先日、李蓓氏の「致半夏投资人」の手紙がネット上で話題になった：

その中に、何度も読み返した一節がある：
「AnthropicのARRに代表されるように、最下流のモデル企業の収入成長率は著しく減速しており、年末までに市場の楽観的な予想を大幅に下回る可能性が高く、その後の設備投資予想は低下する可能性が高い。
また、過去1ヶ月の市場の動きを見ると、下流の大手テクノロジー企業や主要GPU企業はすでに下落しており、トークンの価格も天井を打って下落してから3週間が経過している。」
否定できないのは、彼女がAIが急騰した今年を逃し、投資対象の選択に大きな失敗をしたことだ。しかし、彼女が言及したこの指標は、注目に値すると思う。
最近よく考えているのは、私たちは今回のAIブームのどの段階にいるのかということだ。
初期ではないことは確かだ。投資が加速している中期後期にあると思う。現在の設備投資（Capex）は、過去数年間にMeg7が蓄積した現金を消費し、社債発行や株式発行による資金調達に転換する中期後期に差し掛かっている。
しかし、終盤と言えるだろうか？現在の資金調達状況を見ると、投資はまだ減速しておらず、資金も十分にある。
ただ、最近の変動する市場から、投資家の楽観的なムードが薄れてきていることが分かる。皆がこう問い始めている：「モデル企業／エンドユーザーは儲かっているのか？特にメモリが大量の利益を食いつぶした後では。」
もちろん、「モデルの収益化」は最終目標と見なすことができるが、収益化以前に、高速な成長を維持することがより重要である。
しかし、我々は理解する必要がある。投資の最も単純な「バカモード」は終わった。資金は狭まり続け、上流へ、さらに上流へと集まっている。すべての金を使う企業、社債を発行する企業、キャッシュフローが逼迫している企業は売却され、Meg7は下落を続けている。材料、半導体装置、メモリが資金の流入先である。
下半期の投資において注目すべき主要指標：
1️⃣AIモデルの成長速度が維持できるかどうかを観察する；
2️⃣各社の設備投資（Capex）が引き下げられるか／引き上げられるか／維持されるか；
3️⃣最後に利上げ。
ずっと前に言ったように、市場のセンチメントは常に極めて良い状態と極めて悪い状態の間を行き来するが、ファンダメンタルズは実際には何も変わっていない。
「この感情のフィルター」を取り除き、真の需要があり、実行力があり、ボトルネックとなる良い企業を探す。感情に流されて取引してはならない。「持ちこたえられる」ポジションを保有する。