#Gate广场中秋团圆局 #市场观察 大規模強気相場の第5サイクルはRWAに注目！
各回の暗号資産市場の大規模な強気相場が到来する前に、市場参加者は2つの核心的な問題への答えを探している。
第一に、次の強気相場に流入する新規資金はどこから来るのか。
第二に、強気相場の持続的な上昇を支える新たなアプリケーション・パラダイムは何か。
過去の複数のサイクルでは、多くのプレイヤーがBitcoin、Ethereum、DeFiの恩恵をつかんだ一方、サイクル終盤には、基盤資産に実際のキャッシュフローがなく、利上げ局面で多くの参加者が巨額の損失を被った。歴史は、オンチェーンのネイティブ資産だけに依存する市場は、流動性が潤沢な環境に大きく依存しており、いったん金融政策が引き締めに転じると、実際の収益に支えられていない資産は急速に暴落することを証明している。では、現実世界のキャッシュフローをブロックチェーンに取り込み、暗号資産業界が長期的に抱えてきた実際の収益不足という課題を解決できる方法はあるのだろうか。研究チームは、第5の暗号資産サイクルの主軸はRWA、すなわち現実資産のトークン化だと提唱している。RWAは短期的な投機概念ではなく、伝統金融とオンチェーンDeFiの間にある障壁を取り払おうとするものだ。
暗号資産市場の4つの歴史的サイクルを振り返る：各強気相場には、金融緩和とパラダイム革新の共鳴が必要。
研究チームの核心的な主張は、暗号資産市場の大規模な強気相場には、金融緩和とパラダイム革新という2つの条件が同時に必要であり、新たな利用シーンが今回の相場が拡大できる範囲を決めるというものだ。業界はこれまでに4つの完全なサイクルを経験している。
第1のサイクルは2011年から2015年までの価値保存サイクルで、代表的な資産はBitcoinとLitecoinだった。この段階でのブロックチェーンの位置づけは、デジタルゴールドおよびピア・ツー・ピア電子キャッシュだった。業界の目標は、デジタル資産が価値の保存に利用できることを証明することであり、利用シーンは単一で、価値保存を中心に展開されていた。
第2のサイクルは2016年から2018年までのパブリックチェーン基盤サイクルで、EthereumやEOSなどのプロジェクトが、ワールドコンピューター構想を提唱し、スマートコントラクトの基盤インフラを構築した。この段階ではインフラが急速に整備されたが、成熟したオンチェーンアプリケーションはほとんどなく、多くのプロジェクトが資金調達による投機に依存し、安定したキャッシュフローがなかったため、最終的にサイクル終盤でバブルが崩壊した。
第3のサイクルは2019年から2022年までのDeFiサイクルで、分散型取引、レンディング、アルゴリズム型流動性商品が一斉に爆発的な成長を遂げた。DeFiはオンチェーン上に一つの金融システムを構築したが、DeFiプロジェクトの大半の資産はオンチェーンのネイティブトークンであり、基盤に現実世界のキャッシュフローがなかった。FRBが利上げ局面に入り、流動性が引き締まると、実際の収益を欠く多くのDeFiプロジェクトで資金繰りが行き詰まり、暴落が発生した。
第4のサイクルは2023年から2025年までの機関投資家参入サイクルで、Bitcoin現物ETFが承認・運用開始され、伝統的機関投資家の資金が暗号資産市場に流入する経路が開かれた。市場のローテーションテーマには、Memeコイン、BTCFi、オンチェーンAIなどが含まれていた。しかし、このサイクルで解決されたのは資金が市場に参入する経路の問題にすぎず、大規模かつ持続可能な新たなアプリケーション・パラダイムは生まれず、新規資産の利用シーンも限られていた。
4つのサイクルに共通する点をまとめると、過去4回のサイクルでは、資産価値が基本的に暗号資産のネイティブな世界に限定されていた。DeFiではレンディングや取引が可能だが、担保の大半は暗号資産トークンであり、価値の変動が非常に大きい。マクロな金融環境が引き締まると、エコシステム全体に外部の現実世界のキャッシュフローによるヘッジが存在しない。これが、過去数回の強気相場の持続性が不足していた根本的な理由である。
以上の歴史を踏まえ、研究チームは、2026年から始まる第5サイクルの主軸はRWAとDeFi3.0になると判断している。RWAの核心的なロジックは、現実世界の資産をトークン化してオンチェーン化し、DeFiプロトコルが現実資産から生じる安定したキャッシュフローに接続することで、DeFiのルネサンスを実現することにある。
RWAの定義、市場規模、そして機関投資家がRWAにパラダイム革新の可能性があると考える理由
RWAとは現実世界の資産のトークン化を指す。簡単に言えば、債券、金、不動産、企業向け信用、大口商品などの現実資産を、コンプライアンスに準拠した法的枠組み、カストディ、監査メカニズムを通じて、ブロックチェーン上のトークンとしてマッピングすることだ。トークンは対応する現実資産の一部の権益を表し、基盤資産そのものは、債券利息、不動産賃料、融資利息などのキャッシュフローを継続的に生み出す。
現場で開示されたデータによると、現在のオンチェーンRWAの総規模は約400億ドルに達しており、2026年内の規模成長率は50％から60％になる見込みだ。
この分野の成長の核心的なロジックは3つある。
第一に、DeFi最大の弱点を解決する。従来のDeFiは暗号資産のネイティブ資産に依存しており、外部のキャッシュフローがない。RWAは現実資産の安定した収益をオンチェーンに取り込むことで、DeFiは単なるトークン同士の循環的な駆け引きではなくなり、伝統金融資産の収益を受け入れられるようになる。
