作者：Azuma，Odaily 星球日报
世界杯の火花はすでに散り始めており、予測市場の全ネットワーク取引量は絶えず新記録を更新しているが、業界のリーダーであるKalshiにとっては、今の気持ちはあまり良くないかもしれない。
その理由は、Kalshi自体のビジネスデータの変動ではなく、Polymarketに続くもう一つの強敵が突然現れたことであり、その相手はかつて最も重要な盟友だった。
Odaily注：データはDefillamaから取得。
Kalshiの最も重要な流量チャネル——Robinhood
時間を2025年3月に巻き戻す。当時、Kalshiは米国のオンライン証券会社Robinhoodと提携を発表し、後者は前者を利用してユーザーに予測市場取引サービスを提供し、政治、経済、スポーツなどのイベントに関して賭けを行えるようにした。
ビジネスモデルの観点から見ると、これは典型的な「お互いのニーズを満たす」モデルだ——ユーザー入口と取引配信を担当するRobinhoodは、Kalshiの成熟した製品を直接利用できる。一方、基盤となる市場、マッチング、清算、規制遵守体系を担当するKalshiは、Robinhoodが持つ巨大な個人投資家の流量プールにアクセスできる。
その後の展開も、この協力関係の「ウィンウィン」な結果を証明している。Robinhoodのチャネルを通じて、Kalshiは間接的に膨大なユーザーと取引量を獲得した。Piper Sandlerのアナリストは、「Robinhoodチャネルを通じて完了した取引量はKalshiの総取引量の約25%〜35%を占める」と推定している。これらの注文は最終的に双方の帳簿上の利益に変わった——Robinhoodは、そのチャネルを通じて取引されたすべてのKalshiのイベントコントラクトに対して独立して料金を徴収し、1契約あたり0.01ドルを固定で徴収、その後Kalshiと分配（具体的な比率は非公開）。
今年4月末に公開されたQ1の財務報告によると、Robinhoodは今年のQ1に8800万件のイベントコントラクトの取引を達成し、「その他の取引収入」が前年比320%増の1億470万ドルに達した。予測市場はRobinhoodの製品ラインの中で最も成長著しい新たなエンジンとなっている。
しかし、最近、この関係に微妙な変化が生じている。
Robinhoodの野望：Kalshiに分配されたケーキを奪い返す
インターネットの歴史が何度も証明してきたように、チャネルが十分な発言権を握ると、それだけで満足せず、チャネル自体だけにとどまらなくなる。Robinhoodも例外ではない。
Kalshiとの協力もRobinhoodにとってはかなりの収益をもたらしたが、予測市場がプラットフォーム内で最も成長の早い新規事業の一つとなるにつれ、Robinhoodは既存の分配比率に満足しなくなった。
両者の協力モデルでは、Kalshiは市場とインフラを提供し、Robinhoodはユーザーと注文フローを担当していたが、協力が深まるにつれ、Robinhoodは次第に気づき始めた。本当に希少なのは市場そのものではなく、自分たちがしっかりと握っているユーザー入口だ。結局、多くのRobinhoodユーザーにとって、最終的に注文がKalshiで成立しているか、他のプラットフォームで成立しているかは気にしていない——ユーザーが見るのはRobinhoodアプリ内の取引入口だけであり、その背後のインフラ提供者ではない。
言い換えれば、Robinhoodは常に予測市場の最も重要な資源の一つ——配信能力を握っている。ユーザーが自分たちに属しているのなら、なぜ注文を他者に流す必要があるのか？
実際、RobinhoodはKalshiを利用して予測市場の需要を迅速に検証している最中に、もう一つのB計画も遅れて同時に動き出していた。
2025年11月、Robinhoodはウォール街の量的取引大手Susquehannaと合弁企業を設立し、CFTCの規制下にあるデリバティブ取引所MIAXdxの買収を計画していると発表した。公式によると、その合弁企業は将来的に独立した先物・デリバティブ取引所と清算機関を運営し、予測市場もその重点展開の一つとされている。当時、外部からはインフラ投資の一環と見なされていたが、その後の情報公開により、Robinhoodの狙いは単なる予測市場の新たなパートナー探しだけではないことが次第に明らかになった。
2026年1月、取引は正式に完了。RobinhoodとSusquehannaはMIAXdxの90%の支配権を獲得し、Designated Contract Market（DCM）やDerivatives Clearing Organization（DCO）の資格を含むCFTCの規制フレームワークを完全に掌握した。その後、MIAXdxはRothera Exchangeに改名され、清算機関もRothera Clearingに改名された。
これにより、Robinhoodは予測市場を独立して運営するために必要なコア要素をすべて手に入れた。あとはKalshiに匹敵する成熟した製品だけだが、インターネット製品開発の経験豊富なRobinhoodにとっては、それほど難しいことではない。
