まずは日銀です。次にFOMCです。そしてこの順序は偶然ではなく、世界の金融政策の中で最も複雑な瞬間の一つを生み出しています。
まずは日銀から始めましょう。
今日の日本銀行はほぼ確実に、金利を現在の0.75％から1％に引き上げることを決定しました。市場は94％から99％の確率を織り込んでいます。ロイターの60人のエコノミスト調査では、ほぼ全員が6月の利上げを予想しており、これにより1995年以来初めて1％の水準が見られることになります。実に31年ぶりです。
しかし、この利上げだけは驚きではありません。市場はこれを知っており、予想し、すでに織り込んでいます。本当の質問は：利上げ後に日銀は何を言うのかです。
日銀は二つの対立する圧力の下にあります。一つはインフレです。日本のコアインフレ率は2.8％と目標を上回っています。成長予測は1％から0.5％に下方修正されました。高インフレと成長鈍化が同時に進行しています。この組み合わせは中央銀行にとって最も難しいシナリオの一つです。
もう一つは円です。ドルに対して円が弱くなると輸入コストが増加し、インフレを促進します。金利の引き上げは円を強化し、輸入圧力を減らします。しかし、円の急激な強化は輸出業者を苦境に追い込み、成長への圧力を高めます。
日銀はこのバランスについて決定を下していますが、明日何をするかはわかりません。なぜなら、米連邦準備制度の決定はまだ発表されていないからです。
この順序が重要です。日銀は今日決定を下し、明日米連邦が決定します。そしてこの順序は円キャリートレードのダイナミクスに直接影響します。
円キャリートレードとは何で、なぜ重要なのか？長年、日本はほぼゼロ金利で貸し出してきました。世界の投資家は安い円を借りて、ドル建て資産に投資してきました。株式、債券、暗号資産。この取引は拡大し続けました。今、日銀が金利を引き上げると、円の価値が上昇し、キャリートレードは閉じつつあります。そしてこの閉鎖にはリスク資産の売却が必要です。
2024年8月、日銀が予想外の利上げを行ったとき、ビットコインは48時間で23％下落しました。2025年1月に利上げが0.50％に達したときは、25％から31％の損失が出ました。同じメカニズムです。
しかし今回は何か違います。ホルムズ海峡が開きました。原油価格は81ドルに下落しました。エネルギー関連のインフレ圧力が緩和し始めています。これにより、日銀が金利を引き上げつつもハト派的なシグナルを和らげる可能性が出てきました。実際、日銀が国債買い入れ縮小プログラムの一時停止を検討しているというニュースもこのバランス調整の一部です。
もし日銀が金利を引き上げても、その言葉を穏やかに保てば、市場はこれを予想より緩和的と解釈します。このシナリオでは、円は強くなりますが、コントロールされた範囲内での強化です。キャリートレードは揺らぎますが、崩壊はしません。
次にFOMCに移ります。
明日、米連邦準備制度は決定を発表します。これはケビン・ウォルシュの初めてのFOMC会合です。ジェローム・パウエルは5月15日に退任しました。ウォルシュは引き締め的な金融政策の支持者として知られています。
金利は3.50％から3.75％の範囲で据え置かれる見込みです。市場ではほぼ間違いないと考えられています。しかし、金利を据え置く決定自体はこの会合の副次的なものです。
二つの主要なポイントがあります。
ドットプロットです。これはFOMCが公表する予測で、各メンバーが2026年、2027年、長期にわたる金利の見通しを示しています。現在の中央値は2026年に一度の利下げを示しています。これがゼロになると、市場は即座に再評価します。2回の利下げを示すと、それは強気のシグナルです。歴史的に、ドットプロットは金利決定よりも市場を大きく動かしてきました。
ウォルシュの言葉遣いも重要です。彼がこの会合でドットプロットを完全に削除するかどうかについても議論があります。もしそうなれば、それ自体が不確実性のシグナルです。残す場合は、議事録の一言一句が分析されます。
マクロ経済の背景を思い出しましょう。4月のFOMC会合では、8対4の反対票がありました。これは1992年以来の最も深い分裂です。連邦準備の中で意見の相違が存在します。あるメンバーはインフレは一時的だと考え、他は構造的だと考えています。今週は、ウォルシュのリーダーシップの下でこの分裂がどう解決されるかの最初の手がかりを示します。イラン合意はこの方程式にどう関係しているのでしょうか？油価格が81ドルに下落したことでエネルギー関連のインフレ圧力は低下しています。この下落が6月や7月のCPIデータに現れ始めると、FRBのトーンも変わる可能性があります。ウォルシュは今日この動きに気付いていませんでした。なぜなら、合意は昨日署名されたからです。しかしこれからは、油の影響がすべてのインフレデータに現れ始めます。
これら二つの会議によって暗号資産はどう影響を受けるのでしょうか？
ビットコインは2025年のFOMC会合の7回中8回で下落しました。利下げがあった会合でもです。なぜでしょう？期待が先行するからです。市場は利下げを予想し、価格は上昇し、会合が来て実現し、売りが始まるのです。これを「ニュースの売り」と呼びます。
現在の予想は金利が変わらないことです。サプライズがなければ、短期的な反応は限定的かもしれません。しかし、ドットプロットにサプライズがあれば、つまり二つの利下げシグナルが出れば、それは大きく市場を動かします。逆に、利下げシグナルがゼロなら、それもまた大きな動きとなるでしょう。どちらの極端なシナリオも市場を激しく動かします。
私はこれら二つの会議に向けてポジションを縮小しました。不確実性のピークで大きなポジションを持つのは不必要なリスクです。決定が発表された後、状況はより明確になるでしょう。私はそれを見て評価します。これら二つの決定の影響は明日の夕方に市場で明らかになるでしょう。もし日銀が円を強化すれば、キャリートレードは揺らぎます。もしFRBがハト派的な姿勢を取れば、リスク資産は売られます。両方が同時に起これば、その影響は増幅されます。でも私も知っています：イラン合意は終わったのです。油は下落しています。世界のリスク環境は先週よりもクリーンになっています。この背景に沿った中央銀行の決定は、4か月前のホルムズ危機の最中に行われた決定よりもはるかにプレッシャーが少なくなっています。マクロ経済環境は悪化していたわけではなく、ただ非常に悪かっただけです。そして今は少しだけ良くなっています。時にはそれだけで市場は動きます。

この内容は情報提供のみを目的としており、金融アドバイスを構成するものではありません。

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