Tham vọng RWA của Morgan Stanley: Từ mã hóa kỹ thuật số quỹ đầu tư tư nhân đến tham vọng nền tảng hàng nghìn tỷ đô la

Tác giả: Lương Vũ

Biên tập: Triệu Nhất Đan

Khi quỹ BUIDL của BlackRock thu hút hàng tỷ đô la trên chuỗi công cộng Base, một cuộc cách mạng tài chính âm thầm khác đang hình thành trên chuỗi riêng của JPMorgan. Cuộc chiến blockchain trên Phố Wall đã chuyển từ giai đoạn xác minh khái niệm sang giai đoạn triển khai thực tế.

Tuần cuối cùng của tháng Mười, bộ phận ngân hàng tư nhân của JPMorgan đã hoàn thành một giao dịch có ý nghĩa sâu sắc. Một quỹ cổ phần tư nhân truyền thống đã được đưa vào nền tảng blockchain riêng của ngân hàng thông qua hình thức mã hóa, đánh dấu một bước quan trọng trong quá trình các gã khổng lồ tài chính truyền thống đưa tài sản thị trường không công khai vào hệ sinh thái số.

Theo báo cáo của Wall Street Journal, cuộc thử nghiệm này không chỉ xác nhận tính khả thi của công nghệ mà còn trực tiếp thúc đẩy một kế hoạch lớn hơn - JPMorgan thông báo sẽ chính thức ra mắt “Nền tảng token hóa quỹ đầu tư thay thế” vào năm 2026, nhằm cung cấp cho khách hàng tổ chức dịch vụ phát hành và giao dịch trên chuỗi cho các tài sản thị trường không công khai đa dạng, bao gồm cổ phần tư nhân và tín dụng.

Một, từ thanh toán và quyết toán đến token hóa tài sản trong ba bước nhảy.

Hành trình blockchain của JPMorgan không phải bắt đầu hôm nay. Nhìn lại lộ trình số hóa của họ, chúng ta có thể quan sát rõ ràng một con đường chiến lược tiến triển theo từng bước. Năm 2020, ngân hàng này đã ra mắt bộ phận tài sản kỹ thuật số Onyx, ban đầu tập trung vào sự đổi mới trong lĩnh vực thanh toán.

Tiền điện tử JPM Coin ra mắt sau đó đã trở thành loại token thanh toán đầu tiên trong ngành ngân hàng truyền thống được áp dụng rộng rãi, hiện tại số tiền giao dịch trung bình hàng ngày đã đạt hàng trăm triệu đô la.

Năm 2023, JPMorgan đã tiếp tục ra mắt Mạng Đảm bảo Bằng Token (TCN), cho phép các nhà đầu tư chuyển nhượng tài sản truyền thống dưới dạng tài sản thế chấp mà không cần di chuyển tài sản cơ sở. Sự đổi mới này đã nâng cao hiệu quả vốn một cách đáng kể, mở đường cho các ứng dụng token hóa phức tạp hơn sau này.

Thí điểm token hóa quỹ đầu tư tư nhân hiện tại đại diện cho giai đoạn phát triển thứ ba của chiến lược blockchain của JPMorgan. Tyrone Lobban, người đứng đầu tài sản kỹ thuật số của JPMorgan, đã chỉ ra xu hướng này tại hội nghị Consensus 2024: “Chúng tôi không còn thảo luận về việc blockchain có thể tạo ra hiệu quả hay không, mà là cách triển khai nó ở cấp độ tổ chức.”

Anton Pil, Giám đốc Giải pháp Đầu tư Thay thế Toàn cầu của Bộ phận Quản lý Tài sản Morgan Stanley, đã giải thích thêm về logic kinh doanh phía sau: “Đối với ngành công nghiệp đầu tư thay thế, việc áp dụng các giải pháp dựa trên blockchain chỉ là vấn đề thời gian.” “Điều này chủ yếu là để đơn giản hóa hệ sinh thái tài sản thay thế, giúp phần lớn các nhà đầu tư dễ dàng tham gia vào việc đầu tư vào loại tài sản này.”

Hai, Cấu trúc cạnh tranh song hành trong sự bùng nổ RWA

Sáng kiến mã hóa của JPMorgan nằm trong bối cảnh bùng nổ lớn hơn của ngành RWA (mã hóa tài sản thực). Theo báo cáo phân tích phát triển ngành RWA mà Synbo Labs phát hành vào tháng 8 năm 2025, tính đến tháng 8 năm 2025, tổng quy mô RWA trên chuỗi đã đạt khoảng 26,59 tỷ đô la Mỹ, cho thấy xu hướng tăng trưởng bùng nổ. Quan sát kỹ cấu trúc thị trường, một mô hình cạnh tranh “đường đôi” rõ ràng đã hình thành giữa các ông lớn tài chính truyền thống và các dự án gốc crypto.

