Fonte: IgniteRatings, X
A Moody’s rebaixou a classificação de emissor de longo prazo e a classificação de dívida não garantida prioritária do governo dos EUA de Aaa para Aa1, e ajustou a perspectiva de negativa para estável. Este rebaixamento reflete o aumento contínuo da proporção da dívida e dos pagamentos de juros do governo dos EUA nos últimos dez anos, muito acima de outros países soberanos com classificação semelhante. — Moody’s, 16 de maio de 2025
A Moody's rebaixou a classificação de crédito de longo prazo dos Estados Unidos, representando que a dívida soberana dos EUA foi retirada do grupo AAA por todas as principais agências de classificação. Esta notícia foi divulgada algumas horas após o fechamento do mercado de ações dos EUA na última sexta-feira e, segundo rumores, também levou o Comitê de Orçamento da Câmara dos Representantes dos EUA a acelerar a aprovação do "One, Big, Beautiful Bill" na noite de domingo, com o objetivo de minimizar o impacto potencial no mercado.
Deixando de lado as manobras políticas e a encenação da proposta orçamental, será que a classificação de crédito ainda é importante? Os leitores podem se lembrar que o Silicon Valley Bank (SVB) ainda tinha uma classificação "A" antes de falir, e os leitores mais experientes podem também não ter esquecido das absurdamente altas classificações obtidas por CDO, CMO, hipotecas subprime e os títulos imobiliários da China.
Para este tópico, organizamos os pontos relevantes na forma de FAQ:
Quando é que os Estados Unidos foram rebaixados no passado?
Julho de 2011: S&P
Agosto de 2023: Fitch
Haverá impacto técnico imediato?
para instituições limitadas pela classificação e incapazes de manter títulos que não sejam AAA
Devido à escala e à irrepetibilidade da dívida pública dos EUA como classe de ativos, essas instituições geralmente ajustam suas regras internas (o que já aconteceu no passado).
O impacto da liquidação centralizada
A forma como a DTCC e a CME tratam os títulos do governo como colateral é baseada na duração e tipo de título, estabelecendo descontos (haircut) com menor dependência das classificações.
Impacto nos fundos de mercado monetário
A configuração de curto prazo enfraqueceu o impacto das classificações de crédito, na verdade, mesmo após revisões de rating e disputas de dívida, a demanda por títulos do tesouro quase não apresentou flutuação.
a posição de ativos de reserva de longo prazo dos títulos do tesouro americano
Na verdade, a política de tarifas do presidente Trump tem um impacto mais profundo na demanda global por títulos do governo dos EUA devido à reestruturação do comércio global do que qualquer agência de classificação.
Como o mercado reagiu no passado?
Em 2011, quando ocorreu o rebaixamento de crédito, foi a primeira vez que isso aconteceu e estávamos no início da "crise do teto da dívida", o mercado ficou bastante chocado. O mercado de ações caiu cerca de 20% entre julho e agosto, mas devido à proteção contra riscos e à política de afrouxamento quantitativo que estava em andamento na época, a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos, após o rebaixamento, na verdade, caiu 120 pontos base (ou seja, o preço subiu).
Em 2023, o rebaixamento ocorreu em agosto, logo após a crise do teto da dívida no início do verão, enquanto o Departamento do Tesouro dos EUA também estava recuperando a liquidez do mercado por meio da reestruturação da conta geral do Tesouro e emitindo uma grande quantidade de títulos do Tesouro. Na época, o índice SPX caiu cerca de 10%, enquanto o rendimento dos títulos do Tesouro continuou sua tendência de alta do ano, subindo cerca de 50 pontos base. Embora esta reavaliação possa ter acelerado o desempenho relativo do mercado, de forma geral, não trouxe mudanças fundamentais no cenário do mercado.
Esta reavaliação terá impacto nas decisões fiscais?
A Comissão de Orçamento da Câmara realmente avançou com o projeto de orçamento na noite de domingo, demonstrando uma certa intenção de atenuar potenciais choques no mercado. Haverá cortes nos gastos em dólares ou controle do déficit? Embora a reclassificação possa dar mais peso às vozes dos falcões fiscais, é pouco provável que mude a tendência de longo prazo de gastos descontrolados e as preocupações sobre a oferta insustentável de dívida pública dos EUA. Isso aumentará a incerteza sobre o tempo de aprovação final do projeto/possíveis atrasos, e devido ao impacto negativo no orçamento, pode enfraquecer os potenciais efeitos positivos da redução de impostos.
Qual pode ser a reação do mercado desta vez?
