Quem tem razão, o tempo dará a resposta.

Autor: Deep潮 TechFlow

“Esta estratégia é mais atraente do que o Bitcoin.”

O CEO da GameStop, Ryan Cohen, sentado diante das câmeras da CNBC, disse esta frase com um tom quase despreocupado. Como se ele tivesse acabado de decidir que não iria abandonar um investimento de 5 bilhões de dólares, mas sim trocar o menu do almoço.

Mas, no mercado de criptomoedas, essa frase tem um impacto tão destrutivo quanto uma bomba.

De acordo com dados da empresa de análise on-chain CryptoQuant, a GameStop transferiu toda a sua participação em Bitcoin para Coinbase Prime por volta de 23 de janeiro, totalizando cerca de 4.710 moedas, com um valor de mercado de aproximadamente 4,5 bilhões de dólares.

Este movimento, aos olhos dos veteranos de criptomoedas, só tem uma interpretação: preparação para vender.

Seguidamente, Cohen concedeu entrevistas consecutivas ao The Wall Street Journal e à CNBC, falando extensamente sobre seus planos de aquisição, prometendo transformar a GameStop numa plataforma de investimentos semelhante à Berkshire Hathaway. Quando questionado sobre a estratégia de Bitcoin, ele soltou aquela frase.

É irônico?

De entrada até a preparação para sair, menos de um ano.

O encerramento de uma imitação

Em 8 de fevereiro de 2025, Cohen foi visitar Michael Saylor, cofundador da Strategy.

Naquele momento, Saylor estava no auge da sua carreira. Ele mudou sua bio no Twitter para “Bitcoin Maximalist” e publicava diariamente longos discursos sobre Bitcoin.

Em um podcast, afirmou que o Bitcoin é uma “fênix tecnológica” que renasceria das cinzas do sistema financeiro tradicional.

Segundo o Cryptopolitan, na época, a Strategy possuía Bitcoin avaliado em mais de 470 bilhões de dólares.

Este encontro gerou especulações no mercado de que a GameStop poderia seguir o exemplo da Strategy e incluir Bitcoin em seu balanço patrimonial. No mesmo dia, as ações da GameStop subiram 4%.

O que Cohen aprendeu? Pelo menos, como criar uma narrativa.

Três meses depois, a GameStop anunciou sua entrada no mercado de Bitcoin. Segundo a Reuters, a empresa investiu 513 milhões de dólares na compra de 4.710 moedas, com um custo médio de aproximadamente 108.917 dólares por Bitcoin.

Assim que a notícia saiu, as ações tiveram uma alta momentânea.

Mas, ao analisar essa transação com atenção, surgem questões.

Até 1 de fevereiro de 2025, o relatório financeiro da empresa mostrava cerca de 4,8 bilhões de dólares em caixa, equivalentes de caixa e valores mobiliários. Os 5 bilhões de dólares em Bitcoin? Representam apenas 10,4% das reservas de caixa.

Não é “All In”, é uma tentativa de testar as águas.

E Saylor? Na mesma época, colocou quase toda a sua estratégia de balanço na jogada, emitindo dívidas e alavancando-se continuamente. Essa é a verdadeira fé. O que Cohen fez foi apenas especulação.

“Pelo ratio de fundos, ações futuras e modo de comunicação, o Bitcoin parece mais uma opção do que uma âncora de identidade central,” disse um analista que preferiu não se identificar. “Saylor colocou toda a empresa na jogada. Cohen? Comprou um pouco e parou.”

No terceiro trimestre de 2025, o preço do Bitcoin ainda estava em alta.

A GameStop não aumentou sua participação.

A Strategy comprava quase toda semana.

A diferença está aqui.

As duas faces do ciclo

Para entender por que a GameStop está em movimento, é preciso compreender as regras desse jogo.

A lógica central da estratégia de reservas de Bitcoin das empresas pode ser resumida em uma palavra: ciclo de engrenagem (flywheel).

Emitir ações para levantar fundos, comprar Bitcoin, a valorização do token aumenta o valor de mercado, que por sua vez permite emitir mais ações, comprar mais Bitcoin, e assim por diante.

Em um mercado de alta, isso é uma máquina de imprimir dinheiro.

Desde agosto de 2020, quando a Strategy começou a comprar Bitcoin, até o final de 2025, o valor das ações subiu 12,29 vezes. O Bitcoin valorizou aproximadamente 6,37 vezes no mesmo período, enquanto o S&P 500 cresceu apenas 115%.

Os resultados foram surpreendentes. Em 2025, quase 200 empresas listadas entraram na onda, adicionando Bitcoin aos seus balanços. Segundo o relatório H1 da K33, somente na primeira metade de 2025, essas empresas adquiriram 244.991 Bitcoins, movimentando bilhões de dólares em fluxo de capital.

Porém, o ciclo de engrenagem tem uma característica fatal: pode inverter.