Trên hệ sinh thái blockchain công cộng, quy mô quỹ BUIDL của BlackRock đã vượt qua 2,5 tỷ USD, dựa vào blockchain công cộng Base để xây dựng sản phẩm trái phiếu quốc gia được mã hóa của mình. Franklin Templeton thông qua dòng sản phẩm BENJI tập trung vào việc mã hóa trái phiếu quốc gia, nhấn mạnh mô hình kết nối trực tiếp với nhà đầu tư. Các giao thức gốc crypto như Ondo Finance đang mở rộng phạm vi sản phẩm trong khi hợp tác tích cực với các dịch vụ oracle như Chainlink để tăng cường khả năng kết hợp của sản phẩm.

Trên nền tảng chuỗi riêng, JPMorgan đã chọn một con đường hoàn toàn khác. Ngân hàng này kiên định sử dụng nền tảng blockchain tự sở hữu, tập trung vào các loại tài sản phức tạp như thị trường tư nhân, nhấn mạnh ưu tiên tuân thủ và kiểm soát cấp tổ chức. Hướng đi này phản ánh sự phân hóa trong cách hiểu về giá trị của công nghệ blockchain giữa hai loại người tham gia - là ưu tiên tính mở và khả năng kết hợp, hay là chú trọng vào quyền kiểm soát và bảo đảm tuân thủ.

Ba, Chiến lược lựa chọn và xu hướng liên minh của chuỗi riêng tư

JPMorgan thể hiện tư duy điển hình của các tổ chức tài chính truyền thống trong việc lựa chọn công nghệ. Nền tảng blockchain riêng của họ chỉ cho phép những người dùng cụ thể trong hệ sinh thái khép kín truy cập, điều này phù hợp với nhu cầu của nhóm khách hàng tổ chức mà ngân hàng phục vụ.

Anton Pil đã giải thích chi tiết về việc triển khai công nghệ: nền tảng “Kinexys Fund Flow” của JPMorgan sẽ thu thập dữ liệu từ các nhà quản lý quỹ, nhà phân phối và tổ chức lưu ký, tạo ra hợp đồng thông minh đại diện cho quyền sở hữu quỹ, và nhờ vào blockchain để thực hiện việc chuyển giao tiền mặt và tài sản gần như theo thời gian thực. Mặc dù lộ trình công nghệ này có những hạn chế về tính mở và khả năng tương tác, nhưng nó lại có những ưu điểm rõ rệt về hiệu suất, bảo vệ quyền riêng tư và kiểm soát tuân thủ. Đối với việc xử lý các sản phẩm tài chính phức tạp, tính xác định và khả năng kiểm soát mà chuỗi riêng cung cấp là những đặc tính mà JPMorgan rất coi trọng.

Tuy nhiên, hệ thống hoàn toàn khép kín không phải là mục tiêu cuối cùng của JPMorgan. Ngân hàng này đã tham gia vào nhiều dự án chuỗi liên kết, bao gồm mạng lưới thanh toán xuyên biên giới Partior được xây dựng cùng với Cơ quan Tiền tệ Singapore, Ngân hàng DBS và các tổ chức khác. Những thực tiễn này cho thấy JPMorgan thực sự đang xây dựng một “hệ sinh thái chuỗi liên kết có quy định”, trong đó chuỗi riêng chỉ là một phần trong cấu trúc tổng thể của nó. Về lâu dài, cơ sở hạ tầng blockchain của JPMorgan có thể phát triển thành một cấu trúc đa lớp, trong khi vẫn giữ việc triển khai chuỗi riêng cho các hoạt động kinh doanh cốt lõi, đồng thời đạt được sự kết nối hạn chế với chuỗi liên kết và chuỗi công cộng thông qua các giao diện tiêu chuẩn hóa.

Bốn, Ba cánh cổng trên con đường phía trước

Tham vọng RWA của JPMorgan đối mặt với một loạt thách thức nghiêm trọng, những thách thức này sẽ kiểm tra khả năng của nền tảng trong việc chuyển mình từ giai đoạn thí điểm sang môi trường sản xuất toàn diện.

Thách thức về tuân thủ quy định

Hiện tại, các ngân hàng vẫn phải đối mặt với những hạn chế quy định nghiêm ngặt trong việc ứng dụng blockchain. Quỹ đầu tư riêng được mã hóa của JPMorgan dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, mặc dù đã giảm thiểu phần nào độ phức tạp của quy định, nhưng khi nền tảng mở rộng đến nhiều loại tài sản hơn, độ phức tạp của quy định sẽ tăng theo cấp số nhân.