Rotheraの契機：ワールドカップ
2026年6月、約半年の加速開発を経て、Rotheraの製品は徐々に形になり、Robinhoodはついにあのほぼ避けられない行動——Kalshiに流れていた注文を自社のシステムに徐々に移行させる——を取った。
RobinhoodはRotheraのために絶好の最初の戦場を選んだ——それがワールドカップだ。予測市場にとって、ワールドカップは間違いなく最も流量効果の高い取引テーマの一つであり、試合の勝敗、進出結果、優勝者などの市場は短期間で大量の新規ユーザーを引き付けることができる。Rotheraの新規プラットフォームにとって、冷静なスタートの場としてこれ以上適したものはない。
Robinhoodの公式発表によると、今大会の104試合の間に、一部のイベントコントラクトはRotheraに導かれ、マッチ結果、優勝者、総得点などの市場でマッチングと清算が行われる予定だ。これまでKalshiに完全依存していたモデルと比べて、これはRobinhoodにとって初めて大規模に予測市場の注文を自社取引システムに導入したケースとなる。
結果を見ると、Rotheraもこのチャンスをしっかり掴んだようだ。Robinhoodの動向を追う投資・研究系の自媒体Hood Houseが公開したデータによると、6月12日、Rotheraは4420万件の契約を取引し、ドル換算で約2440万ドルの取引量に達した。6月13日には6970万件の契約を取引し、約2090万ドルの取引量となった……これらの数字はKalshiの数億ドル規模のホットマーケットには及ばないが、Rotheraが実質的に始まったばかりの数日でこの成績は十分に成功といえる。
これにより、RobinhoodとKalshiの間の協力の天秤はすでに傾き始めている。Robinhood側では、かつてKalshiと分け合っていた手数料収入は、今や自社エコシステム内により多く残ることになる。一方、Kalshi側では、かつて最も重要だった成長エンジンの一つが揺らぎ始めている兆候だ。
そして、ワールドカップはRotheraがKalshiを食い尽くす始まりにすぎない。より遠い未来を見据えると、RobinhoodはRotheraのカバレッジ範囲をより多くのスポーツイベントや経済・政治テーマに拡大し、その結果、Kalshiに流れていた注文は次々とRotheraに奪われていくことになる。
RobinhoodとKalshiは、双方の分配比率（50%：50%とも報道されたが、公式情報は未公開）を公開していないため、この奪取の具体的な価値は不明だが、RobinhoodはQ1だけで1億4700万ドルの予測市場関連収入を実現しており、Q2のワールドカップや今後の中長期選挙はより大規模な取引活動をもたらすことは明らかだ。年間ベースで考えると、この奪取の価値は数億ドルに達する可能性もある。
配信を握る者がすべてを支配する
RobinhoodとKalshiの盟友から敵対者への変遷は、インターネット市場で何度も証明されてきたある論理を再び示している——製品は作りやすいが、流量は見つけにくい。誰が配信を支配しているかがすべてを決める。
過去数年、Kalshiのコアの競争優位は規制ライセンス、取引所資格、清算能力にあると一般的に考えられてきた。したがって、Robinhoodのような証券会社や各種メディア、コミュニティ、流量プラットフォームは本質的にKalshiのチャネルと流量入口にすぎなかった。しかし、Rotheraの登場は、製品の同質化が進む現状において、最も希少なのは製品そのものではなく、常にユーザーであることを証明している。
ユーザーがいる場所に流動性があり、流動性がある場所に市場ができる。Robinhoodが数千万の個人投資家の入口を握っているなら、これらのユーザーをどの取引所にも導くことができる。ユーザーにとって、最終的に注文がKalshiで成立しているか、Rotheraで成立しているかは気にしない——体験に明らかな差がなければ、誰が背後でマッチングや清算を行っているかは関係ない。
もし過去数年の予測市場業界のテーマがPolymarketとKalshiの市場争いだったとすれば、今後数年のテーマはチャネル戦争に変わるかもしれない。Rotheraを育てたRobinhoodは、根本的にチャネル側から市場を逆方向に統合したものであり、より多くの流量入口を持つプラットフォームが予測市場の戦略的価値に気づき始めると、同様のストーリーは今後も続く可能性が高い。取引所、証券会社、ソーシャルプラットフォーム、メディアプラットフォームなど、すべてが新たな予測市場の入口になり得る。
そして、入口を握り、市場をコントロールする権利を持つ者が、最終的な勝者となる——それは最もユーザーに近く、最も配信を支配できる者だ。
インターネット時代もそうであり、モバイルインターネット時代も同じだ。今回は何の驚きもない。
