#股票交易分享挑战 600億人民元規模のユニツリー・ロボティクス、割高すぎないか？
ユニツリー・ロボティクスのIPO時の企業評価額は約610億元で、店頭市場では一時、2000億元超まで買い上げられた。しかし現在、人型ロボットの売上高のうち、製造、巡回検査、物流などの生産現場から本当に得られている割合は、まだ3％未満にすぎない。今、市場がユニツリーに付けている価格で買われているのは、明らかに現在の業績ではなく、ロボットが全面的に工場へ導入された後のストーリーだ。問題は、その日が一体どれほど遠いのかということだ。
過去2年間、人型ロボットは中国のテクノロジー業界で最も魅力的なストーリーの一つだった（おそらく他に類を見ないほど）。そしてユニツリー・ロボティクスは、そのストーリーの中で最も輝く企業だ。
ロボットが走り、格闘し、踊り、さらには中国中央テレビの春節祝賀番組にも登場したことで、技術力からブランド認知度まで、ユニツリー・ロボティクスはすでに中国の人型ロボットを代表する存在となっている。今、同社はついに上場を迎えようとしており、資本市場も当然のように最も熱烈な反応を示した。公開価格150.80元は、約610億元の時価総額と、PER219倍に相当する。海外の店頭市場や関連する上場前契約では、一時、2000億元を超える含み評価額まで示された。PER219倍とはどのような水準なのか。同時期の一般設備製造業の平均実績PERは、わずか38倍前後だ。
ここで疑問が生じる。ロボット企業は、一体何台のロボットを販売すれば、2000億元の評価額を支えられるのか？図1 中国中央テレビによるユニツリーの報道。
一、600億元で、市場は何を買っているのか？
もちろん、ロボット企業を従来型の設備製造企業と単純にPERで比較しても、あまり意味はない。600億元を投じてユニツリーを買うのは、未来に賭けているからだ。
中国には数億人の産業労働者がいる。AI基盤モデル、モーション制御、ロボットハードウェアが絶えず成熟するにつれて、人型ロボットは最終的に工場、倉庫、商業施設などの現場に導入され、搬送、組み立て、巡回検査など、大量の反復作業を担うようになる。その時、ロボットは数十万元の設備ではなく、新たな「労働力」になる可能性がある。
ロボットを販売するビジネスが、労働力を販売するビジネスへと変わる。評価額の余地には確かに大きな想像力がある。しかし、ユニツリー・ロボティクスの現在の売上構成を詳しく見ると、興味深いことに気づく。2025年1月から9月までのユニツリーの人型ロボット売上高の73.6％は研究・教育分野から、17.39％は商業・消費などのシーンから生じており、実際の産業用途はわずか9.01％にすぎない。さらに分解すると、この9％の産業用途のうち約70％は企業案内で、主な業務は来客対応、展示ホールでの説明、経路案内、インタラクティブな質疑応答などだ。スマート製造、スマート巡回検査、物流配送から本当に得られている売上高は、およそ1570万元にすぎない。つまり、「ロボットが工場に入って働く」ことに実際に関係する売上高は、人型ロボット売上高の3％にも満たない。
これは少し気まずい状況だ。なぜなら、現在の人型ロボット、あるいは具身知能業界における最大のストーリーは、ダンスでも格闘でもなく、まさに工場への導入だからだ。
二、出荷台数≠商業化。
SemiAnalysisは以前、2025年のユニツリー製ロボットの出荷台数が5500台を超えたと推計した。かなり多いように聞こえるが、実際に産業化された現場で使われているのは、おそらく250台前後にすぎない。残りのロボットはどこへ行ったのか。大学、研究室、AI企業、テクノロジー企業、展示ホールへ行ったのだ。もちろん、大学が具身知能を研究するためにロボットを購入し、AI企業がモデルの訓練のためにロボットを購入し、テクノロジー企業が展示ホールに置くためにロボットを購入する。これらの需要はいずれも現実のものだ。しかし、それらは「工場が労働者の代わりにロボットを1万台購入する」というビジネスモデルとは、まったく異なる。
前者は高性能な研究設備に近く、利益率は高いものの、数量は極めて限られている。後者こそが真の大規模工業製品となり、100万台、さらには1000万台規模の出荷余地を持つ可能性がある。資本市場は明らかに後者のストーリーに基づいて評価しているが、ユニツリーが現在開示している売上構成は、依然として前者のストーリーにとどまっている。
