O retorno de MSTR caiu de 22,8% para 7,1%. Por que a TD Cowen continua a rebaixar o preço-alvo?

A TD Cowen baixou o seu objetivo de preço MicroStrategy (MSTR) pela segunda vez em pouco mais de um mês, de 500 para 440 dólares, uma queda de 12%. Por trás deste ajuste, reflete não só o enfraquecimento do ímpeto ascendente do Bitcoin, mas também o problema mais profundo é a deterioração dos rendimentos causada pelas compras de financiamento por capital próprio da empresa. A MSTR, outrora procurada pela sua contínua alocação ao Bitcoin, enfrenta agora uma reavaliação estrutural do risco.

A Verdade Sobre o Colapso do Rendimento

A diferença de 22,8% para 7,1%

De acordo com a análise mais recente de TD Cowen, o rendimento do Bitcoin da MSTR, que corresponde às participações por ação, está a deteriorar-se drasticamente. Os dados específicos são os seguintes:

Quão grave é este declínio? O rendimento em 2026 é apenas um terço do de 2025. A TD Cowen reduziu a sua previsão de ganho em dólares em Bitcoin para 2026 de 9,4 mil milhões de dólares para 6,315 mil milhões de dólares, uma diminuição de cerca de 33 milhões.

Custos ocultos do financiamento por capital próprio

A raiz do problema está na forma como o MSTR é financiado. De acordo com os dados mais recentes, a empresa na semana terminada a 11 de janeiro:

• Emitiu 6,8 milhões de ações ordinárias e 1,2 milhões de ações preferenciais
• Aproximadamente 1,25 mil milhões de dólares em financiamento
• Quase todo foi usado para comprar 13.627 Bitcoins

Parece que as compras estão a intensificar-se, mas TD Cowen aponta o principal problema: o preço de financiamento está próximo do nível contabilístico, o que significa que as novas ações diluem a propriedade do Bitcoin pelos acionistas existentes.

Uma comparação mais intuitiva é a mudança na escala do aumento. TD Cowen espera que a MSTR adicione cerca de 155.000 bitcoins no ano fiscal de 2026, muito mais do que a estimativa anterior de 90.000. No entanto, esta estratégia mais agressiva de compra de moedas baseia-se principalmente no financiamento por capital próprio em vez da acumulação de lucros. O resultado é que mais bitcoins são comprados, mas o número correspondente de bitcoins por ação é diluído.

Contexto da falha das ferramentas de alavanca

Porque é que agora é um problema?

O principal apelo do MSTR é que é chamado de “versão empresarial da alavancagem do Bitcoin”:

1. Quando o preço do Bitcoin sobe, amplifica os ganhos através do efeito do balanço
2. As compras contínuas de moeda aumentam a proporção de Bitcoin por ação, formando um crescimento composto

Mas há uma premissa implícita neste padrão: o Bitcoin tem de continuar a subir. Quando o Bitcoin entra numa fase de consolidação ou até sofre ligeiras flutuações, o efeito de alavancagem amplifica inversamente os riscos de queda.

Este é exatamente o ambiente atual do mercado. De acordo com informações relevantes, a liquidez global está apertada e o apetite pelo risco arrefeceu, e o Bitcoin não conseguiu manter o seu mercado de avanço anterior. Neste contexto, o preço das ações da MSTR está quase fortemente ligado ao preço do Bitcoin, e o seu próprio negócio de software enfraqueceu significativamente o seu papel no apoio à avaliação.

Mudança nas atitudes institucionais

A TD Cowen manteve uma classificação de compra, mas as contínuas revisões em baixa do preço-alvo denunciaram o problema. Isto não é apenas uma revalorização do MSTR, mas também reflete a atitude conservadora de toda a comunidade de investidores institucionais em relação às ações relacionadas com criptomoedas.

Quando as instituições financeiras tradicionais começam a enfatizar a “disciplina de avaliação e controlo de risco”, significa que os prémios motivados pela emoção estão a desaparecer.

Variáveis-chave para o futuro

De acordo com as previsões de TD Cowen, a perspetiva para o MSTR depende de dois fatores:

1. Ação do preço do Bitcoin: Espera-se que seja cerca de 177.000 dólares até ao final de 2026 e cerca de 226.000 dólares até ao final de 2027. Só quando o preço do Bitcoin recuperar significativamente é que a estratégia atual de compra com margem faz sentido.

2. Rendimentos recuperados: Se o preço do Bitcoin subir como esperado, espera-se que o rendimento em 2027 suba para 8,1%, mas ainda está bem abaixo do nível de 2025.

Resumo

A correção de TD Cowen reflete um problema estrutural profundo: quando o Bitcoin perdeu o suporte a um movimento ascendente tendente, a vantagem de alavancagem da MSTR transformou-se instantaneamente num amplificador de risco. O financiamento de capital próprio e os rendimentos diluídos não é apenas uma questão de números, mas também uma questão de sustentabilidade estratégica da empresa.

Para os investidores, esta fase deixa de se referir à sua crença nos criptoativos, mas sim à sua verdadeira tolerância à volatilidade e incerteza. A chave para saber se o MSTR pode recuperar o seu apelo reside em se o Bitcoin consegue reconstruir uma tendência clara de alta – este é o ponto final e a única variável.