ステーブルコインは国際通貨システムの進化にどのように影響を与えるか？

5月25日に中国の富裕層管理50人フォーラム（CWM50）で開催された「国際通貨システムの再構築と対応」に関するセミナーで、京東グループの上級研究総監朱太輝博士が「ステーブルコインが国際通貨システムに与える影響と示唆」についてコメントを行いました。

朱太辉博士は、ステーブルコインと一般的な暗号資産には大きな違いがあると考えており、2023年以来、世界のステーブルコインの発展には四つのトレンド的な特徴が見られ、市場規模は継続的に成長し、保有ユーザーは増加し、使用シーンは拡大し、伝統的な金融システムとの融合は深化している。

国際通貨システムの変革の視点から見ると、ステーブルコイン市場は通貨の面でドル建てステーブルコインが主導しており、準備資金の投資先はドル金融資産が主導しています。ドル建てステーブルコインは「新しいドル循環」を促進し、ドルの国際的な主導地位を強化するのに役立っています。

正因如此、アメリカ政府2025年以来のステーブルコインの立法と政策は、グローバルなステーブルコイン市場の発展を主導する戦略的意図を反映しており、その背後にはアメリカが積極的にドルのステーブルコインを発展させることで、国際通貨システムにおけるドルの地位を強化しようとしている。

中国にとって、グローバルなステーブルコイン市場の急速な発展の影響を包括的に研究し、各国が中央銀行デジタル通貨とステーブルコインの並行発展を支持する政策動向に従うことを提案します。早期に香港でオフショア人民元ステーブルコインの試行を開始し、人民元の国際化に新たなエンジンを提供することが重要です。

*この記事は著者個人の見解を表しています。

一、ステーブルコインの発展は、規模化、大衆化、融合化の傾向を示している

まず、世界のステーブルコインの規模はすでに急成長の段階に入っています。

2025年5月までに、世界のステーブルコインの総市場価値は約2500億ドルに成長しました。注目すべきは、2023年下半期以降、全体の暗号資産市場が底打ち反発を始めたことであり、ビットコインなどの暗号資産の価格と市場価値の変動は依然として大きいですが、ステーブルコイン市場は規模の持続的な成長を示しており、調整は見られませんでした。

この発展トレンドに基づき、シティバンクの最新の予測によれば、各国の規制政策の支援を受けて、世界のステーブルコインの時価総額は2030年までに1.6兆ドルに達し、楽観的なシナリオでは3.7兆ドルに達する可能性があります。これは、ステーブルコインの規模がすでに急成長段階に入っており、今後の発展の可能性に注目すべきであることを示しています。

図1：グローバルステーブルコイン市場価値の変化

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次に、ステーブルコインの使用は大衆向けの支払いツールへと発展しています。

2024年、世界のステーブルコインの決済規模は、Visaとマスターカードの二大伝統的決済巨頭の取引総額を超えました。2024年6月から2025年5月までの1年間で、世界のステーブルコイン取引総量は7兆ドル（重複排除済）に達し、取引件数は14兆件を突破しました（重複排除済）。現在、ステーブルコインの月平均取引量は約1.3億件、月平均取引規模は約8000億ドルを維持しています。

2025年4月現在、世界最大のステーブルコインであるUSDTは、四半期ごとに3,000万人以上増加し、2024年末までに世界第2位のステーブルコインであるUSDCは、180以上の国/地域のユーザーにサービスを提供し、390万以上のウォレットが少なくとも10ドルのUSDCを保有しています。

図2：世界のステーブルコインの取引数量の変化

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再び、ステーブルコインは実体取引の迅速な支払いへの拡大に使用されています。

ステーブルコインは、ローンチ当初は主に暗号資産の投資取引の決済に使用されていましたが、法定通貨と暗号資産取引の架け橋として、徐々に暗号市場における資本の出入りの主要なチャネルとなっていきました。 しかし、この2年間で、ステーブルコインの利用は、暗号資産取引の決済ツールから、実体経済の決済・決済ツールへと拡大しました。