Nas ações, dada a experiência passada e o rápido rali nas últimas semanas na ausência de uma ampla liderança, a reação de curto prazo das ações provavelmente será um declínio instintivo. A direção do mercado de títulos é difícil de prever e dependerá da extensão do declínio no apetite ao risco de ações, do jogo entre falcões fiscais e Trump, se o Senado pode aprovar com sucesso o orçamento antes que o limite da dívida expire, e se esse evento afetará a trégua tarifária de 90 dias de Trump. No geral, as ações dos EUA, os títulos dos EUA e o dólar americano podem enfrentar riscos negativos.
Como estão atualmente as posições do mercado macro?
Os fundos macroeconômicos, os fundos sistémicos e os fundos quantitativos na sua maioria já cobriram as posições vendidas/reduziram posições, e até já passaram a estar em modo de compra.
Na semana passada, o mercado viu uma pequena tendência de "rally de alta" com os traders a correrem para cobrir as suas posições vendidas, e o indicador Advance-Decline Line da Bolsa de Nova Iorque atingiu um novo máximo recente.
Como foram os dados económicos da semana passada?
É bastante mau para o mercado de dívidas. Apesar de uma recente suavização nas políticas de tarifas, o índice de expectativas do consumidor da Universidade de Michigan nos EUA caiu drasticamente. O índice geral caiu para o nível mais baixo desde junho de 2022, quase alcançando o nível mais baixo desde a década de 1980. As expectativas de inflação a longo prazo subiram para o nível mais alto desde 1991 (4,6%). As expectativas de inflação a um ano chegaram a 7,3%, o nível mais alto desde 1981.
O mercado deve preocupar-se com a venda de ativos por investidores estrangeiros?
Vamos rever a situação dos últimos meses. Os investidores não americanos pararam de aumentar sua exposição a fundos de ações dos EUA desde março, tornando-se vendedores líquidos de fundos de obrigações, e essa tendência pode continuar a curto prazo.
Mas, em termos de impacto prático, os dados bancários mostram que os investidores estrangeiros deterão um total de cerca de US$ 57 trilhões em ativos em dólares em 2024, contra US$ 2,2 trilhões em 1990. Desse total, cerca de US$ 17 trilhões são ativos de capital e US$ 15 trilhões são títulos. Em outras palavras, os investidores estrangeiros detêm cerca de 20% da oferta total de ações dos EUA e 30% da oferta total de títulos dos EUA. Não se trata de um montante pequeno e não é possível vender ou reduzir participações à vontade sem afetar a estrutura do mercado de capitais no seu conjunto. Além disso, os ativos estão dispersos entre diferentes detentores estrangeiros, e as ações precipitadas de qualquer uma das partes envolverão as reações de jogo de outros participantes. No que diz respeito ao mercado de ações, a chave ainda é o desempenho dos lucros das empresas, que tem sido bom até agora. De acordo com o JPM, o índice SPX superou as expectativas para os lucros gerais em cerca de 8% no primeiro trimestre, 70% das empresas reportaram lucros, com 54% das empresas obtendo receitas melhores do que o esperado e 70% superando os lucros, enquanto o Mag-7 liderou o índice com um crescimento de EPS de 28%.
Do ponto de vista da estrutura de detenção (sem considerar estruturas externas ambíguas como as das Ilhas Cayman), o Reino Unido, o Canadá e o Japão são atualmente os três principais países detentores de ativos americanos no mundo, e todos eles são aliados próximos dos Estados Unidos. A China ocupa apenas a quarta posição, com uma participação de cerca de 4%, claramente inferior aos 8-9% do grupo anterior.
De acordo com as tendências do último mês, os investidores japoneses realmente reduziram suas posições em títulos do Tesouro dos EUA, mas ao mesmo tempo aumentaram significativamente suas posições em ações norte-americanas. Portanto, isso parece mais uma reconfiguração de ativos do que uma verdadeira desdolarização. Em suma, a retirada em massa de capital ou o fluxo para fora do dólar não parecem prováveis a curto prazo.
Como está o desempenho das criptomoedas?
Curiosamente, apesar de o preço do ouro ter caído cerca de 7% a partir do seu pico, o preço das criptomoedas manteve-se estável durante todo o movimento. Diferente do que ocorreu nos meses anteriores, onde o preço do ouro subiu em sincronia com o BTC, recentemente o BTC tem se valorizado mesmo com a fraqueza do preço do ouro, o que também se reflete nos fluxos de fundos dos ETFs. O ETF de ouro está a apresentar saídas, enquanto o fluxo do ETF de BTC aumentou ligeiramente, e as posições em contratos futuros de ouro e BTC da CME mostram uma situação similar.
No geral, com a estabilização do mercado macroeconômico e a desvalorização do dólar refletida na maioria das classes de ativos, esperamos que a ruptura da correlação entre esses ativos micro e as oportunidades de valor relativo continuem a surgir até que a próxima grande evolução geopolítica se concretize.
Desejo a todos negociações bem-sucedidas!