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Robinhood、予測市場の概念第一株
作者：Azuma，Odaily 星球日报
世界杯の火花はすでに散り始めており、予測市場の全ネットワーク取引量は絶えず新記録を更新しているが、業界のリーダーであるKalshiにとっては、今の気持ちはあまり良くないかもしれない。
その理由は、Kalshi自体のビジネスデータの変動ではなく、Polymarketに続くもう一つの強敵が突然現れたことであり、その相手はかつて最も重要な盟友だった。
Odaily注：データはDefillamaから取得。
Kalshiの最も重要な流量チャネル——Robinhood
時間を2025年3月に巻き戻す。当時、Kalshiは米国のオンライン証券会社Robinhoodと提携を発表し、後者は前者を利用してユーザーに予測市場取引サービスを提供し、政治、経済、スポーツなどのイベントに関して賭けを行えるようにした。
ビジネスモデルの観点から見ると、これは典型的な「お互いのニーズを満たす」モデルだ——ユーザー入口と取引配信を担当するRobinhoodは、Kalshiの成熟した製品を直接利用できる。一方、基盤となる市場、マッチング、清算、規制遵守体系を担当するKalshiは、Robinhoodが持つ巨大な個人投資家の流量プールにアクセスできる。
その後の展開も、この協力関係の「ウィンウィン」な結果を証明している。Robinhoodのチャネルを通じて、Kalshiは間接的に膨大なユーザーと取引量を獲得した。Piper Sandlerのアナリストは、「Robinhoodチャネルを通じて完了した取引量はKalshiの総取引量の約25%〜35%を占める」と推定している。これらの注文は最終的に双方の帳簿上の利益に変わった——Robinhoodは、そのチャネルを通じて取引されたすべてのKalshiのイベントコントラクトに対して独立して料金を徴収し、1契約あたり0.01ドルを固定で徴収、その後Kalshiと分配（具体的な比率は非公開）。
今年4月末に公開されたQ1の財務報告によると、Robinhoodは今年のQ1に8800万件のイベントコントラクトの取引を達成し、「その他の取引収入」が前年比320%増の1億470万ドルに達した。予測市場はRobinhoodの製品ラインの中で最も成長著しい新たなエンジンとなっている。
しかし、最近、この関係に微妙な変化が生じている。
Robinhoodの野望：Kalshiに分配されたケーキを奪い返す
インターネットの歴史が何度も証明してきたように、チャネルが十分な発言権を握ると、それだけで満足せず、チャネル自体だけにとどまらなくなる。Robinhoodも例外ではない。
Kalshiとの協力もRobinhoodにとってはかなりの収益をもたらしたが、予測市場がプラットフォーム内で最も成長の早い新規事業の一つとなるにつれ、Robinhoodは既存の分配比率に満足しなくなった。
両者の協力モデルでは、Kalshiは市場とインフラを提供し、Robinhoodはユーザーと注文フローを担当していたが、協力が深まるにつれ、Robinhoodは次第に気づき始めた。本当に希少なのは市場そのものではなく、自分たちがしっかりと握っているユーザー入口だ。結局、多くのRobinhoodユーザーにとって、最終的に注文がKalshiで成立しているか、他のプラットフォームで成立しているかは気にしていない——ユーザーが見るのはRobinhoodアプリ内の取引入口だけであり、その背後のインフラ提供者ではない。
言い換えれば、Robinhoodは常に予測市場の最も重要な資源の一つ——配信能力を握っている。ユーザーが自分たちに属しているのなら、なぜ注文を他者に流す必要があるのか？
実際、RobinhoodはKalshiを利用して予測市場の需要を迅速に検証している最中に、もう一つのB計画も遅れて同時に動き出していた。
2025年11月、Robinhoodはウォール街の量的取引大手Susquehannaと合弁企業を設立し、CFTCの規制下にあるデリバティブ取引所MIAXdxの買収を計画していると発表した。公式によると、その合弁企業は将来的に独立した先物・デリバティブ取引所と清算機関を運営し、予測市場もその重点展開の一つとされている。当時、外部からはインフラ投資の一環と見なされていたが、その後の情報公開により、Robinhoodの狙いは単なる予測市場の新たなパートナー探しだけではないことが次第に明らかになった。
2026年1月、取引は正式に完了。RobinhoodとSusquehannaはMIAXdxの90%の支配権を獲得し、Designated Contract Market（DCM）やDerivatives Clearing Organization（DCO）の資格を含むCFTCの規制フレームワークを完全に掌握した。その後、MIAXdxはRothera Exchangeに改名され、清算機関もRothera Clearingに改名された。