Em outubro de 2025, o Bitcoin atingiu uma máxima histórica de cerca de 126.000 dólares. Depois começou a cair.

Até o final de dezembro, caiu para 87.500 dólares, uma queda superior a 30%.

O ciclo de engrenagem começou a operar na direção contrária: o token caiu, o valor de mercado despencou, as ações ficaram abaixo do valor patrimonial, não foi possível emitir novas ações com prêmio, não havia dinheiro para comprar mais moedas, a confiança dos investidores desabou, e o valor de mercado continuou a cair.

O valor de mercado da Strategy despencou de um prêmio de aproximadamente 3 vezes o valor de seus Bitcoins para uma desvalorização de 11%, segundo análises no Reddit em dezembro de 2025.

Não é mais um prêmio. É um desconto.

O mercado deixou de acreditar que o ciclo de engrenagem continuaria girando.

E o que fez Saylor?

De 29 de dezembro de 2025 a 4 de janeiro de 2026, mesmo com o Bitcoin em tendência de baixa e as ações da empresa já tendo sido cortadas pela metade, ele anunciou a compra de mais 1.286 Bitcoins.

Ele afirmou: “A queda do Bitcoin é um presente. Cada queda é uma oportunidade de compra.”

E Cohen?

Ele transferiu as moedas para a exchange.

Novamente, diante de prejuízos no balanço:

A Strategy aumentou suas posições. A GameStop se prepara para sair de cena.

A diferença não está na situação financeira, mas na crença.

Três caminhos

“Acabou a era de prêmio,” disse o analista sênior da Stacking Sats, John Fakhoury, em um relatório de mercado. Para sobreviver nesse setor, são necessárias duas coisas: disciplina e capacidade de execução de negócios.

Quem sai, falta-lhe a primeira; quem fica, precisa provar a segunda.

A GameStop? Pelo menos na estratégia de reservas de Bitcoin, ela não optou por uma ligação de longo prazo nem por estabelecer um mecanismo de execução sustentável.

E o futuro, como será?

Com base na viabilidade, é possível que esse setor evolua por três caminhos.

Primeiro, consolidação e centralização. Os mais fracos saem, os fortes colhem. Segundo o relatório de perspectivas do mercado de criptomoedas da Galaxy Digital para 2026, pelo menos cinco empresas de reservas de Bitcoin irão vender suas participações ou fechar completamente. Para onde vão esses Bitcoins? Parte será absorvida por ETFs e investidores de varejo, outra parte será adquirida por gigantes como a Strategy a preços descontados. No final, talvez apenas algumas poucas empresas dominem o setor.

Segundo, evolução do modelo. A estratégia de “comprar e manter” já não funciona mais. Algumas empresas começam a explorar formas de gerar fluxo de caixa sem vender, como negociações de opções, empréstimos de Bitcoin, produtos estruturados, etc. Mas isso exige capacidade profissional, que a maioria dos seguidores não possui.

Terceiro, degradação da narrativa. O Bitcoin passa de uma “revolução na alocação de ativos empresariais” para “um ativo alternativo de alta volatilidade”. Pode ser alocado, mas não vale a pena ir “All In”; pode-se tentar, mas não deve ser a estratégia principal.

Porém, Ryan Cohen está trilhando o quarto caminho: uma mudança radical.

Seu objetivo é transformar a GameStop numa empresa avaliada em mais de 1000 bilhões de dólares, com negócios muito além de vendas de videogames e colecionáveis. Com uma avaliação atual de cerca de 115 bilhões de dólares, a ação precisaria valorizar-se 8,7 vezes.

Cohen está ambicioso. Para alcançar essa meta, está considerando adquirir uma empresa listada.

Quando a maré recua

Vamos ampliar um pouco a visão.

Saylor acredita que o Bitcoin é a inovação mais importante de ativos na história da humanidade, e que a queda é apenas ruído; ele continuará comprando até o fim.

Cohen, por sua vez, diz: obrigado, mas vejo algo mais atraente.

Se o Bitcoin chegar a 500 mil dólares em cinco anos, Saylor será reverenciado, e Cohen será aquele que vendeu no fundo.

Se o Bitcoin entrar em um longo mercado de baixa, a saída oportuna de Cohen será vista como inteligente, enquanto Saylor terá que pagar cerca de 700 milhões de dólares anuais em dividendos de ações preferenciais e juros de dívidas.

Quem tem razão?

O tempo dirá.

Mas uma coisa é certa: a experiência do Bitcoin da GameStop provavelmente será apenas uma nota de rodapé. Anos depois, ao revisitar essa história, as pessoas vão lembrar de Saylor, dos verdadeiros fiéis que continuaram comprando nos momentos mais sombrios.

E aqueles seguidores que entram e saem rapidamente?

O mercado nunca carece desses personagens. Quando a maré recua, eles são sempre os que mais correm.