"Software-PE" ciclo mortal en el centro, las tres grandes firmas de PE en EE. UU. continúan sufriendo fuertes caídas, KKR y Blue Owl en llamadas telefónicas reconocen desafíos financieros

Ante la preocupación por la disrupción del sector del software por parte de la IA, los gigantes del capital privado en Estados Unidos enfrentan múltiples dificultades, incluyendo una desaceleración en la financiación, retrasos en la salida de activos y aumento de la presión de redención. Durante la última década, los activos de software han sido el núcleo de la inversión en capital privado, pero ahora esta base está temblando, amenazando la lógica de crecimiento y los modelos de rentabilidad del sector.

El 5 de febrero, KKR y Blue Owl advirtieron en su llamada de resultados sobre las perspectivas financieras para 2026. Robert Lewin, director financiero de KKR, afirmó que, si el entorno del mercado empeora, la empresa podría retrasar algunas ventas de activos este año, lo que reduciría el flujo de caja y provocaría una caída en los beneficios de 2026.

Blue Owl, por su parte, reveló que su solicitud de redención de fondos de crédito ha aumentado, lo que impide a la compañía alcanzar sus objetivos de crecimiento a largo plazo, y que los gastos en 2026 crecerán solo de manera “suave”, una desaceleración significativa en comparación con el crecimiento del 20% en activos y gastos en 2025.

El jueves, las acciones de las tres principales firmas de capital privado en EE. UU. cayeron en todos los frentes. Ares cayó más del 11% hasta 121.87 dólares, KKR bajó un 5.5% a 99.19 dólares, y Blue Owl cayó un 3.8% a 11.65 dólares. Desde principios de año, estas tres compañías y otras del sector, incluyendo Blackstone, han visto una caída acumulada en sus precios superior al 15%, y los inversores están reevaluando sus perspectivas de crecimiento.

El núcleo de esta ola de ventas radica en un cambio fundamental en la lógica del mercado. Durante la última década, la industria de Software como Servicio (SaaS), con ingresos recurrentes estables (ARR), se convirtió en el activo favorito del crédito privado.

Sin embargo, con el aumento del riesgo de que la IA reemplace funciones de codificación y análisis de datos, la lógica de estabilidad de este “tipo de bono” está colapsando. Según datos de Bloomberg Intelligence, en las últimas cuatro semanas, más de 17.700 millones de dólares en préstamos a empresas tecnológicas han caído en niveles de morosidad.

Los análisis indican que esta volatilidad está llevando a los fondos de capital privado a considerar retrasar la venta de activos, lo que afectará su capacidad para generar comisiones de rendimiento, y en general, el crecimiento de los activos se ha desacelerado debido a que los inversores están retirando fondos de algunos fondos o retrasando nuevas inversiones.

Retrasos en la salida de activos y aumento de la presión de redención

La volatilidad del mercado está impactando directamente el modelo de negocio central de las instituciones de capital privado. La demora en la venta de activos significa retrasos en las comisiones de rendimiento, y la presión de redención amenaza el crecimiento sostenido del tamaño de los fondos.

Lewin afirmó en la llamada que, si el entorno empeora, los retrasos en la venta de activos generarán beneficios en los años siguientes, pero destacó que KKR se siente “muy optimista” respecto al futuro.

Por su parte, Alan Kirshenbaum, director financiero de Blue Owl, dijo que, ante el aumento de solicitudes de redención, este fondo de capital privado enfocado en tecnología solo logrará un crecimiento “suave” en gastos en 2026.

Se considera que esta orientación cautelosa marca una desaceleración significativa, ya que la compañía estableció el año pasado metas ambiciosas de gestionar más de 5000 mil millones de dólares en activos para 2029, con ingresos por comisiones superiores a 3.100 millones de dólares anuales.

A pesar de los desafíos, las tres firmas mostraron resultados mixtos en el cuarto trimestre, aunque con un aumento sustancial en el tamaño de sus activos. Ares registró una entrada récord de 34.400 millones de dólares en capital en los tres meses hasta diciembre del año pasado, elevando sus activos gestionados a un máximo de 623 mil millones de dólares.