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
SignalPlus Análise Macroeconómica Edição Especial: AA
Fonte: IgniteRatings, X A Moody’s rebaixou a classificação de emissor de longo prazo e a classificação de dívida não garantida prioritária do governo dos EUA de Aaa para Aa1, e ajustou a perspectiva de negativa para estável. Este rebaixamento reflete o aumento contínuo da proporção da dívida e dos pagamentos de juros do governo dos EUA nos últimos dez anos, muito acima de outros países soberanos com classificação semelhante. — Moody’s, 16 de maio de 2025 A Moody's rebaixou a classificação de crédito de longo prazo dos Estados Unidos, representando que a dívida soberana dos EUA foi retirada do grupo AAA por todas as principais agências de classificação. Esta notícia foi divulgada algumas horas após o fechamento do mercado de ações dos EUA na última sexta-feira e, segundo rumores, também levou o Comitê de Orçamento da Câmara dos Representantes dos EUA a acelerar a aprovação do "One, Big, Beautiful Bill" na noite de domingo, com o objetivo de minimizar o impacto potencial no mercado. Deixando de lado as manobras políticas e a encenação da proposta orçamental, será que a classificação de crédito ainda é importante? Os leitores podem se lembrar que o Silicon Valley Bank (SVB) ainda tinha uma classificação "A" antes de falir, e os leitores mais experientes podem também não ter esquecido das absurdamente altas classificações obtidas por CDO, CMO, hipotecas subprime e os títulos imobiliários da China. Para este tópico, organizamos os pontos relevantes na forma de FAQ: Quando é que os Estados Unidos foram rebaixados no passado? Julho de 2011: S&P Agosto de 2023: Fitch Haverá impacto técnico imediato? para instituições limitadas pela classificação e incapazes de manter títulos que não sejam AAA Devido à escala e à irrepetibilidade da dívida pública dos EUA como classe de ativos, essas instituições geralmente ajustam suas regras internas (o que já aconteceu no passado). O impacto da liquidação centralizada A forma como a DTCC e a CME tratam os títulos do governo como colateral é baseada na duração e tipo de título, estabelecendo descontos (haircut) com menor dependência das classificações. Impacto nos fundos de mercado monetário A configuração de curto prazo enfraqueceu o impacto das classificações de crédito, na verdade, mesmo após revisões de rating e disputas de dívida, a demanda por títulos do tesouro quase não apresentou flutuação. a posição de ativos de reserva de longo prazo dos títulos do tesouro americano Na verdade, a política de tarifas do presidente Trump tem um impacto mais profundo na demanda global por títulos do governo dos EUA devido à reestruturação do comércio global do que qualquer agência de classificação. Como o mercado reagiu no passado? Em 2011, quando ocorreu o rebaixamento de crédito, foi a primeira vez que isso aconteceu e estávamos no início da "crise do teto da dívida", o mercado ficou bastante chocado. O mercado de ações caiu cerca de 20% entre julho e agosto, mas devido à proteção contra riscos e à política de afrouxamento quantitativo que estava em andamento na época, a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos, após o rebaixamento, na verdade, caiu 120 pontos base (ou seja, o preço subiu).
Em 2023, o rebaixamento ocorreu em agosto, logo após a crise do teto da dívida no início do verão, enquanto o Departamento do Tesouro dos EUA também estava recuperando a liquidez do mercado por meio da reestruturação da conta geral do Tesouro e emitindo uma grande quantidade de títulos do Tesouro. Na época, o índice SPX caiu cerca de 10%, enquanto o rendimento dos títulos do Tesouro continuou sua tendência de alta do ano, subindo cerca de 50 pontos base. Embora esta reavaliação possa ter acelerado o desempenho relativo do mercado, de forma geral, não trouxe mudanças fundamentais no cenário do mercado.
Esta reavaliação terá impacto nas decisões fiscais? A Comissão de Orçamento da Câmara realmente avançou com o projeto de orçamento na noite de domingo, demonstrando uma certa intenção de atenuar potenciais choques no mercado. Haverá cortes nos gastos em dólares ou controle do déficit? Embora a reclassificação possa dar mais peso às vozes dos falcões fiscais, é pouco provável que mude a tendência de longo prazo de gastos descontrolados e as preocupações sobre a oferta insustentável de dívida pública dos EUA. Isso aumentará a incerteza sobre o tempo de aprovação final do projeto/possíveis atrasos, e devido ao impacto negativo no orçamento, pode enfraquecer os potenciais efeitos positivos da redução de impostos. Qual pode ser a reação do mercado desta vez? Nas ações, dada a experiência passada e o rápido rali nas últimas semanas na ausência de uma ampla liderança, a reação de curto prazo das ações provavelmente será um declínio instintivo. A direção do mercado de títulos é difícil de prever e dependerá da extensão do declínio no apetite ao risco de ações, do jogo entre falcões fiscais e Trump, se o Senado pode aprovar com sucesso o orçamento antes que o limite da dívida expire, e se esse evento afetará a trégua tarifária de 90 dias de Trump. No geral, as ações dos EUA, os títulos dos EUA e o dólar americano podem enfrentar riscos negativos.
