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MicrosoftがOracleとのAI向けリース契約を更新せず、Nscaleの一部プロジェクトからも手を引いたことは、「AI関連支出が減速している」と受け止められています。私は違う見方をしています。Microsoftは依然として800億ドルを超えるコンピューティング能力の賃借を続ける方針です。これは撤退ではなく、企業が投資先を選別し始めたように見えます。重要なのは、最初にどこが打撃を受けるのかという点です。そのため、サプライヤーを3つのタイプに分けて考えます。

実際に起きたこと

Microsoftは、2023年に締結したOracleの容量リース契約を満了させました。この契約はもともとBingのAI機能を稼働させるためのもので、Microsoftのニーズをもはや満たさないと報じられている旧世代のNvidia製チップを使用していました。Oracleは、旧世代のGPUを含め、AIインフラへの需要は依然として強いと述べています。Nscaleに関しては、報道によると別々の動きが3つありました。Microsoftは、送電網当局が電力の供給は2030年代まで実現しないと述べたと報じられた後、英国で予定されていた施設に関する約30億ドルの契約から撤退しました。また、ウェストバージニア州の1.35ギガワットに関する意向表明書からも手を引き、テキサス州の契約を2倍以上に拡大できるオプションの行使も見送りました。テキサス州の既存契約は継続します。さらにMicrosoftは、複数の新興クラウド企業が運営するプロジェクトについて、遅延やコストを理由に監督を強化しているとも報じられています。

タイプ1、旧世代の容量を貸し出す事業者

これらは、期限が切れるリース契約で旧世代のGPUを貸し出す事業者です。リスクは契約更新の崖です。顧客が単に、もはや前世代のハードウェアを必要としなくなる可能性があります。最も分かりやすい例がOracleです。Oracleは9月、一部の顧客が4年前のGPU契約を20%の割増料金で更新したと述べており、一部の買い手には旧型チップへの需要があることを示唆しています。しかし、ある報道がOracleの年間フリーキャッシュフロー赤字を230億ドル超としている状況では、大口顧客1社が契約を更新しないことの影響はより大きくなります。キャッシュフローがマイナスなら、失われるリース契約一つ一つの重みが増します。

タイプ2、納入リスクを抱える新興クラウド事業者

これらの企業は、施設の準備が整う前に容量を構築し、契約を締結しています。リスクはタイミングです。そのうちの1社はすでに、年末としていた年間換算で40億ドル超の売上高に相当する容量の提供開始時期を1月に延期しており、2月下旬までずれ込む可能性もあります。電力の確保、建設、資金調達のすべてがうまくかみ合う必要があります。それでも、Microsoftは唯一の顧客ではありません。Nscale自身の提出書類によると、契約済みの取引額は1,000億ドルを超えています。したがって、顧客1社が手を引くことは深刻ですが、致命的ではありません。

タイプ3、チップメーカー

影響が及ぶのは最後です。Microsoftは自社施設向けに依然として膨大な数のGPUを必要としており、ある報道によると、前四半期には約450億ドルを設備投資とファイナンス・リースに費やしました。より緩やかなリスクは、Microsoftが時間をかけて、自社の推論処理の多くを自社開発チップで実行する計画であることです。これは今週の話よりも長期的なテーマです。

私が考える、最初に圧力を感じる企業の順位

1位は、納入が遅れている新興クラウド事業者。2位は、期限が切れるリース契約と弱いキャッシュフローを抱える旧世代リース事業者。3位はチップサプライヤーです。これは報じられた事実に基づく私自身の順位付けであり、予測ではありません。

価格への影響

私のチャートでは、Microsoftは約522です。サポートは509.12で2.5%下、次が459.24で12.1%下です。レジスタンスは526.82で0.9%上、549.94で5.3%上です。RSIは約47で、中立です。これはMicrosoftの問題ではありません。同社はサプライヤーに関するリスクを下げています。

Oracleは約124.66です。サポートは113.79で8.7%下です。レジスタンスは125.38、126.64、131.39で5.4%上、次が138.76で11.3%上です。RSIは約47です。私のチャートでは、株価は夏のピークのほぼ半分の水準にあるため、悪材料の多くはすでに株価に織り込まれている可能性があります。

私の見方では、これは後退ではなく規律ある対応ですが、規律ある対応にも敗者はいます。他の大手買い手にも同じパターンが見られるか注目したいと思います。買い手1社の判断なら単なる話題ですが、複数社に広がればトレンドだからです。他の大口顧客も追随するのか、そしてOracleが113.79を維持できるかを見ています。

投資助言ではありません。

最も大きなリスクにさらされているサプライヤーはどのタイプだと思いますか。旧世代リース事業者、新興の建設事業者、それともチップメーカーでしょうか。また、これは慎重な姿勢と見ますか、それとも減速の始まりと見ますか。

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