre 1 y 2 años de gastos en computación estarían en riesgo. En general, el riesgo de que los gastos de capital en hardware queden atrapados en inventarios está sobredimensionado.

Los fundamentos sólidos del negocio principal

En su modelo más reciente, Bernstein desglosó aún más las operaciones de IA, delineando claramente el valor independiente del negocio principal de Oracle. Incluso excluyendo completamente los ingresos relacionados con centros de datos de IA, solo con sus negocios tradicionales de bases de datos, SaaS y OCI, la compañía podría alcanzar ingresos totales de 101 mil millones de dólares para 2030.

Lo más importante es que, tras asumir los costos de intereses por la deuda contraída para infraestructura de IA (incluyendo los recientes 25 mil millones de dólares de financiamiento), las ganancias por acción aún podrían llegar a 9.0 dólares. Considerando los múltiplos de mercado de 27.3 veces de empresas de software como Microsoft, SAP y Salesforce, esta expectativa de beneficios corresponde a una valoración de aproximadamente 137 dólares por acción. En otras palabras, incluso si la parte de IA se elimina por completo, Oracle puede sostener una valoración que cubre aproximadamente el 85% del precio actual solo con su negocio principal, demostrando la sólida capacidad de generación de efectivo de su negocio base.

Bernstein opina que, el precio actual de las acciones de Oracle ya está sobrevalorado en exceso respecto a las expectativas pesimistas, y la relación riesgo-retorno está entrando en un rango altamente atractivo. Con la reciente emisión de aproximadamente 25 mil millones de dólares en deuda y la misma cantidad en financiamiento de acciones, la restricción de fondos para la construcción de centros de datos se ha prácticamente levantado. El informe enfatiza que, mientras el mundo no entre en un “invierno de IA” extremo, la valoración actual ofrece a los inversores un margen de seguridad suficiente y un potencial de retorno asimétrico.

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