Cấu trúc phân mảnh của quy định tài chính Mỹ càng làm tình hình trở nên tồi tệ hơn. Sự khác biệt trong quyền tài phán về tài sản kỹ thuật số giữa SEC và CFTC khiến các loại tài sản token hóa khác nhau có thể phải đối mặt với các khuôn khổ quy định hoàn toàn khác nhau. Sáng kiến điều phối quy định bắt đầu vào tháng 9 năm 2025 mặc dù đã cho thấy một số tiến triển, nhưng vẫn còn xa mới hình thành được một môi trường quy định thống nhất và rõ ràng.

Sự không nhất quán trong các tiêu chuẩn quy định quốc tế cũng tạo ra thách thức. Khung MiCA của Liên minh Châu Âu có sự khác biệt đáng kể với cách tiếp cận quy định của Hoa Kỳ, trong khi các thị trường chính ở châu Á lại thể hiện một logic quy định khác. Đối với JPMorgan, một công ty có tham vọng toàn cầu, việc thiết kế một kiến trúc nền tảng có thể thích ứng với các khu vực tài phán khác nhau là một vấn đề vô cùng phức tạp.

Thách thức trong triển khai công nghệ

Vấn đề tương tác là điểm yếu chính trong lộ trình công nghệ của JPMorgan. Sự tách biệt giữa các hệ thống chuỗi riêng, chuỗi công cộng và các chuỗi riêng khác đã hạn chế khả năng di chuyển của tài sản và dữ liệu. Khi ứng dụng blockchain trong ngành tài chính trở nên phổ biến, sự đóng kín này có thể dần trở thành bất lợi cạnh tranh thay vì lợi thế.

Khả năng mở rộng là một nút thắt tiềm năng khác. JP Morgan dự kiến ra mắt nền tảng vào năm 2026 sẽ bao gồm nhiều chiến lược đầu tư thay thế, bao gồm tín dụng tư nhân, bất động sản và quỹ phòng hộ. Việc vận hành đồng thời các hoạt động này đặt ra yêu cầu rất cao về thông lượng và tốc độ phản hồi của nền tảng blockchain.

Vấn đề an toàn của hợp đồng thông minh cũng không thể bị bỏ qua. Một khi hợp đồng thông minh xử lý các logic tài chính phức tạp có lỗ hổng, nó có thể dẫn đến rủi ro hệ thống. Đối với những ngân hàng quan trọng hệ thống như JPMorgan Chase, bất kỳ sự cố kỹ thuật nào cũng có thể gây ra phản ứng dây chuyền vượt xa phạm vi của dự án.

Thách thức xây dựng hệ sinh thái

Sự thành công của nền tảng không chỉ phụ thuộc vào mức độ hoàn thiện của công nghệ, mà còn quan trọng hơn là sự hình thành của hiệu ứng mạng. JPMorgan cần thu hút đủ nhiều các nhà phát hành quỹ và nhà đầu tư cùng một lúc để có thể tạo ra một thị trường có tính thanh khoản.

Theo dữ liệu bảng điều khiển thời gian thực của RWA.xyz, tính đến ngày 22 tháng 8 năm 2025, số lượng bên phát hành là 267, số địa chỉ nắm giữ là 367,265. So với cơ sở người tham gia của thị trường tài chính truyền thống, con số này vẫn còn nhỏ, phản ánh rằng toàn bộ hệ sinh thái vẫn đang ở giai đoạn đầu.

Sự phản đối của các tổ chức trung gian truyền thống có thể tạo thành một rào cản khác. Công nghệ token hóa có thể làm suy yếu vai trò của các kênh phân phối quỹ truyền thống và các ngân hàng lưu ký, làm ảnh hưởng đến cấu trúc lợi ích hiện có. Các nhà cung cấp dịch vụ truyền thống như Ngân hàng State Street và Northern Trust có thể có thái độ dè dặt đối với việc tham gia vào những đổi mới làm xáo trộn mô hình kinh doanh của chính họ.

V. Cách mà token hóa tái cấu trúc hệ sinh thái tài chính

Nếu JPMorgan có thể vượt qua những thách thức nêu trên, nền tảng token hóa của họ sẽ tạo ra một loạt các ứng dụng tài chính đổi mới, làm thay đổi sâu sắc logic vận hành của thị trường đầu tư thay thế.