2024年9月、Visaが支援する特別調査によると、ブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場国において、約40%の回答者が日常の商品のサービスの支払い及び国境を越えた支払いの決済にステーブルコインを使用し始めており、さらに20%〜30%が給与の支払い受領や企業業務の運営に使用しています。

図3：五大新興市場のステーブルコイン使用範囲

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2025年5月、暗号通貨監視プラットフォーム「Fireblocks」のデータによると、ステーブルコインの使用は取引決済から決済に移行しており、現在、決済企業が取引量の16%を占めており、1年以内に50%に増加すると予想されています。 これらのデータから、暗号資産投資取引の決済ツールから生まれたステーブルコインは、「仮想から現実へ」移行し、実体経済の取引や消費のための決済ツールへと急速に拡大していることが分かります。

さらに、ステーブルコインは伝統的な金融システムとの融合を加速させています。

2025年以来、ステーブルコインと支払い機関、銀行システム、資本市場の融合発展がますます明らかになっています。Paypal、Stripeなどのオンライン決済機関は、ステーブルコイン決済の導入を積極的に探求しています。主要なクレジットカード機関であるVisa、マスターカードは、暗号資産取引所と協力してステーブルコインとブロックチェーンを利用した越境取引や国内の日常消費支払いサービスを展開し、決済サービスの効率を向上させています。SWIFTもブロックチェーンを活用してサービス効率を改善することを検討しています。

同時に、銀行機関では、JPモルガンがステーブルコインをオープンブロックチェーン決済プラットフォームに発展させ、スタンダードチャータード銀行(香港)がステーブルコイン発行の「サンドボックステスト」を推進し、2025年以降、ブラジル最大の銀行であるイタウ・ウニバンコ、日本の三井住友銀行とSBIフィナンシャルグループ、UAE最大の銀行であるアブダビ銀行が、さまざまな形でステーブルコイン決済サービスの開発と開始を発表しました。 世界的にシステム上重要な銀行であるバンク・オブ・ニューヨーク・メロンは、ステーブルコインの購入と償還のための回収・決済サービスを拡大しました。

近日、Fireblocksによる世界295の支払い、銀行などの金融機関に関する調査報告では、90%の機関が実際にステーブルコインを適用しているか、導入を計画していることが示されており、10%のみが様子見の態度を持っています。これらの事例とデータは、ステーブルコインの発展と伝統的な金融システムとの融合が加速していることを示しています。

図4：金融機関がステーブルコインを利用している状況

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二、アメリカはステーブルコインの開発を通じてドルの国際的な主導地位を強化している

国際通貨システムの進化の視点から見ると、ドルステーブルコインは新しいドル循環メカニズムを構築することによってドルの国際的地位を強化する深遠な影響を与え、この現象は特に注目に値する。

1、市場構造から見ると、米ドルステーブルコインは世界のステーブルコイン市場で絶対的な主導的地位を占めています。

現在、世界の2500億ドル規模のステーブルコイン市場において、ドルステーブルコインの割合は95%に達しており、この割合はドルが国際通貨システムや国際決済分野で占める割合を大きく上回っています。

その中で、市場価値規模が最も大きい2種類のステーブルコインはどちらもドル建てのステーブルコインで、USDTの現在の市場価値の割合は約63％、USDCの市場価値の割合は約27％です。さらに、トランプ家族が4月に発売したドル建てのステーブルコインUSD1の市場価値はすでに21億ドルを超えています。

これに対して、ユーロ、オーストラリアドル、ポンド、カナダドル、香港ドルに連動するステーブルコインはすでに導入されていますが、その規模はまだ比較的小さいです。

図5：ステーブルコイン市場の構造

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2、準備の投資先から見ると、世界のステーブルコインの準備資金の大部分はドル資産に投資されています。

2025年3月までに、テザーが発行したUSDTなどのステーブルコインの規模は約1500億ドルに達し、その準備資産に保有されている米国債は約1200億ドル（マネーマーケットファンドやリバースレポ協定の米国債間接エクスポージャーを含む）で、割合は約80％；サークルが発行したUSDCなどのステーブルコインの規模は600億ドルを超え、その準備資産に保有されている米国債は555億ドルを超え（米国債のリポ協定を含む）、割合は92％を超えています。