割高な評価額も、受け入れられないわけではない。テクノロジー企業が成長爆発期に入ったばかりの段階では、PERの参考価値は確かに限定的だ。売上高と利益が高い成長率を維持し続ければ、現在はどれほど途方もなく見える評価額でも、その後、業績によって消化される可能性がある。ところがユニツリーの成長にも、注目すべき変化が現れ始めている。今年第1四半期のユニツリーの売上高は約4億2300万元で、前年同期比68.49％増となった。この数字は依然として高いが、以前の前年同期比300％超の成長率と比べると、明らかに減速している。さらに注目すべきは、非経常損益控除後純利益だ。同じ期間の非経常損益控除後純利益は約8484万元から4025万元へ減少し、前年同期比52.55％減となった。これには合理的な理由もある。ユニツリーは具身知能基盤モデル、モーション制御アルゴリズム、ロボット本体の構造に引き続き多額の資金を投入しており、研究開発費だけでも前年同期比で約3800万元増加した。
急成長するテクノロジー企業にとって、研究開発にさらに資金を投じることは悪いことではない。しかし投資家にとっては、依然として大きな問題が残る。利益が急速に増加している企業なら、業績によって高い評価額を徐々に消化できる。では、利益が50％減少した企業は、何を根拠に長期的にPER200倍を維持するのか。
三 ユニツリーの課題
現在、ユニツリー・ロボティクスが抱える最大の課題は、技術が十分に先進的でないことではない。四足歩行ロボットと人型ロボットを今日の水準まで実現できたこと自体が、ユニツリーの実力をすでに証明している。本当に検証されるべきなのは、ユニツリーの製品が大規模に経済価値を生み出す能力だ。今後数年間で人型ロボットが本当に急速に工場へ導入され、需要が数千台から数十万台、さらにはそれ以上へと拡大し、その間もユニツリーが現在の技術的優位性を維持できるなら、今日の600億元、さらには2000億元という評価額も、数年後に振り返れば必ずしも途方もないものではない。しかし、一つだけ明確なことがある。ユニツリーのロボットは、すでに走り、跳び、パンチを繰り出せるようになった。次に必要なのは、もう一度バク宙をすることではなく、急いで工場を見つけて、仕事に就くことだ。UNITREE$UNITREE
ユニツリー・ロボティクスのIPO時の企業評価額は約610億元で、店頭市場では一時、2000億元超まで買い上げられた。しかし現在、人型ロボットの売上高のうち、製造、巡回検査、物流などの生産現場から本当に得られている割合は、まだ3％未満にすぎない。今、市場がユニツリーに付けている価格で買われているのは、明らかに現在の業績ではなく、ロボットが全面的に工場へ導入された後のストーリーだ。問題は、その日が一体どれほど遠いのかということだ。
過去2年間、人型ロボットは中国のテクノロジー業界で最も魅力的なストーリーの一つだった（おそらく他に類を見ないほど）。そしてユニツリー・ロボティクスは、そのストーリーの中で最も輝く企業だ。
ロボットが走り、格闘し、踊り、さらには中国中央テレビの春節祝賀番組にも登場したことで、技術力からブランド認知度まで、ユニツリー・ロボティクスはすでに中国の人型ロボットを代表する存在となっている。今、同社はついに上場を迎えようとしており、資本市場も当然のように最も熱烈な反応を示した。公開価格150.80元は、約610億元の時価総額と、PER219倍に相当する。海外の店頭市場や関連する上場前契約では、一時、2000億元を超える含み評価額まで示された。PER219倍とはどのような水準なのか。同時期の一般設備製造業の平均実績PERは、わずか38倍前後だ。
ここで疑問が生じる。ロボット企業は、一体何台のロボットを販売すれば、2000億元の評価額を支えられるのか？図1 中国中央テレビによるユニツリーの報道。
一、600億元で、市場は何を買っているのか？
もちろん、ロボット企業を従来型の設備製造企業と単純にPERで比較しても、あまり意味はない。600億元を投じてユニツリーを買うのは、未来に賭けているからだ。
中国には数億人の産業労働者がいる。AI基盤モデル、モーション制御、ロボットハードウェアが絶えず成熟するにつれて、人型ロボットは最終的に工場、倉庫、商業施設などの現場に導入され、搬送、組み立て、巡回検査など、大量の反復作業を担うようになる。その時、ロボットは数十万元の設備ではなく、新たな「労働力」になる可能性がある。
