Aumento inesperado de incumprimentos de empréstimos no setor de software dos EUA: um ciclo vicioso de “software-PE” está a desenrolar-se

A indústria de software dos EUA está a enfrentar uma crise de crédito desencadeada pela inteligência artificial.

Quinta-feira, de acordo com dados compilados pela Bloomberg, nos últimos quatro semanas, mais de 17,7 mil milhões de dólares em empréstimos a empresas de tecnologia caíram em níveis de incumprimento, com o volume total de dívida malparada do setor tecnológico a disparar para cerca de 46,9 mil milhões de dólares, atingindo o nível mais alto desde outubro de 2022. Esta crise, apelidada pelo mercado de “Fim do SaaS”, está a propagar-se rapidamente do mercado de ações para o setor de crédito privado.

O principal motor desta venda massiva é a preocupação do mercado com a disrupção do modelo tradicional de negócios de software pela IA. A indústria de Software como Serviço (SaaS) é considerada particularmente vulnerável, pois a IA está a substituir funções tradicionais de software, como codificação e análise de dados.

O impacto desta crise está a expandir-se, incluindo dívidas de empresas de software médico como a FinThrive e a Perforce Software, ambas apoiadas por fundos de private equity da Clearlake Capital.

Analistas do Bank of America indicaram que cerca de 14% dos ativos do mercado de empréstimos alavancados estão expostos ao setor de tecnologia, enquanto na área de crédito privado essa proporção sobe para 20%. Para os Collateralized Loan Obligations (CLOs), que agrupam empréstimos alavancados, a percentagem do setor de software varia entre 11% e 16%. O mercado de crédito privado está atualmente a passar por duas ondas de choque: o colapso na lógica de empréstimos a empresas de software e o declínio do apelo do crédito privado.

Dívida do setor de software a deteriorar-se rapidamente

Dados do Bloomberg Intelligence mostram que, nas últimas quatro semanas, 17,7 mil milhões de dólares em empréstimos a empresas de tecnologia caíram em níveis de incumprimento, concentrando-se principalmente na área de SaaS. Empréstimos em incumprimento referem-se a dívidas cujo rendimento é superior em mais de 10 pontos percentuais à taxa de referência de financiamento overnight garantido (SOFR).

Além das dívidas já em incumprimento, mais empréstimos a empresas de software estão a aproximar-se de níveis de stress. Empréstimos alavancados de fornecedores de software de gestão de recursos humanos, como a Dayforce, de propriedade da Thoma Bravo, e a tecnologia de centros de chamadas Calabrio, estão a chegar à beira do incumprimento. Empréstimos à empresa de software de integridade de dados Precisely, de propriedade conjunta da Clearlake e da TA Associates, caíram 8 cêntimos esta semana.

Jack Parker, gestor de portfólio da Brandywine Global Investment Management, descreve a situação atual como um momento de “venda antes de perguntar”. Ele afirma: “Isto é realmente doloroso para o setor, com uma venda generalizada de todos os ativos do setor, sem grande atenção ao quanto a IA pode realmente disrupir estes negócios, ou quanto tempo levará.”

Analistas do Bank of America descobriram que, desde 9 de janeiro, entre 80% e 90% dos emissores no setor de software empresarial e serviços tecnológicos apresentaram retornos negativos de preço. O banco chamou a 9 de janeiro de “ponto de viragem” para o setor. Os analistas escreveram no relatório: “À medida que a IA avança rapidamente, há uma preocupação crescente de que a IA possa ameaçar os fornecedores de software e serviços, se não eliminá-los completamente, então pelo menos pressionar as suas receitas.”

Crise dupla no crédito privado

A crise no setor de software está a propagar ondas de choque para o mercado de crédito privado. Empresas de empréstimos alternativos como a Blue Owl, a Runway Growth Finance e a Golub Capital começaram a ver as suas ações a cair em sintonia com o setor de software.

Dados da equipa de Ebrahim Poonawala, do Bank of America, indicam que, usando a categoria de tecnologia como um indicador amplo, o setor de software é uma das maiores exposições das empresas de desenvolvimento de negócios (BDC). Robert Dodd, analista da Raymond James, apontou que a exposição real pode ser ainda maior, pois os empréstimos às empresas de software são frequentemente classificados por mercado final. Por exemplo, uma empresa que fornece SaaS para cuidados de saúde pode ser classificada na categoria de “Cuidados de Saúde”, em vez de “Tecnologia” ou “Software”.

A análise sugere que o mercado de crédito privado está a passar por dois processos de “desligamento” simultâneos.

Primeiro, a lógica de conceder empréstimos às empresas de software já entrou em colapso. A receita recorrente anual (ARR) era vista como uma fonte de fluxo de caixa estável, semelhante a obrigações, que justificava o empréstimo mesmo com fluxos de caixa livres negativos. Este argumento baseava-se na crença de que as receitas de assinatura permaneceriam estáveis. Quando o modelo de negócio enfrenta um risco de obsolescência repentina, a “renda fixa” torna-se uma aposta binária.

Em segundo lugar, o próprio apelo do crédito privado está a diminuir. Quando os rendimentos do mercado público continuam a subir, o “prémio de liquidez” prometido parece menos atraente. Além disso, o chamado efeito de isolamento — sem necessidade de monitorização diária, com volatilidade limitada, mantendo-se calmo em tempestades — torna-se mais difícil de vender, especialmente quando a inadimplência é agora vista como um risco real, e cada notícia de mercado parece relacionada com as grandes posições de exposição.

Ciclo vicioso em formação

Jeffrey Favuzza, do departamento de ações da Jefferies, descreve a situação atual como um “Fim do SaaS”, apontando que o estilo de negociação atual é uma venda de pânico do tipo “deixa-me sair de qualquer maneira”, sem sinais de estabilização.

Análises do JPMorgan e do Goldman Sachs mostram que o mercado está a passar por uma diferenciação sem precedentes: de um lado, empresas de semicondutores consideradas beneficiárias do super ciclo de IA; do outro, empresas de software consideradas as maiores perdedoras. Esta diferenciação está a criar um ciclo de retroalimentação perigoso.

À medida que as avaliações das ações de software caem, as instituições de crédito privado enfrentam pressão para reavaliar os seus ativos, o que pode levar a um aperto nas condições de crédito. Isto, por sua vez, pode restringir ainda mais o crescimento das empresas de software que já enfrentam uma crise de sobrevivência. Empréstimos negociados a níveis de incumprimento persistente terão dificuldades em aceder ao mercado de dívida tradicional, agravando as dificuldades de financiamento.

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