図6:Circleの準備金が投資されている場所

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2025年4月、シティバンクが発表した報告によると、2030年にはステーブルコイン発行者が保有する米国債務の額が1.2兆ドルを超えると予測されており、その時点で単一の国が保有する米国債務の規模を上回ることになります。ステーブルコインの準備資産において、他の米国金融商品を加えると、配置されるドル資産の比率は90％を超えると予想されています。

3、作用メカニズムから見ると、ドルステーブルコインは新たなドルサイクルを通じてドルの国際的地位を強化します。

上記のステーブルコイン市場の通貨構造と準備資産構造は、米ドルステーブルコインが「新しいドルの循環」を促進していることを示しています：米ドルを使用して米ドルステーブルコインを購入する——米ドルステーブルコインは暗号資産、国際貿易、金融取引などの決済に広く使用されている——米ドルステーブルコインの準備資金は米国債券と金融資産に向けられています。

2024年末、ドルは全球外貨準備における占有率が57.8%の歴史的低水準にまで落ち込んでいます。新しいドルサイクルは「従来のドルサイクル」の下でのドルの弱体化トレンドを逆転させるのに役立ちます：アメリカはドルの発行を増加させる——貿易赤字がドルの流出を促す——貿易黒字国はドルをアメリカの金融市場に投資します。

図7:米ドルの準備金の規模と割合の変化! 画像

さらに、ステーブルコインのグローバル化特性、実体取引への迅速な支払い拡大、金融システムとの統合発展の傾向は、ドルの国境を越えた貿易や金融投資における使用に影響を与えるだけでなく、ドルが各国の商品のサービス支払いおよび金融取引に浸透するのを促進するのに役立つ。

4、政策の方向から見ると、アメリカ政府の政策と立法はこの戦略を明確に反映しています。

2025年1月、アメリカのトランプ大統領は就任後すぐに「アメリカのデジタル資産と金融技術分野の発展を促進するための行政命令」に署名しました。その中で、合法的なドルのステーブルコインの発展を促進し、ドルの主権を保護するための行動を取ることが明確に示されています。その後、トランプはアメリカの財務長官であるベーセントと共に、アメリカのステーブルコイン開発の目的はドルの国際的地位を強化することだと何度も外部に宣言しました。

米国上院が最新で可決した《Genius法案》は、海外発行主体の制限やステーブルコインの準備資金の資産投向などの要件を再び示しており、米国がグローバルなステーブルコイン市場の発展を主導する戦略的意図を反映しています：ステーブルコイン市場の発展は、ドル建てステーブルコインの主導を実現すると同時に、米国発行者の主導も実現すべきです。

3. 中国が人民元の国際化を促進するための啓蒙

1、各国は中央銀行デジタル通貨とステーブルコインの政策を並行して融合発展させる。

近年、デジタル通貨と暗号資産の開発に関する世界の主要国の政策は、3つの代表的なモデルを形成しています。 最初のモデルは、ステーブルコインと暗号資産の開発を奨励し、ビットコインと暗号資産の戦略的準備金を実装しますが、中央銀行デジタル通貨(CBDC)の発行を制限することです。 米国はこのモデルの典型的な代表であり、2025年以降、ステーブルコインや暗号資産のコンプライアンス開発を支援するための法律を積極的に推進しており、同時に2025年4月、米国下院の金融委員会は反CBDC監視国家法((H.R. 1919)):中央銀行のデジタル通貨が金融政策に使用されるのを防ぎ、連邦準備制度理事会が個人に直接金融サービスを提供することを禁止します**。 2番目のモードは、中央銀行デジタル通貨の研究開発とパイロットの促進に焦点を当てることですが、ステーブルコインと暗号資産の発行と取引を厳しく制限します。 第3のモデルは、CBDCの試験運用と、シンガポール、アラブ首長国連邦、香港、欧州連合、日本などの主要経済国で採用されているステーブルコインと暗号資産のコンプライアンスに準拠した開発を支援するというものです。