ロボットを販売するビジネスが、労働力を販売するビジネスへと変わる。評価額の余地には確かに大きな想像力がある。しかし、ユニツリー・ロボティクスの現在の売上構成を詳しく見ると、興味深いことに気づく。2025年1月から9月までのユニツリーの人型ロボット売上高の73.6％は研究・教育分野から、17.39％は商業・消費などのシーンから生じており、実際の産業用途はわずか9.01％にすぎない。さらに分解すると、この9％の産業用途のうち約70％は企業案内で、主な業務は来客対応、展示ホールでの説明、経路案内、インタラクティブな質疑応答などだ。スマート製造、スマート巡回検査、物流配送から本当に得られている売上高は、およそ1570万元にすぎない。つまり、「ロボットが工場に入って働く」ことに実際に関係する売上高は、人型ロボット売上高の3％にも満たない。
これは少し気まずい状況だ。なぜなら、現在の人型ロボット、あるいは具身知能業界における最大のストーリーは、ダンスでも格闘でもなく、まさに工場への導入だからだ。
二、出荷台数≠商業化。
SemiAnalysisは以前、2025年のユニツリー製ロボットの出荷台数が5500台を超えたと推計した。かなり多いように聞こえるが、実際に産業化された現場で使われているのは、おそらく250台前後にすぎない。残りのロボットはどこへ行ったのか。大学、研究室、AI企業、テクノロジー企業、展示ホールへ行ったのだ。もちろん、大学が具身知能を研究するためにロボットを購入し、AI企業がモデルの訓練のためにロボットを購入し、テクノロジー企業が展示ホールに置くためにロボットを購入する。これらの需要はいずれも現実のものだ。しかし、それらは「工場が労働者の代わりにロボットを1万台購入する」というビジネスモデルとは、まったく異なる。
前者は高性能な研究設備に近く、利益率は高いものの、数量は極めて限られている。後者こそが真の大規模工業製品となり、100万台、さらには1000万台規模の出荷余地を持つ可能性がある。資本市場は明らかに後者のストーリーに基づいて評価しているが、ユニツリーが現在開示している売上構成は、依然として前者のストーリーにとどまっている。
割高な評価額も、受け入れられないわけではない。テクノロジー企業が成長爆発期に入ったばかりの段階では、PERの参考価値は確かに限定的だ。売上高と利益が高い成長率を維持し続ければ、現在はどれほど途方もなく見える評価額でも、その後、業績によって消化される可能性がある。ところがユニツリーの成長にも、注目すべき変化が現れ始めている。今年第1四半期のユニツリーの売上高は約4億2300万元で、前年同期比68.49％増となった。この数字は依然として高いが、以前の前年同期比300％超の成長率と比べると、明らかに減速している。さらに注目すべきは、非経常損益控除後純利益だ。同じ期間の非経常損益控除後純利益は約8484万元から4025万元へ減少し、前年同期比52.55％減となった。これには合理的な理由もある。ユニツリーは具身知能基盤モデル、モーション制御アルゴリズム、ロボット本体の構造に引き続き多額の資金を投入しており、研究開発費だけでも前年同期比で約3800万元増加した。
急成長するテクノロジー企業にとって、研究開発にさらに資金を投じることは悪いことではない。しかし投資家にとっては、依然として大きな問題が残る。利益が急速に増加している企業なら、業績によって高い評価額を徐々に消化できる。では、利益が50％減少した企業は、何を根拠に長期的にPER200倍を維持するのか。
三 ユニツリーの課題
現在、ユニツリー・ロボティクスが抱える最大の課題は、技術が十分に先進的でないことではない。四足歩行ロボットと人型ロボットを今日の水準まで実現できたこと自体が、ユニツリーの実力をすでに証明している。本当に検証されるべきなのは、ユニツリーの製品が大規模に経済価値を生み出す能力だ。今後数年間で人型ロボットが本当に急速に工場へ導入され、需要が数千台から数十万台、さらにはそれ以上へと拡大し、その間もユニツリーが現在の技術的優位性を維持できるなら、今日の600億元、さらには2000億元という評価額も、数年後に振り返れば必ずしも途方もないものではない。しかし、一つだけ明確なことがある。ユニツリーのロボットは、すでに走り、跳び、パンチを繰り出せるようになった。次に必要なのは、もう一度バク宙をすることではなく、急いで工場を見つけて、仕事に就くことだ。UNITREE$UNITREE