これにより、Robinhoodは予測市場を独立して運営するために必要なコア要素をすべて手に入れた。あとはKalshiに匹敵する成熟した製品だけだが、インターネット製品開発の経験豊富なRobinhoodにとっては、それほど難しいことではない。
Rotheraの契機：ワールドカップ
2026年6月、約半年の加速開発を経て、Rotheraの製品は徐々に形になり、Robinhoodはついにあのほぼ避けられない行動——Kalshiに流れていた注文を自社のシステムに徐々に移行させる——を取った。
RobinhoodはRotheraのために絶好の最初の戦場を選んだ——それがワールドカップだ。予測市場にとって、ワールドカップは間違いなく最も流量効果の高い取引テーマの一つであり、試合の勝敗、進出結果、優勝者などの市場は短期間で大量の新規ユーザーを引き付けることができる。Rotheraの新規プラットフォームにとって、冷静なスタートの場としてこれ以上適したものはない。
Robinhoodの公式発表によると、今大会の104試合の間に、一部のイベントコントラクトはRotheraに導かれ、マッチ結果、優勝者、総得点などの市場でマッチングと清算が行われる予定だ。これまでKalshiに完全依存していたモデルと比べて、これはRobinhoodにとって初めて大規模に予測市場の注文を自社取引システムに導入したケースとなる。
結果を見ると、Rotheraもこのチャンスをしっかり掴んだようだ。Robinhoodの動向を追う投資・研究系の自媒体Hood Houseが公開したデータによると、6月12日、Rotheraは4420万件の契約を取引し、ドル換算で約2440万ドルの取引量に達した。6月13日には6970万件の契約を取引し、約2090万ドルの取引量となった……これらの数字はKalshiの数億ドル規模のホットマーケットには及ばないが、Rotheraが実質的に始まったばかりの数日でこの成績は十分に成功といえる。
これにより、RobinhoodとKalshiの間の協力の天秤はすでに傾き始めている。Robinhood側では、かつてKalshiと分け合っていた手数料収入は、今や自社エコシステム内により多く残ることになる。一方、Kalshi側では、かつて最も重要だった成長エンジンの一つが揺らぎ始めている兆候だ。
そして、ワールドカップはRotheraがKalshiを食い尽くす始まりにすぎない。より遠い未来を見据えると、RobinhoodはRotheraのカバレッジ範囲をより多くのスポーツイベントや経済・政治テーマに拡大し、その結果、Kalshiに流れていた注文は次々とRotheraに奪われていくことになる。
RobinhoodとKalshiは、双方の分配比率（50%：50%とも報道されたが、公式情報は未公開）を公開していないため、この奪取の具体的な価値は不明だが、RobinhoodはQ1だけで1億4700万ドルの予測市場関連収入を実現しており、Q2のワールドカップや今後の中長期選挙はより大規模な取引活動をもたらすことは明らかだ。年間ベースで考えると、この奪取の価値は数億ドルに達する可能性もある。
配信を握る者がすべてを支配する
RobinhoodとKalshiの盟友から敵対者への変遷は、インターネット市場で何度も証明されてきたある論理を再び示している——製品は作りやすいが、流量は見つけにくい。誰が配信を支配しているかがすべてを決める。
過去数年、Kalshiのコアの競争優位は規制ライセンス、取引所資格、清算能力にあると一般的に考えられてきた。したがって、Robinhoodのような証券会社や各種メディア、コミュニティ、流量プラットフォームは本質的にKalshiのチャネルと流量入口にすぎなかった。しかし、Rotheraの登場は、製品の同質化が進む現状において、最も希少なのは製品そのものではなく、常にユーザーであることを証明している。
ユーザーがいる場所に流動性があり、流動性がある場所に市場ができる。Robinhoodが数千万の個人投資家の入口を握っているなら、これらのユーザーをどの取引所にも導くことができる。ユーザーにとって、最終的に注文がKalshiで成立しているか、Rotheraで成立しているかは気にしない——体験に明らかな差がなければ、誰が背後でマッチングや清算を行っているかは関係ない。
もし過去数年の予測市場業界のテーマがPolymarketとKalshiの市場争いだったとすれば、今後数年のテーマはチャネル戦争に変わるかもしれない。Rotheraを育てたRobinhoodは、根本的にチャネル側から市場を逆方向に統合したものであり、より多くの流量入口を持つプラットフォームが予測市場の戦略的価値に気づき始めると、同様のストーリーは今後も続く可能性が高い。取引所、証券会社、ソーシャルプラットフォーム、メディアプラットフォームなど、すべてが新たな予測市場の入口になり得る。
そして、入口を握り、市場をコントロールする権利を持つ者が、最終的な勝者となる——それは最もユーザーに近く、最も配信を支配できる者だ。
インターネット時代もそうであり、モバイルインターネット時代も同じだ。今回は何の驚きもない。