La tasa de incumplimiento de préstamos apalancados en EE. UU. continúa en niveles elevados: advertencias de riesgo y lógica de transmisión del mercadoLa tasa de incumplimiento de los préstamos apalancados en EE. UU. (Leveraged Loans) ha superado el 4% durante 22 meses consecutivos, igualando el récord alcanzado durante la crisis financiera de 2008-2009, y actualmente sigue en curso. Desde una perspectiva histórica, este fenómeno de tasas de incumplimiento superiores al 4% durante un período prolongado solo ha ocurrido en tres ocasiones: las dos primeras durante la crisis financiera y la fase de impacto de la pandemia en 2020, y la actual en la tercera — lo que merece atención, ya que en las dos primeras ocasiones se desencadenó una recesión económica. El punto más importante no es el nivel absoluto de incumplimiento mensual, sino la prolongación del estado de alto incumplimiento. Esto significa que los problemas en el lado del crédito no provienen de un shock de liquidez puntual, sino de una presión sostenida del entorno de altas tasas de interés sobre el flujo de caja y la capacidad de refinanciamiento de las empresas — esta advertencia de presión a largo plazo es mucho más significativa que las fluctuaciones a corto plazo. La inversión principal en préstamos apalancados está dirigida a empresas con calificación crediticia débil y alta ratio de deuda, que también son las más sensibles a los cambios en las tasas de interés dentro del sistema crediticio. Cuando la tasa de incumplimiento de estos activos se mantiene en niveles elevados durante tanto tiempo, suele indicar que las empresas no pueden recuperarse mediante mejoras operativas o refinanciamiento, y solo pueden consumir pasivamente su flujo de caja existente, haciendo que la tendencia de deterioro crediticio sea difícil de revertir. A diferencia de la crisis de 2008, en esta ronda el riesgo no impactó primero al sistema bancario, sino que se concentró en fondos de capital privado, bonos respaldados por préstamos (CLO) y el sistema de crédito no bancario. El riesgo no se presenta en una explosión concentrada, sino que se libera de manera más lenta y dispersa. Esto también explica por qué, aunque los datos macroeconómicos parecen estables en superficie, la presión en el lado del crédito continúa acumulándose — el modo disperso de liberación del riesgo retrasa el impacto directo en la economía macro, pero no elimina los riesgos subyacentes. Desde la perspectiva del ciclo económico, el crédito siempre es un indicador adelantado. Cuando la tasa de incumplimiento de préstamos apalancados se mantiene en niveles altos durante mucho tiempo, la inversión, fusiones y adquisiciones y el gasto de capital de las empresas suelen verse afectados, y este efecto de contención se transmite gradualmente al empleo y al consumo. Por lo tanto, los datos actuales de incumplimiento no indican que la economía haya entrado en recesión, sino que advierten claramente: si el entorno de altas tasas de interés persiste, la probabilidad de desaceleración económica seguirá aumentando. En términos simples, si la Reserva Federal no regula el entorno de altas tasas, el riesgo de desaceleración o recesión económica aumentará significativamente. En este contexto, la valoración de los activos de riesgo en el mercado será más estricta, y las estrategias de inversión que no dependan de la dirección del mercado, sino de la estabilidad del flujo de caja y los ingresos estructurales, tendrán mayor peso en el mercado. La popularidad actual del sector de IA es un ejemplo típico: la alta prosperidad de la industria de IA impulsa el crecimiento de las ventas, la mejora del entorno de financiamiento y la expansión del mercado, alineándose con la demanda central del mercado actual de “rendimientos de certeza”. En comparación, las criptomonedas como Bitcoin dependen más del soporte de liquidez y tienen dificultades para generar flujos de caja estables, por lo que son más sensibles a cambios en la liquidez y a regulaciones políticas. Sin embargo, sigo creyendo que Bitcoin tiene una fuerte correlación con las acciones tecnológicas — si no fuera así, su precio probablemente se habría desplomado ya.