トークンのロック解除の深堀り：価格変動の最も重要な要素は何ですか？

著者: キーロック

コンピレーション:フェリックス、PANews

基本表現：

• 毎週、6億ドル以上のトークンがロック解除されます
• 大きさや種類に関係なく、90％のアンロックは価格にマイナスの圧力を生み出します。
• トークン価格の影響は通常、アンロックイベントの30日前から始まります
• より大規模なアンロックは、価格の大幅な下落（2.4倍）とボラティリティの増加を引き起こす可能性があります
• チームのロック解除は最も深刻な崩壊（-25％）と非合理的な投げ売りを引き起こします
• 投資家は解除を市場への影響を減らすより賢明な戦略を採用することによって制御可能な価格動向を示しています
• 生態系の発展のロック解除は、数少ない積極的な要素の1つです（平均+1.18%）

はじめに

毎週のロック解除されたトークンの価値は6億ドルを超えています（Curveの時価総額に相当）。これらのトークンは通常、予約された時間間隔で解放され、異なる参加者の手に流れ込みます。これらの解除の規模や間隔、予想される日付、トークンを取得する人は、トークンの価値や市場に影響を与えます。

短期の意思決定と利益追求が主導するブロックチェーン領域において、トークンのロック解除のリズムと構造は、長期的な価値の獲得とホルダーの満足度向上を確保する上で非常に重要です。ロック解除は新しい概念ではありません。伝統金融分野では、株主の権利確定などのメカニズムが従業員の長期的な維持を促進するために使用されてきました。しかし、ブロックチェーンプロジェクトでは、トークンのロック解除方法、頻度、および影響が大きく異なります。

この分析での16,000のアンロックイベントの中で驚くべきパターンが現れました：すべてのタイプ、規模、および受信者のアンロックはほとんど常に価格に負の影響を与えます。

本文では、トレーダー中心の方法を採用して、過去数年間で最も注目されたいくつかのトークンのロック解除について調査しました。さらに、異なる規模と受信者のタイプのロック解除が価格にどのような影響を与えるかを分析し、エコシステム全体で繰り返し現れるパターンと重要な行動の違いを特定しました。

ロック解除について

トレーダーとしては、個人投資家の全体的な買いや売りの決定を見抜くことはできませんが、所有者の別のグループである権利確定表に記載されている人々の情報を把握することはできます。アンロックスケジュールは謎を解く鍵です。それらは将来の供給ショックを示すだけでなく、感情や変動の先行指標でもあります。

ほとんどの権利確定表は、上記の表のように見えます。それは長期のカレンダーで、「Cliffs」と「線形またはバッチアンロックブロック」という中央にマークされたものです。これらのブロックは、異なる受信者に割り当てられます。カテゴリーには、「シード投資家」、「コア貢献者」、「コミュニティ」などがあります。

どんなプロジェクトにとっても、デザインロックは難しい課題です。すべてのトークンを事前に贈与するわけにはいかないので、受取人が去って売却する可能性があります。しかし、長く待たせるわけにもいかず、そうするとプロジェクトの価値がないと考えられるかもしれません。プロジェクトはバランスを取らなければなりません：受取人に初期のプロジェクト開発にとどまってもらうためのインセンティブを与える一方、長期的な参加を促す必要があります。一般的な解決策は、指定された権利確定期間内にトークンを段階的に割り当てることです。

典型的なロック解除は、権利確定期間が受信者と組織の関係から始まり、すべての割り当てが完了するまで続きます。ほとんどの暗号化プロジェクトでは、これらはホワイトペーパーの初期段階で概説されています。権利確定期間の最初の1/3〜1/4では、割り当てがない可能性があります。その後、大量のトークンを一度に解放し、残りの時間で線形に解除します。

この方法は非常に効果的であり、受け取り手が最低限の約束をするまで報酬を受け取ることができるためです。たとえば、開発者は参加を継続するためのインセンティブを受け、投資家は最初のロックアップ期間に直面し、その後は一部のキャッシュアウトが行われ、ゆっくりとアンロックされることで市場の圧力を緩和することができます。