2023年以降、さまざまな国や国で政策が収束し、そのほとんどがCBDCパイロットを推進し、ステーブルコイン暗号資産のコンプライアンスに準拠した開発を支援するために、第3のタイプの統合モデルに移行し、ステーブルコインと暗号資産の規制法を積極的に推進しており、規制の枠組みが徐々に明確になっていることは注目に値します。 ステーブルコインの監督に関しては、機能的な位置付け、使用範囲、発行および取引機関へのアクセス、発行および取引の規模、日常の運用とリスク管理、マネーロンダリング防止、違法な金融活動の防止と管理について、明確な規制の枠組みが確立されています。

2、オフショア人民元ステーブルコインは人民元の国際化の新しい手段となるべきです。

まず、2024年12月の人民元の国際決済市場におけるシェアは3.75%であり、ドルのシェア（49.12%）と比較して大きな差があります。また、2024年の中国の輸入、輸出貿易の世界におけるシェア（輸入は10.4%、輸出は14.6%）とも大きな差があります。ドルは国際決済市場において、中国の対外貿易が世界貿易に占める割合よりもはるかに高いシェアを持っています。中国が人民元の国際化を進めるためには、新しいアイデアと新しいアプローチが必要です。

図8：中国元と米ドルの国際決済における占有率

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次に、2024年11月にBISは「中央銀行デジタル通貨ブリッジ」プロジェクトを終了し、2024年4月にブロックチェーン技術を利用してクロスボーダー決済を改善する別のプロジェクトであるAgoraを開始することを支持しました。アメリカ、イギリス、フランス、スイス、日本、韓国、メキシコなどの国々のホールセール型中央銀行デジタル通貨やトークン化された預金は、同じブロックチェーンシステム上で運用されています。「中央銀行デジタル通貨ブリッジ」が人民元の国際化に与える影響は再評価される必要があります。

さらに、ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨は同時に開発することができ、中国のデジタル人民元の背後にある現在のシステムは階層化されており、それ自体が中央集権管理と分散型台帳の相乗効果を模索しており、2022年10月に香港金融管理局とBISイノベーションセンターが立ち上げたAurumプロジェクトも、中央銀行デジタル通貨とステーブルコインの混合運用のデジタル通貨システムをテストしています。

3、中国は早急にオフショア人民元ステーブルコインの発行取引を試行すべきである。

一方では、オフショア人民元ステーブルコインは海外に流通する人民元に固定されており、本土のソブリン通貨の代替、制御不能な金融政策、マネーロンダリング、国境を越えた資本管理などの問題はなく、ブロックチェーン、スマートコントラクト、暗号化技術などを通じて、本土の金融規制と資本管理の全体的な状況に影響を与えることなく、グローバル決済におけるオフショア人民元の地位を高めることができます。

一方、香港はオフショア人民元取引の中心地であり、近年はオフショア人民元の数が増加しているため、香港がオフショア人民元ステーブルコインを発行するための良好な市場基盤を持っています。 香港は、オフショア人民元ステーブルコインの発行と取引を制度的に保護する暗号資産の比較的完全な規制枠組みを確立するために「ステーブルコイン条例」を公布しており、香港はステーブルコインと暗号資産サービスの開発を国際金融センターとしての香港の地位を高めるための重要な手段と捉えており、できるだけ早く香港でのオフショア人民元ステーブルコインの発行と取引を試験的に開始する必要があります。 さらに、市場は自発的にオフショア人民元ステーブルコインを発売しており、テザーは早くも2019年にオフショア人民元ステーブルコインを発行し、現在の市場価値は2,000万元を超えています。

具体的な発展パスにおいて、香港で経験を蓄積し、規制メカニズムを完備した後、私たちは「まず海外オフショア、次に国内オフショア」という段階的なモデルに従って、オフショア人民元ステーブルコインを香港から国内の自由貿易区や自由貿易港に徐々に発展させることができ、これにより人民元の国際化に新しいエンジンを提供します。