JPMorgan đã rõ ràng cho biết đang khám phá cách cho phép khách hàng sử dụng token quỹ làm tài sản thế chấp cho khoản vay. Sáng kiến này sẽ giải quyết vấn đề thanh khoản lâu dài mà các nhà đầu tư thị trường tư nhân đang phải đối mặt, cho phép họ huy động vốn mà không cần bán tài sản cơ bản. Từ một góc nhìn rộng hơn, việc quản lý tài sản thế chấp token hóa có thể tái cấu trúc cấu trúc thanh khoản của toàn bộ hệ thống tài chính. Bằng cách điều chỉnh tỷ lệ thế chấp theo thời gian thực thông qua hợp đồng thông minh, các tổ chức tài chính có thể quản lý rủi ro một cách chính xác hơn và nâng cao hiệu quả vốn. Phạm vi sử dụng tài sản thế chấp cũng sẽ mở rộng từ tiền mặt truyền thống và trái phiếu chính phủ đến các loại tài sản token hóa.

Quá trình thanh toán của các quỹ đầu tư tư nhân truyền thống thường mất từ vài ngày đến vài tuần, liên quan đến nhiều tổ chức trung gian. Thông qua việc token hóa, quá trình này có thể được rút ngắn để hoàn thành gần như theo thời gian thực. Việc nâng cao hiệu suất thanh toán không chỉ giảm thiểu rủi ro đối tác mà còn tăng cường hiệu quả vốn một cách đáng kể. Các nhà đầu tư có thể điều chỉnh danh mục đầu tư nhanh hơn, các nhà quản lý quỹ có thể lập kế hoạch sử dụng vốn chính xác hơn, và tốc độ luân chuyển vốn của toàn bộ hệ sinh thái sẽ được cải thiện rõ rệt.

Công nghệ token hóa sẽ thay đổi sâu sắc mô hình dịch vụ của ngân hàng tư nhân và quản lý tài sản. Bằng cách giảm bớt rào cản đầu tư và nâng cao tính thanh khoản, JPMorgan có thể cung cấp cho khách hàng các giải pháp phân bổ tài sản linh hoạt và đa dạng hơn. Các văn phòng gia đình và nhà đầu tư cá nhân có giá trị tài sản ròng cao có thể nắm giữ trực tiếp một rổ quỹ được token hóa, đạt được quản lý danh mục đầu tư tinh vi và điều chỉnh động. Mô hình kết nối trực tiếp này giảm thiểu các khâu trung gian, giảm chi phí, đồng thời cũng tăng cường tính minh bạch và khả năng kiểm soát.

Việc đưa vào hợp đồng thông minh đã làm cho việc thực hiện tự động các chiến lược tài chính phức tạp trở nên khả thi. Các chức năng như tái đầu tư cổ tức tự động, chuyển nhượng tài sản có điều kiện, điều chỉnh rủi ro động sẽ giảm đáng kể nhu cầu can thiệp của con người và giảm rủi ro vận hành. Tính lập trình còn cung cấp nền tảng kỹ thuật cho việc tạo ra các sản phẩm tài chính mới. Kết hợp tài sản được mã hóa và hợp đồng thông minh, các tổ chức tài chính có thể thiết kế ra các sản phẩm tùy chỉnh phù hợp với nhu cầu của các nhà đầu tư cụ thể, thúc đẩy ngành quản lý tài sản phát triển theo hướng cá nhân hóa và thông minh.

Sáu, Tái cấu trúc chuỗi giá trị tài chính

Nền tảng token hóa của JPMorgan nếu thành công sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến thị trường đầu tư thay thế trị giá hàng nghìn tỷ đô la, tái cấu trúc cạnh tranh trong ngành và cách phân phối giá trị. Theo dự đoán của Standard Chartered, đến năm 2028, quy mô token hóa RWA sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la. JPMorgan với tư cách là một ông lớn tài chính truyền thống, việc tham gia toàn diện của họ sẽ thúc đẩy xu hướng này hơn nữa và cung cấp các ví dụ thực tiễn có thể tham khảo cho các tổ chức tài chính truyền thống khác.

Độ minh bạch của thị trường đầu tư thay thế sẽ được nâng cao đáng kể. Công nghệ token hóa thông qua sổ cái phân tán ghi lại quyền sở hữu và lịch sử giao dịch, làm cho dòng chảy tài sản và cấu trúc người sở hữu trở nên rõ ràng hơn. Sự gia tăng độ minh bạch này vừa là sự bảo vệ cho nhà đầu tư, vừa là phản ứng tích cực đối với việc quản lý thị trường. Vai trò và giá trị của các tổ chức trung gian tài chính cũng sẽ có sự thay đổi sâu sắc. Các mô hình kinh doanh truyền thống dựa vào thông tin không đối xứng và lợi thế kênh sẽ phải đối mặt với thách thức, trong khi các tổ chức có khả năng cung cấp dịch vụ gia tăng công nghệ và tư vấn đầu tư chuyên nghiệp sẽ có được không gian phát triển mới.