すべてのアンロックはこの構造に従うわけではありません。いくつかは「バッチアンロック」と呼ばれ、クリフの最後にすべてのトークンを解放します。他のものは純粋にリニアであり、クリフがない場合から始まり、定期的にトークンを割り当て、完全に割り当てられるまで続きます。

スケール、価格ダイナミクスの重要な要素を解き放つ

本文はまず、16,000の複合イベントの帰属期を分解し、各イベントをサイズ別に分類しました。各イベントについて、アンロック前30日とアンロック後30日の日々のトークン価格を追跡しました。さらに、各トークンの30日間の事前アンロック期間の前月の「中央値」価格とボラティリティ指標を追跡しました。これは非常に重要な点であり、多くのプロジェクトが月次のアンロック計画を採用しているためです。この方法は完璧ではありませんが、より小規模なアンロックをよりよく分離することができます。

最後に、市場から独立して存在できる資産はありません。特にアルトコインにとっては、通常、そのプロトコルトークンと非常に高いbeta相関を示します。この点を説明するために、この論文では、各アンロックのデータシリーズごとの価格変動を標準化しました。

簡略化のため、この文書ではETHをベンチマークとして選択し、サンプルの価格（アンロック前、中、後）をETHと加重して、市場に独立した指標を得る。

アンロックサイズがすべてを意味するわけではありません

解除、分類、および量子化解除イベント後、解除日の異なる時間間隔の平均価格インパクトをプロットします。視覚化されると、データは混乱して見えます。解除の規模と価格インパクトの間には比例関係があると予想するかもしれませんが、7日を超えると相関関係は弱まります。

相対的な規模に基づいてスケーリングされる場合、ほとんどのアンロックは価格抑制の程度で似て見えます。それに対し、頻度は問題をよりよく説明できる要因です。前述のように、アンロックは通常、初期のCliffの後に単一の大規模な形で発生するか、帰属期間が終了する前に継続的に発生します。大規模または巨額のアンロック以外のアンロックについては、同様に小規模で安定したアンロックが価格圧力を下げる持続的な効果が観察されています。そのため、アンロックの規模の良し悪しを区別するのは難しいです。

Cliffs と線形のギャップ

データ中のもっとも明確なのは、イベント発生前の大規模なロック解除の行動特性です。イベント発生前の30日間、通常は価格の持続的な下落が見られ、最後の1週間で加速度を増します。ロック解除後、価格はおおよそ14日間で安定し、中立水準に回復します。

この価格行動は、2つの主要な現象に起因する可能性があります。

• 複雑なヘッジ：通常、大口のロック解除は、マーケットメーカーヘッジの受信者に割り当てられます。これらの参加者は、ロック解除前に価格をロックしたり、ボラティリティを利用したりすることで、トークンの圧力を減らし、ロック解除の直接的な影響を軽減します。多くの企業は、1〜2週間、あるいは1か月前に規模に応じてヘッジを開始します。適切に実行されれば、この戦略はロック解除が市場に与える影響を最小限に抑えるのに役立ちます。
• 個人投資家提前予想：最後の1週間の急落は、個人投資家が価格を事前に押し下げた可能性があります。彼らはアンロックが間近であることを知っているため、トークンを売却して希釈を避ける一方、彼らはアンロックの受取人が既にヘッジによって投げ売りを完了している可能性に通常気づいていません。

この行動パターンは、異なるカテゴリの加重出来高中でも明らかであり、通常、28または14日間のロック解除前にピークに達します。

面白いことに、データによると、10%以上の供給量の解除と5%から10%の大規模な解除のパフォーマンスは同じか、それ以上に良いです。これは、解除の規模が大きすぎて完全なヘッジが不可能であり、30日以内に売却または解除することができないため、市場効果がより徐々に持続的であるためかもしれません。

最後のグラフは、変動性の変化について重点的に説明しています。大規模なロック解除は最初の日に顕著な変動を引き起こします。しかし、この変動性は14日以内にほぼ消えてしまいます。

**取引方法は? **

大抵の場合、キーはフォローカレンダー上の超大型および大型のアンロックです。これらは通常、リニアアンロックへの移行の開始クリフです。与えられたアンロックに対して、クリフが与える割合は10％から50％まで大きく異なることがあります。真に重要なのは、アンロックが総供給量に対してどれだけの割合を占めるかです。

