O que é um token de governança: a forma correta de avaliação com base na confiabilidade e no controle

As tokens de governança são um dos temas mais discutidos no mercado de criptomoedas. Desde opiniões de que são inovadores até críticas de que são essencialmente desnecessários, há uma divisão de opiniões entre investidores e desenvolvedores. No entanto, um token de governança bem estruturado pode trazer um valor significativo ao projeto. Este artigo propõe uma estrutura prática para compreender a essência dos tokens de governança e avaliar corretamente seu valor.

Questionando a necessidade de tokens de governança

Tokens de governança geralmente referem-se a tokens que concedem direitos de voto aos seus detentores sobre parâmetros do projeto. São mecanismos que permitem aos detentores participar de decisões importantes que moldam o futuro do projeto, como implementação de atualizações de produto, definição de tarifas e desenvolvimento de negócios.

No entanto, há muitas dúvidas no mercado. Alguns participantes afirmam que “protocolos podem funcionar sem governança descentralizada e, na verdade, a eficiência pode até diminuir”. Além disso, há críticas persistentes de que “muitos times criam tokens apenas para arrecadação inicial, sem utilidade real”.

Até mesmo figuras respeitadas do setor, como Vitalik Buterin, cofundador da Ethereum, e Huss, responsável pela estratégia do Flashbot, questionam a utilidade prática dos tokens de governança.

Classificação por dois eixos: modelo de avaliação em 4 quadrantes

Até agora, a avaliação de tokens de governança era vaga. A estrutura de 4 quadrantes proposta pela Outer Lands Capital mede o valor intrínseco de um token de governança com base em dois eixos:

Eixo Y: Confiabilidade (Viabilidade)

• Quão garantido é que os direitos concedidos aos detentores sejam realmente exercidos
• Se os resultados das votações serão implementados pela equipe ou protocolo
• Quão protegidos estão por contratos inteligentes ou garantias legais

Eixo X: Controle (Valor econômico)

• O quanto os detentores podem obter de retorno econômico
• A influência sobre parâmetros econômicos importantes do protocolo
• Benefícios reais, como dividendos, distribuição de taxas e programas de incentivo

A combinação desses dois eixos classifica os tokens de governança em 4 categorias: tokens altamente confiáveis e com forte controle, tokens confiáveis mas com controle limitado, o inverso, e tokens com baixa confiabilidade e controle.

Condições que diferenciam sucesso de fracasso: análise de 4 casos

Confiabilidade e controle combinados: caso de sucesso do dYdX

O dYdX (token: DYDX) realizou uma grande atualização para a versão v4 em novembro de 2023, como uma bolsa descentralizada de derivativos. A migração para uma cadeia de aplicativos Cosmos própria elevou significativamente o valor do token de governança.

O controle do DYDX é extremamente forte. Validadores e operadores de nós que contribuem para a segurança da rede através de staking recebem diretamente uma parte das taxas de transação. Mesmo com o nível atual de atividade, essa cadeia gera mais de 43 milhões de dólares por ano em taxas para os validadores.

Ao mesmo tempo, a confiabilidade também é alta. Os resultados das votações são todos executados na cadeia, sem possibilidade de alterações arbitrárias pela equipe. Decisões importantes, como upgrades tecnológicos, introdução de novos mercados de contratos perpétuos e programas de incentivos, são decididas por votação dos detentores de DYDX.

Alta confiabilidade, controle limitado: ENS com foco em bem público

Ethereum Name Service (ENS) é um projeto de alta qualidade que gera cerca de 16,57 milhões de dólares por ano. Contudo, sua estratégia deliberadamente limita o valor econômico do token de governança (ENS).

A carta de princípios do ENS afirma que “as taxas visam evitar domínios de grande escala e financiar a DAO, não buscando lucros excessivos”. O custo médio de renovação de domínios é de apenas 5 dólares por ano, menos da metade do que um provedor Web2. Mesmo se esse valor for dobrado, a demanda permanecerá mínima, e a DAO opta por não aumentar as taxas.