Los activos de KKR aumentaron un 17% interanual hasta 744 mil millones de dólares, con un crecimiento del 15% en ingresos por comisiones, en línea con las expectativas, aunque el beneficio neto ajustado fue de 1.12 dólares por acción. El rendimiento se vio afectado por dos factores: la devolución de más de 200 millones de dólares en comisiones de rendimiento a clientes de su fondo japonés de 2013, y menores ingresos por ventas de activos de lo esperado por los analistas.

Blue Owl levantó 12 mil millones de dólares en compromisos de capital, y con un aumento de 5.3 mil millones de dólares en apalancamiento de sus fondos, elevó sus activos gestionados a 307 mil millones de dólares. Sus ingresos por comisiones de 417 millones de dólares crecieron un 22% interanual, superando las expectativas de Wall Street, aunque los activos de pago de 187 mil millones de dólares están ligeramente por debajo de las previsiones de los analistas según Bloomberg.

El enfoque en software en el centro de atención, y los ejecutivos buscan tranquilizar

En la llamada de resultados, los analistas preguntaron con insistencia a los ejecutivos de KKR, Ares y Blue Owl sobre su exposición a préstamos a empresas de software, y si la IA podría aumentar las tasas de incumplimiento y las pérdidas significativas.

Marc Lipschultz, CEO de Blue Owl, adoptó una postura firme, calificando de “absurda” la idea de que las empresas de software estén en quiebra masiva, y afirmó que la cartera de préstamos del grupo “matemáticamente no puede” experimentar un aumento repentino en incumplimientos.

“No hemos visto pérdidas significativas. No hemos visto deterioro en la cartera,” dijo, y estimó que las empresas que tomaron préstamos de Blue Owl tuvieron un crecimiento del 14% en beneficios en el último trimestre.

Scott Nuttall, co-CEO de KKR, afirmó que su equipo de transacciones ha estado preparándose durante años para la disrupción relacionada con la IA, vendiendo empresas consideradas vulnerables. “Nuestro nivel de preocupación es bastante bajo, porque hemos estado pensando en esto durante los últimos años,” dijo Nuttall, y predijo que la reciente “desalineación nos ha creado muchas oportunidades importantes.”

Ares también intentó aclarar su exposición total a software el jueves. La compañía reveló que, incluyendo su negocio de deuda en bienes raíces e infraestructura, el software representa el 9% de sus activos de gestión en crédito privado. El CEO Mike Arougheti afirmó en la llamada que las malas deudas en su cartera de software “están cerca de cero,” y que, debido a los riesgos de IA, las perspectivas de crecimiento de Ares “no han cambiado.”

El crédito privado enfrenta una doble liberación

Según un artículo previo de Wall Street Journal, esta crisis se está transmitiendo rápidamente desde el mercado de acciones al sector del crédito privado. El mercado de crédito privado está experimentando dos procesos de “liberación” simultáneos.

• Primero, la lógica de prestar a empresas de software se ha colapsado. Los ingresos recurrentes anuales (ARR) se consideraban una fuente de flujo de caja estable, similar a bonos, y esta previsibilidad justificaba el préstamo incluso cuando el flujo de caja libre era negativo. Pero cuando el modelo de negocio enfrenta un riesgo de obsolescencia repentino, la “renta estable” se convierte en una apuesta binaria.
• En segundo lugar, el atractivo del crédito privado en sí mismo está disminuyendo. Cuando los rendimientos en mercados públicos siguen aumentando, la promesa de un “prima de liquidez” ya no resulta tan atractiva. Y el llamado efecto de aislamiento —que implica la ausencia de vigilancia diaria y volatilidad limitada— se vuelve más difícil de vender cuando el incumplimiento se considera un riesgo real.

Jeffrey Favuzza, del departamento de trading de acciones de Jefferies, describió la situación actual como un “fin del SaaS,” señalando que el estilo de trading actual es una venta de pánico “sin importar cómo,” y que aún no hay señales de que la caída se estabilice.

Los análisis indican que, con la caída en las valoraciones de las acciones de software, las instituciones de crédito privado enfrentan presiones para reevaluar sus balances, lo que podría llevar a un endurecimiento de las condiciones crediticias. Esto, a su vez, podría reducir aún más el crecimiento de las empresas de software que ya enfrentan una crisis de supervivencia, creando un ciclo de retroalimentación peligroso.

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