データによると、解除後14日目が最適な時期であり、この時点ではボラティリティが安定し、ヘッジが解除されている可能性があります。退出する場合、最適な時期は解除前30日であり、この時点ではヘッジや市場の先行反応が始まることがよくあります。

通常、小規模のロック解除は、それらが完了するのを待つのが最良です。

受信者タイプ、価格インパクトの重要な予測要因

解析ロック時、2番目で最も重要なのは受信者のタイプです。トークンの受信者は価格行動にどのような意味を持ちますか？受信者はさまざまですが、通常、5つの主要なカテゴリに分類されます。

• 投資家のロック解除：プロジェクトの資金提供として早期投資家に割り当てられたトークン
• チームのロック解除：コアチームに報酬として保持されているトークン、一括支払いまたは給与として
• エコシステムの発展のためのアンロック：流動性、ネットワークセキュリティ、寄付などの活動のためにエコシステムに資金を投入します。
• 公共/社区解锁：エアドロップ、ユーザー報酬、またはステークインセンティブを通じてトークンを一般に配布すること。
• 破棄解除：破棄にのみ使用されるトークンで、供給量を減らす。これらは非常にまれであるため、この分析では考慮されていません

下流への価格インパクトが最も大きい受信者タイプについて、意見は分かれています。一部の人々は、コミュニティのエアドロップの大部分がサイビル攻撃者によって行われているため、市場には投げ売りの圧力があると考えています。他の人々は、数百万のトークンをエコシステムに注入することで価値が希薄になると考えています。また、VCと投資家が最も速く売り出す人々であり、利益を得ると考える人々もいます。

数千のアンロックイベントを分析した結果、データによると:

• ほとんどのカテゴリーが価格インパクトを示していますが、微細な違いがあります
• 生態系統の成長に伴う破壊は最小限であり、一方でチームのロック解除は常に最大の価格下落をもたらします
• 投資家と一般市民/コミュニティのロック解除が価格に適度な影響を与える

しかし、アンロックの規模と同様に、これらの数字自体はすべての状況を説明することはできません。受信者のタイプごとに30日前後のアンロックイベントをプロットすると、異なる動作が現れます。

受信者の行動を推進するものは何ですか？

初めて見ると、チームのロック解除は最も破壊的であり、エコシステムのロック解除はほとんど脅威になりません。しかし、これらは表面的な見解にすぎません。なぜ差異が存在するのでしょうか？受信者の行動を駆動するものは何でしょうか？プロトコルはこれらのデータから何を学ぶことができるのでしょうか？

チームのロック解除

チームのロック解除は、安定性にとって最も不利なカテゴリーの一つです。チームが崖に到達する直前または中間段階にある場合、注意が必要です。

チャートを描く際、価格に影響を与えるトークンは、アンロック日の30日前から急激な角度で線形に下降する傾向があります。チームのアンロックは、他のカテゴリよりも価格に影響を与える特徴を持つことが多いです。

チームメンバーによる協調性のない売却:

• チームは通常、複数の参加者で構成されており、彼らは異なる財務目標を持ち、トークンを清算するための調整方法がありません。
• 多くのチームメンバーは、彼らのトークンを長期（場合によっては数年間）の労働に対する補償と見なし、適切な報酬を受け取る前に解除されます。これらのトークンが解除されると、特にCliffsに近づくと利益を得る動機が非常に高くなります。これは理解できることです
• 即使线性解锁，これらのトークンは通常彼らの収入の一部であり、売却が必要です

ヘッジや緩和策が不足しています：

• 大型投資家や機関とは異なり、チームは市場への影響を軽減するために複雑な技術をほとんど使用しません。
• 経験豊富な実体は通常、多量のトークン配分を戦略的に管理するためにメーカーメーカーを募集します
• また、事前ヘッジ戦略は時間の経過とともに、市場への直接的な圧力を解除することができます。

