Nadie puede mantenerse al margen, en una avalancha cada copo de nieve cae.

La situación es mucho más grave de lo que parece en la superficie. Últimamente, algunas cosas están cambiando silenciosamente, y todos los datos apuntan al mismo nodo inminente.

¿Dónde está la estabilidad en el mercado de bonos? El índice MOVE (que mide la volatilidad del mercado de bonos) ha bajado un poco recientemente, pero eso solo es una respiración profunda, no una calma. La parte larga de la curva de bonos del gobierno sigue siendo la mayor fuente de presión desde principios de año.

El apetito de los inversores extranjeros también se ha reducido. China todavía está reduciendo lentamente sus posiciones, Japón aunque mantiene su volumen, es muy sensible a las fluctuaciones del tipo de cambio y a las señales de política. Antes, los compradores extranjeros retrocedían un paso, y la emisión de bonos del Tesoro podía absorberse. ¿Ahora? Simplemente no hay espacio para ello.

Los asuntos de Japón ya no pueden ser solo un ruido de fondo. La debilidad del yen impulsa continuamente las acciones del banco central, y cada ajuste reubica las operaciones de arbitraje global y el flujo de deuda soberana. El cierre de posiciones de arbitraje nunca se queda solo en un lugar — la presión eventualmente se transmite, y los bonos del Tesoro de EE. UU. suelen ser el próximo punto de aterrizaje de esa presión.

Al juntar estas líneas, la imagen se vuelve muy clara:

Los rendimientos reales todavía se mantienen en niveles altos, no hay señales de colapso en la prima de plazo, la liquidez sigue siendo tensa, y el riesgo ya está siendo valorado en el nivel de financiamiento soberano.

El mercado de acciones puede seguir subiendo lentamente, el oro puede alcanzar nuevos máximos, y los futuros de commodities también pueden subir en tendencia, pero todo eso no puede ocultar lo que se está acumulando debajo. Cuando los datos del PIB se concreten o las noticias de recesión sean abrumadoras, la reevaluación de activos ya habrá terminado hace tiempo.

2026 no será simplemente un año de riesgo de desaceleración económica. Es más bien el año en que la presión del financiamiento soberano explotará, y para entonces, los bancos centrales tendrán que volver a intervenir, quieran o no, para apagar el fuego.

El calendario todavía encaja, y la presión comienza a acumularse en lugares familiares. Observa la tendencia de los bonos, y otros activos seguirán su ritmo.