No aspecto de confiabilidade, a estrutura é de ponta. Delegação de votos, execução na cadeia, processos de propostas em múltiplas etapas e a representação legal por uma fundação nas Ilhas Cayman exemplificam uma proteção de direitos exemplar. Contudo, por seu foco em bem público, os detentores não podem esperar retorno financeiro.

Forte controle, baixa confiabilidade: colapso do Hector

Hector Network, um projeto de gestão de ativos na cadeia Fantom, inicialmente prometia uma governança com forte controle. Os investidores poderiam decidir sobre a alocação de fundos no pool, por exemplo.

Porém, devido à falta de execução e à baixa do mercado, a equipe falhou na realização do roadmap após 18 meses, mesmo pagando recompensas de 52 milhões de dólares. Quando os detentores solicitaram a liquidação restante do pool, a equipe restringiu os direitos de voto e começou a censurar membros que discordavam no Discord do projeto.

Sem garantias de contratos inteligentes ou proteção legal, não havia a confiabilidade de DYDX ou ENS. Na liquidação, o valor do token HEC caiu 99% do pico histórico.

Baixa confiabilidade e controle: conflito legal do Aragon

Aragon (token: ANT) fornece infraestrutura legal e técnica para DAOs. É utilizado por projetos como Lido, Decentraland e API3, mas seu design de token de governança apresenta falhas graves.

O direito de voto do ANT era vago, com pouca autoridade para os detentores. Em novembro de 2022, prometeu-se a transferência do fundo de aproximadamente 200 milhões de dólares para a DAO, mas o processo foi atrasado continuamente, só sendo concluído em maio de 2023.

Investidores ativistas, como o hedge fund Arca, compraram grandes quantidades de ANT e pressionaram. Como resposta, a associação Aragon parou a transferência de fundos, proibiu membros no Discord e apontou uma tentativa de ataque de 51%, levando a críticas. O projeto continuou em caos e, em 2 de novembro de 2023, foi finalmente decidido seu encerramento, sem direito de voto aos detentores de tokens, e ainda em litígio judicial.

Como maximizar o valor de tokens de governança: recomendações de design

Para equipes de desenvolvimento e investidores, os pontos principais são:

Para equipes de desenvolvimento:

• Avaliar previamente se um token de governança é realmente necessário; considerar se decisões específicas podem ser melhor descentralizadas
• Caso necessário, definir claramente os direitos dos detentores, evitando ambiguidade que possa atrasar a descentralização
• Incorporar mecanismos de compromisso legal e contratos inteligentes robustos, inspirando-se em designs confiáveis como o ENS
• Definir um roteiro claro e um plano de transição gradual para governança descentralizada
• Ajustar expectativas dos investidores, deixando claro se o projeto é sem fins lucrativos e sem retorno financeiro

Para investidores:

• Os resultados das votações são executados automaticamente por contratos inteligentes? (verificar confiabilidade)
• Existem mecanismos de retorno real, como distribuição de taxas ou recompra? (verificar controle)
• Mudanças constitucionais importantes exigem maior quórum (ex.: 2/3 com 10% de participação)?
• Existe um comitê de resposta emergencial eleito democraticamente?
• Os usos de fundos e decisões importantes passam por deliberações longas e múltiplas etapas?

Conclusão: compreensão correta do que são tokens de governança

Tokens de governança bem estruturados não são apenas instrumentos de investimento, mas mecanismos essenciais para gestão de riscos e distribuição de valor de protocolos. O problema não está nos tokens em si, mas na sua concepção e na confiabilidade de sua implementação.

O mercado está aprendendo a avaliar de forma mais eficiente o valor dos tokens de governança. Casos como Hector, que fracassaram, estão sendo evitados, enquanto projetos robustos como o dYdX são altamente valorizados. Essa tendência demonstra que equipes de desenvolvimento estão cada vez mais conscientes de equilibrar confiabilidade e controle, e investidores estão verificando esses aspectos rigorosamente.

O importante é entender que o valor de um token de governança não é fixo na sua configuração inicial, mas pode ser aprimorado continuamente. Mesmo projetos em operação podem identificar e corrigir falhas, e a indústria, ainda jovem, tem potencial para transformar rapidamente um estado fraco em forte, usando frameworks adequados.