Như bài viết của “Institutional Investor” vào tháng 8 năm 2025 đã chỉ ra: “Khi JPMorgan bắt đầu đưa quỹ lên chuỗi, các ngân hàng lưu ký khác phải định nghĩa lại vai trò của mình.”

Bảy, Chiến lược vượt qua từ thí nghiệm đến cơ sở hạ tầng

Chiến lược chuyển từ thử nghiệm sang nền tảng của JPMorgan sẽ được tiến hành theo từng giai đoạn, năm 2026 là thời điểm quan trọng. Trong quá trình này, JPMorgan cần phải đồng thời thúc đẩy ba khía cạnh: hoàn thiện công nghệ, xây dựng hệ sinh thái và hợp tác quản lý.

Về mặt kỹ thuật, nền tảng cần phải chứng minh khả năng xử lý một lượng lớn các giao dịch phức tạp một cách an toàn và ổn định, đồng thời duy trì tính linh hoạt và khả năng mở rộng của hệ thống. Việc tích hợp với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có sẽ là một chủ đề trọng tâm, bao gồm việc kết nối với các hệ thống thanh toán và quyết toán truyền thống, hệ thống tài khoản và nền tảng báo cáo.

Trong lĩnh vực xây dựng hệ sinh thái, JPMorgan cần thiết kế cơ chế khuyến khích hiệu quả để thu hút các loại người tham gia gia nhập nền tảng của mình. Điều này có thể bao gồm nhiều nhóm như đối tác công nghệ, nhà phát hành quỹ, nhà đầu tư và nhà cung cấp dịch vụ. Thiết kế quy tắc nền tảng cần tìm ra điểm cân bằng giữa quyền kiểm soát và sự mở cửa.

Hợp tác quản lý là một yếu tố thành công quan trọng khác. JPMorgan cần duy trì liên lạc chặt chẽ với các cơ quan quản lý ở các khu vực pháp lý chính trên toàn cầu, thúc đẩy khung pháp lý cập nhật. Khi cần thiết, có thể cần tham gia hoặc thậm chí dẫn dắt việc xây dựng các tiêu chuẩn ngành, đặt nền tảng cho sự phát triển lành mạnh của toàn ngành.

Chiến lược RWA của JPMorgan có thành công hay không phụ thuộc vào việc liệu họ có thể thực sự thực hiện cam kết của công nghệ blockchain hay không - tăng cường hiệu quả, giảm bớt rào cản, nâng cao tính thanh khoản, đồng thời đảm bảo sự ổn định tài chính và bảo vệ người tiêu dùng. Khẳng định của Anton Pil - “Đối với ngành đầu tư thay thế, việc áp dụng các giải pháp dựa trên blockchain chỉ là vấn đề thời gian” - đang được chính thực tiễn của JPMorgan xác nhận.

Thí nghiệm “quỹ lên chuỗi” do JPMorgan dẫn dắt có thể sẽ được coi là bước ngoặt trong quá trình số hóa của Phố Wall trong tương lai. Khi tài sản thế giới thực được mã hóa lại thành quyền lợi số có thể lưu thông và lập trình, logic vận hành của vốn cũng sẽ thay đổi.

Từ JPM Coin đến token hóa quỹ đầu tư tư nhân, JPMorgan không chỉ đang định hình lại hình thức hoạt động của ngân hàng mà còn đang định nghĩa lại ý nghĩa của “cơ sở hạ tầng tài chính”. Công nghệ blockchain đang từ những thử nghiệm ở rìa chuyển sang trung tâm tài chính, và lần này, các ông lớn truyền thống quyết tâm nắm giữ quyền kiểm soát.

Con đường này vẫn còn dài, nhưng hướng đi đã rõ ràng - hệ sinh thái tài chính trong tương lai chắc chắn sẽ tái sinh trên chuỗi.

Nguồn gốc của một số tài liệu:

·《JPMorgan token hóa quỹ đầu tư tư nhân trên chuỗi khối riêng của mình》

·《JPMorgan hoàn thành giao dịch quỹ tư nhân dựa trên blockchain đầu tiên trong quá trình thúc đẩy token hóa》

·《Ondo và Chainlink công bố thiết lập quan hệ đối tác chiến lược, cùng nhau thúc đẩy các tổ chức tài chính lên chuỗi》