ですので、これらはなぜ価格が非常にネガティブなのか、そしてなぜ30日前にも価格が下落したのかを説明していますが、これは大部分が深刻な価格インパクトと重なり合うリニアなアンロックの組み合わせかもしれません。なぜなら、多くのアンロックが連続しているため、中央値価格を制御しようとする前にデータは抑制が存在することを示しています。この点で、最大限の努力をしても、バッチクリフスのアンロックをスキップするだけでなく、アンロックのリニア期間内での購入を遅らせる必要があります。

エコシステムの発展のロック解除

生態系の発展に関して、独特なトレンドを見ています：30日以内にロック解除されると価格がわずかに下がる傾向がありますが、ロック解除後には即座に価格インパクトが生じます。他のロック解除とは異なり、生態系の発展ロック解除では通常、トークンを長期的な価値の創造やプロトコルの強化に導くことがあります。

ロック解除後、価格がなぜ回復するのですか（そして頻繁にポンプされますか）:

• 流動性供給：トークンは頻繁に貸借プラットフォームや流動性プールに配布され、市場のデプスを増加させ、スリッページを減少させ、全体のトークンの利用可能性を高めます。これらのロック解除により、「市場の利用可能性」が強化され、取引条件が安定するだけでなく、参加者の信頼感も高まります。
• 参加インセンティブ: 生態系の基金は通常、ユーザーの参加を促進するためにインセンティブプログラムを通じて実施されます。これらの措置（例えば流動性マイニングまたはステーク報酬）により、参加のフライホイール効果が生まれ、ネットワーク活動が促進されます。参加者が持続的な上昇の可能性を認識するにつれて、彼らはすぐに売却することは少なく、生態系に投資し続けることを選択するでしょう。
• 寄付とインフラ資金: 開発者からの寄付とインフラプロジェクトの資金は、dAppの作成とネットワークのスケーラビリティをサポートします。これらの投資の収益は通常6〜12ヶ月で実現されますが、これは生態系の上昇に対する長期的なコミットメントを示しており、短期的な売り圧力を軽減しています。

解锁前の価格下落を説明するにはどうすればよいですか？これにつながる原因は2つあります。

• 予測される投げ売り：前述のように、多くの投資家はアンロック前にトークンを投げ売りすることがあります。これは、トークン供給の増加が価値を希釈すると考えるためであり、アンロックの目的に関係なく行われます。これは特に個人投資家の間でよく見られ、彼らはアンロックの種類についての誤解が短期的な意思決定を促進することがあります。
• 流動性準備：贈与や分配の大量の受給者は通常、流動性を事前に準備する必要があります。たとえば、DEXで流動性プールを構築するために、受給者は既存の資産を売却して、ステーブルコインやその他のペアリング資産を確保する必要があるかもしれません。このような準備的な売り圧力は、トークンの展開前にさえ価格下落圧力を引き起こす可能性があります。

投資家のロック解除

投資家のアンロックは、トークン市場で最も予測可能なイベントの1つです。他のカテゴリとは異なり、これらのアンロックは通常、制御された価格動向を示します。106のアンロックイベントのデータには一貫した傾向が示されており、ゆっくりとした最小限の価格下落が見られます。この安定性は偶然ではありません。初期投資家（エンジェルラウンドまたはCラウンドのいずれか）は通常、VCの背景を持ち、ポジション管理の専門知識を持っています。

これらの投資家は、リスクを転嫁するだけでなく、市場を乱す可能性を避けながら収益を最適化しています。彼らが採用している複雑な戦略を理解することで、トレーダーはこれらのイベントがどのように展開されるかを予測し、それに応じてポジションを調整することができます。

店頭取引後ろ：投資家はしばしば流動性プロバイダーまたは店頭取引カウンターを雇い、関心のある購入者に直接大量のトークンを売却します。この方法は完全に公共の注文帳を迂回し、売り手がただちに圧力をかけるのを避け、市場にシグナルを送らないようにします。

T/VWAPとヘッジ：時間加重平均価格（TWAP）の実行または取引高加重平均価格（VWAP）戦略は、時間の経過とともにトークン販売を分散し、価格インパクトをドロップさせるのに役立ちます。多くの投資家はまた、先物取引を使用してポジションを事前にヘッジし、アンロックイベントの前に価格を「ロック」します。その後、アンロック後にこれらのポジションを徐々に解除して、さらに価格の波動をドロップさせます。