Como estão atualmente as posições do mercado macro? Os fundos macroeconômicos, os fundos sistémicos e os fundos quantitativos na sua maioria já cobriram as posições vendidas/reduziram posições, e até já passaram a estar em modo de compra.
Na semana passada, o mercado viu uma pequena tendência de "rally de alta" com os traders a correrem para cobrir as suas posições vendidas, e o indicador Advance-Decline Line da Bolsa de Nova Iorque atingiu um novo máximo recente.
Como foram os dados económicos da semana passada? É bastante mau para o mercado de dívidas. Apesar de uma recente suavização nas políticas de tarifas, o índice de expectativas do consumidor da Universidade de Michigan nos EUA caiu drasticamente. O índice geral caiu para o nível mais baixo desde junho de 2022, quase alcançando o nível mais baixo desde a década de 1980. As expectativas de inflação a longo prazo subiram para o nível mais alto desde 1991 (4,6%). As expectativas de inflação a um ano chegaram a 7,3%, o nível mais alto desde 1981.
O mercado deve preocupar-se com a venda de ativos por investidores estrangeiros? Vamos rever a situação dos últimos meses. Os investidores não americanos pararam de aumentar sua exposição a fundos de ações dos EUA desde março, tornando-se vendedores líquidos de fundos de obrigações, e essa tendência pode continuar a curto prazo.
Mas, em termos de impacto prático, os dados bancários mostram que os investidores estrangeiros deterão um total de cerca de US$ 57 trilhões em ativos em dólares em 2024, contra US$ 2,2 trilhões em 1990. Desse total, cerca de US$ 17 trilhões são ativos de capital e US$ 15 trilhões são títulos. Em outras palavras, os investidores estrangeiros detêm cerca de 20% da oferta total de ações dos EUA e 30% da oferta total de títulos dos EUA. Não se trata de um montante pequeno e não é possível vender ou reduzir participações à vontade sem afetar a estrutura do mercado de capitais no seu conjunto. Além disso, os ativos estão dispersos entre diferentes detentores estrangeiros, e as ações precipitadas de qualquer uma das partes envolverão as reações de jogo de outros participantes. No que diz respeito ao mercado de ações, a chave ainda é o desempenho dos lucros das empresas, que tem sido bom até agora. De acordo com o JPM, o índice SPX superou as expectativas para os lucros gerais em cerca de 8% no primeiro trimestre, 70% das empresas reportaram lucros, com 54% das empresas obtendo receitas melhores do que o esperado e 70% superando os lucros, enquanto o Mag-7 liderou o índice com um crescimento de EPS de 28%.
Do ponto de vista da estrutura de detenção (sem considerar estruturas externas ambíguas como as das Ilhas Cayman), o Reino Unido, o Canadá e o Japão são atualmente os três principais países detentores de ativos americanos no mundo, e todos eles são aliados próximos dos Estados Unidos. A China ocupa apenas a quarta posição, com uma participação de cerca de 4%, claramente inferior aos 8-9% do grupo anterior.
De acordo com as tendências do último mês, os investidores japoneses realmente reduziram suas posições em títulos do Tesouro dos EUA, mas ao mesmo tempo aumentaram significativamente suas posições em ações norte-americanas. Portanto, isso parece mais uma reconfiguração de ativos do que uma verdadeira desdolarização. Em suma, a retirada em massa de capital ou o fluxo para fora do dólar não parecem prováveis a curto prazo.
Como está o desempenho das criptomoedas? Curiosamente, apesar de o preço do ouro ter caído cerca de 7% a partir do seu pico, o preço das criptomoedas manteve-se estável durante todo o movimento. Diferente do que ocorreu nos meses anteriores, onde o preço do ouro subiu em sincronia com o BTC, recentemente o BTC tem se valorizado mesmo com a fraqueza do preço do ouro, o que também se reflete nos fluxos de fundos dos ETFs. O ETF de ouro está a apresentar saídas, enquanto o fluxo do ETF de BTC aumentou ligeiramente, e as posições em contratos futuros de ouro e BTC da CME mostram uma situação similar.
No geral, com a estabilização do mercado macroeconômico e a desvalorização do dólar refletida na maioria das classes de ativos, esperamos que a ruptura da correlação entre esses ativos micro e as oportunidades de valor relativo continuem a surgir até que a próxima grande evolução geopolítica se concretize. Desejo a todos negociações bem-sucedidas!