第二に、伝統資産の取引ハードルを下げる。従来の債券、商業用不動産、プライベートクレジットは、一般の人々にとって参加のハードルが非常に高く、資産の流動性も低い。トークン化後は、資産を分割でき、少額資金でも参加できる。資産の決済や配当もスマートコントラクトによって自動的に実行でき、中間取引コストを削減できる。
第三に、伝統金融機関の資金流入口を開く。ETFは機関投資家がBitcoinを購入するための経路を解決したが、RWAは銀行や資産運用会社が自ら管理する既存資産を直接オンチェーン化できるようにする。数兆ドル規模に及ぶ伝統金融の既存資産には、トークン化の潜在的な余地が存在する。
RWAですでに実現している、よく知られた実例。
RWAは単なる理論上の概念ではなく、すでに複数の資産カテゴリーで実用化されている。以下は、市場で最も認知度が高く、公開情報で検証可能な代表例だ。
1. トークン化米国債（BlackRock BUIDL、Ondo USYC）これは現在、規模が最大で、機関投資家の参加度も最も高いRWAカテゴリーである。世界最大の資産運用会社であるBlackRockは、BUIDLトークン化米国債ファンドを立ち上げ、米国短期国債をトークン化してオンチェーン化した。トークン保有者は国債の利息収益を得られる。OndoのUSYCも同様にトークン化された短期米国債商品であり、オンチェーン規模上位の米国債RWA商品である。基盤資産は米国債で、収益源は国債利息であり、資産のカストディと監査プロセスは伝統的金融機関が担っている。この種の商品は、現在のRWA分野の規模拡大における主な原動力でもある。
2. トークン化ゴールド：PAXG、XAUt。PaxosがPAXGを発行し、TetherがXAUtを発行している。1枚のトークンが1トロイオンスの現物金に対応し、金は第三者が保管する。ユーザーがトークンを保有することは、現物金の持分を保有することに相当し、現物金の償還を申請できる。これは最も早く実用化され、ユーザー数も最多のRWA商品であり、すでに何年も運用され、市場の保有者数も非常に多い。
3. 不動産トークン化プロジェクトRealT。RealTは米国の不動産をパッケージ化してトークン化し、トークンを不動産会社の株式に対応させている。トークン保有者は、保有割合に応じて不動産賃料によるステーブルコイン配当を受け取れる。不動産そのものが現実資産であり、賃料が継続的なキャッシュフローとなる。一般ユーザーは不動産一棟全体を購入する必要がなく、少額で不動産の持分を保有でき、不動産資産の分割を実現している。
4. 企業向け信用型RWA：Centrifuge、Goldfinch。CentrifugeとGoldfinchは、サプライチェーン・ファイナンスや中小企業向け融資のトークン化を主軸としている。現実世界の中小企業向け融資に対応する債権をトークン化してオンチェーンに置き、オンチェーンユーザーがトークンを購入することで、実体企業に融資を提供することに相当する。収益は企業が返済する融資利息から生じる。基盤資産は実体企業の債務であり、現実世界のキャッシュフローを生み出す。
5. 国内のコンプライアンスに準拠した実体資産トークン化事例（香港RWA試験運用）朗新科技と協鑫能科が蚂蚁链と共同で、太陽光発電資産RWAプロジェクトを実現した。基盤は太陽光発電所の発電収益資産であり、実体エネルギー資産のトークン化にあたる。香港金融管理局の指導の下で試験運用され、基盤資産は国内の実体太陽光発電資産で、発電によるキャッシュフローを生み出す。
このほかにも、ブラジルの農場が乳牛を担保としてトークン化してオンチェーン化する事例や、SWIFTが世界の複数の大手銀行と共同でトークン化預金によるクロスボーダー決済の試験運用を行う事例など、さらに多くの試験運用事例がある。
総合的な結論：RWAはすでに始動したのか、第5サイクルをどう見るか
すべての事実と事例を総合的に判断すると、客観的な結論を導き出せる。RWAは純粋な概念段階から、小規模な実用化・試験運用段階へと移行している。分野の規模、機関投資家の参加度、実用化事例の数はいずれも継続的に増加しており、この分野は初期の立ち上がり段階にあると判断できる。しかし、大規模に普及し、市場の絶対的な主軸となるまでには、まだ長い道のりがある。研究チームが提唱するサイクル判断の基盤となるロジックは成立している。過去4回の暗号資産強気相場には、いずれも現実世界からの安定したキャッシュフローが不足していた。RWAの価値は、数兆ドル規模の伝統金融資産をオンチェーンに取り込むことを試み、暗号資産市場に新規資金と新たな利用シーンをもたらし、次の強気相場に必要なパラダイム革新の条件を満たすことにある。しかし、パラダイム革新には金融緩和環境との組み合わせも必要だ。パラダイム革新だけで金融緩和がなければ、強気相場はやはり形成できない。両者は必ず共鳴しなければならない。RWA分野は現在初期段階にあり、追い風となる要因は機関投資家の参入、試験運用の実現、資産規模の拡大である。一方、制約要因は規制の不確実性、カウンターパーティーリスク、流動性不足、そして分野内に数多く混在する偽RWA詐欺プロジェクトである。
RWAは一つの技術的方向性を示すものであり、確実に利益が得られる投資対象ではない。トークン化は資産の登録・決済方法を変えるだけであり、基盤資産そのものが抱える信用リスク、金利リスク、法的リスクをなくすものではない。市場参加者は、実際に実用化されているRWAプロジェクトと、話題に便乗する偽プロジェクトを区別する必要があり、RWAであれば次の強気相場における優良資産だと単純に考えてはならない。
$ONDO