「ロック」または「ヘッジ」は実際には、解除日の前にデリバティブを使用してショートポジションを取ることで、トークンの売却時に早期にショートポジションを解除することで価格を確実にするのに役立ちます。

2021年以来、高度なオプション戦略の使用範囲は投資家にとどまらず、ますます多くのプロジェクトチームがそれらを採用して定期的な収入を生み出したり、資金をより効果的に管理したりしています。トレーダーにとって、この進化は暗号化市場の複雑化を反映し、予測の解放と主要参加者との戦略を一致させる機会を提供しています。オプションは、プライベートセールや担保として利用される場合にも、市場の動向を形作る上で重要な役割を果たし、情報を持つトレーダーにはトークン活動をより明確に解釈する視点を提供しています。

コミュニティとパブリックアンロック

コミュニティと一般のロック解除、例えばエアドロップやポイントベースの報酬プログラムは、投資家のロック解除を反映した行動であり、イベント前後に価格が徐々に下がる。このダイナミクスは受信者同士の2つの異なる行動によって形作られています：

• 即時投げ売り：多くの個人投資家が報酬を受け取った後に清算し、流動性を優先的に考慮します。
• 長期ホルダー：ほとんどのパブリックエアドロップは売却ではなく保有であり、これは参加者の一部がまたは活発でないトレーダーであることを反映しています。

総体的な価格インパクトは小さいですが、これらの結果は、計画的に設計された報酬プログラムの重要性を強調しています。注意深い設計により、不必要な市場の混乱を防ぎながら、コミュニティの発展と参加の目標を達成することができます。

まとめ

トークン解除は暗号化生態系で不可欠なメカニズムであり、開発を資金提供し、参加を奨励し、貢献者に報酬を提供するために使用されます。ただし、それらの間隔、規模、および受信者の種類は、価格インパクトを決定するための重要な要因です。これらの影響が何であるか、およびなぜそれが起こるのかを理解することは、より良い取引を行うのに役立ち、プロトコルが解除をより良く構築するのに役立ちます。

本文では40種類のトークンに関する16,000以上のアンロックイベントの分析を行い、重要なトレンドを強調しています:

• 価格の短期的な破壊を減らす点で、リニアなロック解除は通常のCliffs解除よりも優れていますが、大規模なCliffsは通常、30日後により良く回復します。
• 最も重要な価格変動はしばしばトークン受信者からではなく、個人投資家の物語やより広い感情への反応から来ることが多い。

受信者の種類は動的です

*エコシステムのアンロック: 持続的なポジティブな結果、流動性の提供、ユーザーのインセンティブ、およびインフラストラクチャの上昇によって推進されます。

• 投資家のアンロック：OTC販売、TWAP/VWAP実行、オプションヘッジなどの複雑な戦略による最小限の干渉。
• チームのロック解除: 最も破壊的なカテゴリで、協調性のない投げ売りの方法が未熟で、価格が大幅に下落することがあります。チームは流動性プロバイダーと協力して影響を緩和することができます。
• コミュニティのロック解除：長期的な影響は限定的です。なぜなら、多くの受信者がトークンを保持しているからですが、短期的には「マイナー」は通常、即時の収益を得るためにトークンを売却します。

まとめ

長期取引を行う前に、CryptoRank、Tokonomist、CoinGeckoなどのツールでアンロックカレンダーを確認してください。アンロックイベントはしばしば誤解されていますが、トークンのパフォーマンスにおいて非常に重要な役割を果たしています。

普遍な見解とは異なり、VCと投資家のロック解除は価格下落の主要な要因ではありません。これらの参加者は通常、プロトコルの長期目標に沿って行動し、市場の混乱を制限し、リターンを最大化する戦略を採用しています。一方、チームのロック解除にはより緊密なフォローが必要です。なぜなら、適切でない分配はトークン価格に下方圧力をかけることがよくあるためです。エコシステムのロック解除は、明確な上昇目標と一致している場合に、市場参入の有利なタイミングとなり、通常、採用と流動性の触媒となります。

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